来源|时代商业研究院
编辑|郑琳
5月23日，科望医药集团（下称“科望医药”）向联交所递表，拟登陆主板，募资用于创新药研发及临床试验。
此外，由于长期处于亏损状态，科望医药一直依赖外部融资维持研发投入，其产品预计最早于2028年实现商业化，但估值水平却水涨船高，市研率或已超过港股18A未盈利上市企业的均值。
核心产品ES102客观缓解率仅11%，企业回应称联合治疗效果进展显着
科望医药的研发管线主要包括6条，有4条处于临床阶段，2条处于临床前阶段。其中，4个临床阶段的产品分别为ES102、ES014、ES104、ES009，2个临床前阶段的产品分别为ES028、ES019。
不难发现，科望医药最有望率先实现上市的ES102、ES104均来自授权引进的方式，而非自主研发。
招股书显示，科望医药须根据协议中规定的分级表，就ES102许可产品的净销售额向Inhibrx支付一定比例（5%～9%）的特许权使用费，而ES104产品同样签署了类似的特许权使用费协议。
在肿瘤治疗中，客观缓解率（ORR）是评估药物抗肿瘤效果的核心指标，直接反映药物缩小肿瘤的能力。
招股书还显示，在最常见癌症类型中，肺癌的ORR为26.9%，而HNC（头颈癌）及GC（胃癌）的ORR约为12%。
不过，科望医药向时代商业研究院表示，ES102作为一种“First-in-class（全新机制）”的六价OX40激动剂抗体，其独特的设计使其在没有外源性交联的情况下也能强效激活OX40通路。这意味着ES102可能在特定的患者群体或与特定药物联合使用时展现出不同的疗效。
而在联合治疗方面，科望医药还向时代商业研究院独家表示，ES102在与PD-1抑制剂（一类肿瘤免疫治疗药物）联合使用中展现了显着提升的疗效：在PD-L1高表达（TPS≥50%）〔指肿瘤细胞表面或免疫细胞上的程序性死亡配体-1（PD-L1）蛋白水平显着升高，且50%及以上的肿瘤细胞表面检测到PD-L1蛋白〕且PD-1抑制剂耐药的NSCLC患者中，ORR达到41.7%（5/12），在HNSCC（头颈鳞癌）中，ORR达到46.7%（7/15）。
三年间亏损达17亿元，近两年研发支出有所缩减
招股书显示，科望医药目前没有任何一款自主研发的在研产品进入临床Ⅲ期阶段，仅有一项授权自Compass的ES104中的BTC（肠道癌）方向在研产品进入临床Ⅲ期阶段，且系科望医药合作伙伴进行的试验。
科望医药还在招股书中称，公司自成立起已产生净亏损，且预期将于可预见的未来继续产生净亏损且可能无法实现或保持盈利。
招股书显示，科望医药主要依靠外部融资维持经营，先后经历了A轮、A+轮、B轮、C轮融资，融资总额约17.9亿元，投资人包括高瓴资本、鼎晖投资、礼来亚洲基金、腾讯投资等知名投资机构。
不过，对于现金流情况，科望医药向时代商业研究院表示，2024年末，公司的现金及理财产品总额为5.27亿元，为后续管线推进和研发活动提供了坚实的基础。
招股书显示，从2018年A轮融资的2480万美元估值，到同年9月A+轮融资后的1.05亿美元估值，再到2020年5月融资后的2.14亿美元估值，以及2021年5月融资后的6亿美元估值，科望医药的估值实现了跨越式增长。
而Wind数据显示，截至2024年末，66家通过港股18A规则上市的未盈利生物医药企业，市研率中位数为11.34倍，均值为19.97倍，科望医药的估值水平可能相对较高。
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