2025年5月7日，中国人民银行和中国证监会联合发布关于支持发行科技创新债券有关事宜的公告，债券市场“科技板”正式启动。在此背景下，科创债发行显著放量，5月单月发行规模创历史新高。且新规发布后，以国开行和五大行为代表的银行成为科创债的发行主力，投资者对于市场的参与积极性也明显变高。配置角度，以央国企为主导地位的科创债市场结构使得科创债收益率整体处于低位，建议进行收益挖掘应下沉至隐含评级AA及以下。此外，随着科创新规支持各种类型企业进一步参与科创债市场，后续可以关注更多类型的民企科创债投资机会，其收益增厚仍较明显，性价比较高。
▍科创债市场发行继续放量，5月发行规模创历史新高。
自2021年首笔科创债发行以来，科创债市场持续扩容，发行量也呈现明显增长的增长趋势。进入2025年后，随着债券科技板的提出，以及一揽子科创债支持政策的实施，科创债市场发行规模再度放量。2025年1-5月，累计发行科创债规模约7565亿元，较去年同期增长76.4%。5月新规发布后，也极大地带动了科创债发行的积极性。根据Wind口径，5月科创债发行规模达到3638亿元新高，环比抬升123%，为科创债发行至今最高的单月发行额。
▍5月新规发布后，银行成为了科创债发行主力。
从存量角度，科创债发行人仍以传统行业为主，其中工业板块科创债存续规模约8743亿元，占比近40%。不过从新发角度，此次科创债新规则重点支持金融机构、科技型企业、私募股权投资机构和创业投资机构发行科技创新债券，政策指引下，以银行为代表金融科创债发行规模明显增长。根据Wind数据，5月金融行业科创债发行规模高达2287亿元，占全月科创债发行规模的63%。从发行人角度来看，其中国开行5月发行科技创新债券200亿元，工农中建交5家国有大行累计发行1100亿元。
▍科创债市场融资成本下滑且投资者情绪较高。
一方面，5月以国有银行为代表的大量高资质发行人进行科创债的发行，压低了全月科创债的融资成本；另一方面，近期信用市场表现也相对亮眼，且在政策支持下，科创债融资成本也延续下行趋势。综合影响下，5月科创债平均发行票面利率为1.77%，创下新低。同时，5月伴随着科创债发行量的明显放量，市场认购情绪不减。根据Wind数据，5月新发科创债全场认购倍数平均在2倍以上，为年内新高，反映出投资者参与情绪相对高涨，但相较于2024年中的高点仍有一定距离。
▍科创债进行收益挖掘应下沉至隐含评级AA及以下，且民企科创债收益有一定增厚。
整体的角度看，当前科创债市场期限相对偏短，且存量科创债估值集中在2.2%以内，占比约84%。分评级看，隐含评级在AA及以下的存量科创债估值明显抬升，剩余期限在1Y-3Y区间的AA级科创债平均估值约2.21%，剩余区间在1Y-3Y的AA（2）级科创债平均估值在2.18%，收益相对可观。分企业属性看，央国企科创债的平均收益率约2%，而民企科创债平均收益率约2.35%，提供了相对可观的收益空间。且随着科创新规支持各种类型企业进一步参与科创债市场，后续可以关注更多类型的民企科创债投资机会，性价比相对较高。
▍风险因素：监管政策超预期变动；个别信用事件冲击等。
注：本文来自中信证券发布的《债市启明｜科创债新规发布后，市场有何变化》，报告分析师：明明、李晗、徐烨烽、俞柯帆、来正杰
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