2025年6月MLF维持超额续作，净投放1180亿元。当月MLF以及买断式逆回购均维持了资金净投放，实现了长端流动性的净供给。6月存单利率中枢下行，多重价位中标机制下，不排除MLF中标利率下行的可能性。总量工具观察期，维持流动性充裕诉求下，预计MLF、买断式逆回购等常规流动性工具将维持净投放。
▍事项：
2025年6月24日，央行发布中期借贷便利招标公告称，为保持银行体系流动性充裕，2025年6月25日（周三），中国人民银行将以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展3000亿元MLF操作，期限为1年期。当月共有1820亿元MLF到期，操作落地后将实现1180亿元的中长期流动性净投放。操作落地后，MLF余额将为51500亿元。
▍MLF延续净投放，配合买断式逆回购超额续作释放长期流动性，呵护流动性充裕。
6月MLF净投放1180亿元，是今年以来的第四次净投放，而资金净投放规模低于5月的3750亿元。6月3M、6M买断式逆回购分别在月初和月中操作并提前公布招标信息，两次操作后实现共计2000亿元资金净投放。考虑到6月政府债发行压力仍然存在，而相较于5月的降准资金，6月央行通过MLF与买断式逆回购组合操作的方式对冲短期资金面压力。总体上中长期流动性实现净投放，央行维持资金面延续稳定偏松格局态度仍然明确。
▍6月存单利率中枢下行，多重价位中标机制下，不排除MLF中标利率下行的可能性。
3月以来MLF不再公布具体中标利率，且采取多重价位中标方式，其中标利率更多由金融机构当前负债成本整体水平决定。尽管本月逆回购利率维持不变，但在上月逆回购利率、存款利率下调的传导影响，以及本月央行长端流动性供给充裕的影响下，商业银行负债成本有所下行，1年期同业存单利率中枢从6月初1.7%附近下行至当前的1.64%附近。在多重价位中标的市场化定价机制下，不排除MLF中标利率伴随存单利率进一步小幅下行的可能性。
▍总量工具观察期，维持流动性充裕诉求下，预计MLF、买断式逆回购等常规流动性工具将维持净投放。
5月降息降准落地后，预计总量工具将在一段时间内暂歇增量；考虑到三季度政府债发行和前期流动性工具到期带来的资金缺口规模不小，不排除央行延续维持MLF净投放、买断式逆回购净投放的可能性。但从当前节奏来看，预计央行仍将以灵活公开市场操作对冲扰动，在维持流动性合理充裕的同时，加强对市场预期的引导，政策重心更多向优化结构、增强传导效率倾斜。往后看，关税暂缓期截止日期临近，未来外需端冲击落地阶段，不排除央行总量工具重启的可能性。
▍风险因素：
货币政策超预期、流动性波动超预期。
本文节选自中信证券研究部已于2025年6月25日发布的《货币政策观察20250625—如何解读6月MLF操作？》报告，分析师：明明 周成华 赵诣S1010517100001 S1010519100001 S1010524090005
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