核心结论：上周发达市场表现更优，港股能源材料涨幅领先，美股医药板块在财报季表现强势。7月FOMC会议召开在即，海外宏观流动性预期继续收紧。港股日常消费盈利预期出现上修，美国经济景气预期再度回落。

港股交投情绪持续升温——全球股市立体投资策略周报7月第4期

当今全球不同金融市场之间的联动日益复杂，单一市场波动往往会引发跨市场连锁反应。基于此，国泰海通海外策略团队特别推出“全球股市立体投资策略”系列周报，高频跟踪中、美、欧、日等全球重要资本市场的行情走势、交投情绪、基本面、资金流动等数据，为投资者提供参考。

1、市场表现：上周发达市场表现更优

上周发达市场表现更优，日债利率继续上行，铜价上涨，人民币升值。股市方面，上周（2025/7/21-2025/7/25，下同）MSCI全球+1.3%，其中MSCI发达市场+1.4%、MSCI新兴市场+0.7%。具体来看，发达市场中，日经225表现最强（+4.1%），澳洲标普200表现最弱（-1.0%）；新兴市场中，创业板指表现最优（+2.8%），印度Sensex30表现最差（-0.4%）。债市方面，日本10Y国债利率上升幅度最大（+7.7BP），英国下降幅度最大（-9.1BP）。大宗方面，COMEX铜（+3.2%）涨跌幅靠前，ICE布伦特原油（-1.2%）涨跌幅靠后。汇率方面，美元贬，英镑升，日元升，人民币升。

上周港股能源材料涨幅领先，欧美医药板块表现强势。港股方面，综合企业、原材料业表现领先，涨跌幅分别为8.8%、7.7%；电讯业、医疗保健业表现落后，涨跌幅分别为-1%、0.7%。美股方面，医疗保健、材料表现领先，涨跌幅分别为3.4%、2.3%；日常消费、信息技术表现落后，涨跌幅分别为0%、0.7%。欧股方面，医疗保健、可选消费表现领先，涨跌幅分别为2.7%、2.6%；信息技术、日常消费品表现落后，涨跌幅分别为-6.2%、-2%。英股方面，通讯服务、医疗保健表现领先，涨跌幅分别为4.3%、4.2%；工业、房地产表现落后，涨跌幅分别为-1.3%、-0.5%。日股方面，金融、可选消费表现领先，涨跌幅分别为7.4%、6.5%；日常消费品、原材料表现落后，涨跌幅分别为1.2%、1.9%。

2、交投情绪：上周港股欧股成交回暖

上周港股、欧股、日韩股市成交回暖，美股成交走弱。从成交量/成交额看，上周恒生指数成交较前周环比上升、为186亿股/7055亿美元，标普500成交环比下降、为39亿股/49520亿美元，欧洲Stoxx50成交环比上升、为12亿股/4360亿美元，日经225成交环比上升、为60亿股/11546亿美元，韩国KOSPI200成交环比上升、为6亿股/3366亿美元。

从投资者情绪看，港股方面，上周港股卖空占比较前周环比下降，目前为11.5%，滚动三年分位数1%，港股投资情绪处于历史高位；美股方面，上周NAAIM经理人持仓指数较前周环比下降，目前为81.1%，滚动三年分位数61%，北美投资情绪处于历史偏高位置。从波动率看，上周港股波动率上升，美股波动率下降，欧股波动率上升，日股波动率下降，此外美债波动率出现下降。

上周发达市场整体估值较前周提升。截至2025/7/25，发达市场最新PE、PB分别为23.8倍、3.8倍，处于2010年以来从低到高93%、100%分位数水平。从绝对估值看，纳斯达克指数、道琼斯工业指数PE估值最高，最新PE分别为43.1倍、32倍，较前周+0.1倍、+0.3倍；法国CAC40指数、德国DAXPE估值最低，最新PE分别为17.8倍、18.6倍，较前周+0.8倍、-0.4倍。从估值分位数看，道琼斯工业指数、标普500PE估值分位数最高，最新分位数分别为98%、92%，较前周+0.3pct、+1.0pct；日经225、法国CAC40指数PE估值分位数最低，最新分位数分别为39%、49%，较前周+8.1pct、+4.6pct。

上周新兴市场整体估值较前周提升。截至2025/7/25，新兴市场最新PE、PB分别为16.5倍、2倍，处于2010年以来从低到高86%、92%分位数水平。从绝对估值看，创业板指、印度Sensex30PE估值最高，最新PE分别为34.8倍、23.3倍，较前周+0.9倍、-0.5倍；恒生指数、沪深300PE估值最低，最新PE分别为11.3倍、13.5倍，较前周+0.3倍、+0.1倍。从估值分位数看，上证指数、恒生指数PE估值分位数最高，最新分位数分别为77%、72%，较前周+2.3pct、+3.5pct；恒生科技、创业板指PE估值分位数最低，最新分位数分别为20%、20%，较前周-49.3pct、+1.9pct。

港股方面，医疗保健业PE估值最高，地产建筑业PE估值分位数最高。截至2025/7/25，从绝对估值看，医疗保健业、资讯科技业PE估值最高，最新PE分别为45.0倍、31.0倍；金融业、能源业PE估值最低，最新PE分别为8.2倍、7.6倍。从估值分位数看，地产建筑业、电讯业PE估值分位数最高，处于2010年以来从低到高89%、74%分位数；非必需性消费、公用事业PE估值分位数最低，处于2010年以来从低到高18%、20%分位数。

美股方面，房地产PE估值最高，信息技术PE估值分位数最高。截至2025/7/25，从绝对估值看，房地产、信息技术PE估值最高，最新PE分别为44.2倍、41.4倍；金融、能源PE估值最低，最新PE分别为19.4倍、16.1倍。从估值分位数看，信息技术、金融PE估值分位数最高，处于2010年以来从低到高99%、96%分位数；房地产、能源PE估值分位数最低，处于2010年以来从低到高43%、54%分位数。

欧股方面，信息技术PE估值最高，工业PE估值分位数最高。截至2025/7/25，从绝对估值看，信息技术、工业PE估值最高，最新PE分别为29.9倍、24.2倍；金融业、能源PE估值最低，最新PE分别为10.7倍、9.1倍。从估值分位数看，工业、非必须消费品PE估值分位数最高，处于2010年以来从低到高90%、89%分位数；必需消费品、医疗保健PE估值分位数最低，处于2010年以来从低到高3%、33%分位数。

日股方面，其他产品PE估值最高，银行PE估值分位数最高。截至2025/7/25，从绝对估值看，其他产品、服务业PE估值最高，最新PE分别为37.3倍、26.0倍；采矿、航运PE估值最低，最新PE分别为6.1倍、4.8倍。从估值分位数看，银行、仓储与港口运输服务PE估值分位数最高，处于2010年以来从低到高95%、93%分位数；陆路运输、采矿PE估值分位数最低，处于2010年以来从低到高4%、11%分位数。

3、资金流动：上周宏观流动性预期延续收紧

上周全球宏观流动性预期转紧。1）宏观流动性：从货币市场基准利率看，中国利率明显回升。从央行政策利率看，美联储7月议息会议将于7月29日-7月30日召开，从目前的一致预期看，截至7/25，期货市场隐含利率显示市场预期美联储年内降息1.75次，较前周下降；欧央行年内降息0.63次，较前周下降；日央行年内加息0.82次，较前周上升。

2）中观流动性：从长端利率看，上周日本、中国、德国10Y国债收益率分别上行6-8BP不等，英国利率下降9BP、美国降4BP。从货币互换基差看，上周欧元/美元基差不变、日元/美元基差收窄2.5BP，美元流动性转松。

全球微观流动性上，5月资金主要流入法国、德国、印度。从亚太市场看，5月全球共同基金净流入印度的规模为2526亿美元，净流出中国大陆、中国香港、日本、韩国的规模分别为8585亿美元、564亿美元、7351亿美元、539亿美元。从美欧市场看，5月全球共同基金净流入欧洲（英、德、法口径）的规模为5064亿美元，净流出美国的规模为13268亿美元。

港股资金面上，最近一周资金合计流入港股213亿港元。根据港交所中央结算系统持股明细数据，最近一周（2025/7/16-2025/7/22）各类资金合计流入港股市场213亿港元，其中稳定型外资流入134亿港元，灵活型外资流入102亿港元，港股通流入157亿港元，中国香港或大陆本地资金流出189亿港元。

4、基本面：上周港股日常消费盈利预期上修

上周港股日常消费盈利预期出现上修。横向对比来看，截至2025/7/25，上周日股2025年盈利预期边际变化表现最优，美股、欧股次之，港股表现最末。其中：

1）港股盈利预期下修，恒生指数2025年EPS盈利预期从2215下修至2210。分行业看，必需性消费（+8.8）盈利预期上修最多，医疗保健业（-9.0）下修最多，按修正幅度降序排列，必需性消费>能源业>资讯科技业>综合企业>工业>电讯业>地产建筑业>原材料业>金融业>非必需性消费>公用事业>医疗保健业。

2）美股盈利预期持平，标普500指数2025年EPS盈利预期维持在265。分行业看，金融（+0.2）盈利预期上修最多，能源（-0.6）下修最多，按修正幅度降序排列，金融>通讯服务>可选消费>信息技术>日常消费>房地产>公用事业>材料>工业>医疗保健>能源。

3）欧股盈利预期下修，欧元区STOXX50指数2025年EPS盈利预期从338下修至337。分行业看，金融业（+0.2）盈利预期上修最多，非必须消费品（-7.5）下修最多，按修正幅度降序排列，金融业>房地产>公用事业>电信服务>能源>工业>医疗保健>必需消费品>信息技术>材料>非必须消费品。

4）日股盈利预期上修，日经225指数2025年EPS盈利预期从1913上修至1916。分行业看，钢铁（+10.1）盈利预期上修最多，电力与天然气（-1.4）下修最多，按修正幅度降序排列，钢铁>其他产品>纺织品与服装>橡胶产品>精密仪器>…>电器>医药>信息与通信>批发贸易>电力与天然气。

美国通胀温和回升，就业维持韧性。1）从高频数据看：上周美国周度经济指数与前周比下降，金融压力指数回落；未来5年通胀预期有所抬升；持续领取失业金人数与前周持平，接近2021年底以来最高水平；美国红皮书商业零售销售周同比为5.1%，与前周持平；美国15、30年期抵押贷款利率转降。

2）其他数据上：6月美国制造业PMI为49.0%，连续第4个月处于收缩区间；6月服务业PMI为50.8%，重回荣枯线之上，均略高于预期。就业方面，6月非农就业新增14.7万人、高于预期的11万人，失业率回落至4.1%、低于预期的4.3%，显示就业市场韧性。通胀方面，6月美国CPI为2.7%，虽较5月2.4%回升，略高于市场预期；6月核心CPI由2.8%升至2.9%，符合市场预期，关税传导仍较温和。

欧洲经济景气整体偏强。从PMI看，6月欧元区制造业PMI为49.5%，创2022年8月以来最高水平；6月服务业PMI为50.5%，恢复增长。从生产看，5月欧元区20国工业生产指数同比增速为3.7%，升至2022年9月最高水平。从通胀看，6月欧元区CPI当月同比为2.0%，较5月上升；6月核心CPI当月同比为2.3%，较5月持平。从就业看，5月欧盟27国季调失业率为5.9%，较4月持平。从零售看，5月欧元区20国零售销售指数当月同比为1.8%，相较4月2.7%有所下降。

从经济领先指数看，上周美国经济预期再度下修。过去一周，花旗美国经济意外指数从12.6降至3.5，主要受关税抬升通胀预期、美欧关税谈判波折、美联储降息时点不确定性仍高等影响；欧洲经济意外指数从34.4降至32.3，或主因经济数据偏强；花旗中国经济意外指数从3.5降至3.2，或受政策预期转弱、部分经济数据偏弱等影响。

风险提示：部分指标为测算值，美联储降息快于预期，特朗普政策不确定性。

注：本文内容节选自国泰海通证券于2025年7月29日发布的《港股交投情绪持续升温——全球股市立体投资策略周报7月第4期》，分析师：吴信坤、陈菲