谁在抢跑债市？_北方经济网

谁在抢跑债市？

北方经济网 • 2025年6月24日上午11:05 • 商业 • 阅读 68

核心观点

从近两周的表现看，非银机构是推动利率向下的主要推手，主要原因有三：①流动性方面，央行近期对资金面有明显呵护的态度，强化做多逻辑，杠杆率攀升至年内高位。②增收方面，今年纯债基金收益表现一般，有增厚收益的诉求，参与债市的积极性可能不弱。③基金的抢跑也有一定季节性因素。历史上看，基金在季末往往有冲规模的现象，导致对债券的需求量不低。

当前可关注哪些机会？利率债方面，近期基金做多情绪升温，短期内胜率仍在，但向下突破前低位置可能性较低，且基金跨季后或遭遇一定赎回压力，届时可关注逢高布局的机会。信用债方面，短期内发生调整的可能性较低，可以适当关注，尤其是3-5Y的中长期限品种，但建议控制仓位，避免利率波动的影响，可关注三季度调整后的下行机会。

1、谁在抢跑债市

近期债市开始演绎抢跑行情，各期限收益率普遍下行。截至6月20日，10Y国债利率下探至1.64%，3Y AAA中票利率下行至1.8%，与对应期限国开债的利差收敛至22BP。本轮利率下行的推手是谁？还有哪些机会值得关注？本文将对此进行分析。

1.1

哪些机构在抢跑？

从近两周的表现看，非银机构是推动利率向下的主要推手。基金大幅增加了对7-10Y和20-30Y利率债的净买量，同时，理财和保险加大了对信用债的增配力度，尤其是中长期限品种。而在银行端，仅大行保持着对短债较大的需求量，农金社可能出于兑现浮盈、调整持仓久期的目的，持续卖出长端和超长端利率债。

非银机构抢跑的原因是什么？国海证券认为主要有三点：

①从流动性角度看，央行近期对资金面有明显呵护的态度，流动性整体偏宽松。6月16日，央行月内第二次开展买断式逆回购，实现净投放2000亿元。且大行连续三周大幅买入短债（图4），也引发市场对央行重启国债买卖操作的期待。央行呵护下，资金面保持宽松状态，强化做多逻辑。随着债市重回正carry状态，杠杆率也逐渐攀升至年内高位。

②从收益角度看，非银机构也有积极参与债市的动力。由于今年债券市场整体震荡向上，纯债基金收益表现一般，截至6月20日，中长债基金今年的收益率中位数仅为0.8%，在业绩压力下，参与债市的积极性可能不弱。除了上文提到的杠杆套息策略外，基金也始终维持着较高的久期水平，增厚收益的诉求仍然较强。

③基金的抢跑也有一定季节性因素。历史上看，基金在季末往往有冲规模的现象，导致对债券的需求量不低。

1.2

当前可关注哪些机会？

利率债方面，近期基金做多情绪升温，对长端和超长端的需求量不低，短期内胜率仍在。但一方面，从资金面、基本面、降息预期等方面来看，在市场没有发生新变化时，可能也难以进一步向下突破前低位置，赔率空间有限。另一方面，由于基金季末冲规模的现象，跨季后可能遭遇一定赎回压力，对债券需求造成阶段性扰动，届时可关注逢高布局的机会。

信用债方面，理财近期仍持续大量增配信用债和存单，表明6月末的回表压力可能相对有限，且考虑到跨季后理财仍有不低的需求，短期内，信用债发生调整的可能性较低，可以适当关注，尤其是3-5Y的中长期限品种。但考虑到7月末的政治局会议仍有不确定性，且当前信用利差已经处于较低位置，利差保护有限，建议控制仓位，尤其是长期限品种的持仓，避免利率波动的影响，可关注三季度调整后的下行机会。