中美会谈取得实质性进展，宣布缓解对彼此商品加征的关税。会谈结果好于预期，市场风险偏好明显回升。短期来看，关税对于美国主要是供给冲击，对于中国主要是需求冲击，经贸会谈结果意味着美国供给冲击缓解，中国需求冲击减弱。我们测算显示，最新美国有效关税率将从此前的28.4%下降至15.5%，美国滞胀风险降低。最新关税下，中国出口下行风险得到较大缓解，后续中国国内经济走势主要看宏观政策力度，尤其是财政政策力度。
正文
北京时间5月12日下午3点，中美双方同步发表《中美日内瓦经贸会谈联合声明》[1] [2]。根据声明内容，自5月14日起，双方将仅保留对彼此商品加征的10%关税，暂停执行此前加征的24%关税，为期90天，其余对等关税则全部取消。不过，今年2月和3月美国以芬太尼问题为由对中方额外征收的累计20%关税并不在此次协议范围内。这意味着在协议实施后，美国对中国商品的关税将从145%降至30%，中国对美国商品的关税则将从125%降至10%[3]。美国财政部长贝森特在记者会上表示，双方都不希望脱钩，“我们都希望实现贸易平衡，美国将持续朝这一方向努力”[4]。根据声明，我们测算最新美国有效关税率将从此前的28.4%下降至15.5%。
在最新关税下，我们认为美国经济衰退的概率将明显降低。此前英国与美国达成一项贸易协议，虽然英国做出较多让步，但也未能取消10%的最低关税，这意味着，美国经济仍旧受到留存关税的影响。我们预测当前关税下，美国2025年实际GDP增长率将较没有关税的情形下降0.8个百分点，第二、三和四季度末核心CPI同比增速分别为3.1%、3.3%、3.7%，2026年第四季度末回落至2.6%。过去四十年的全球化导致美国制造业空心化。特朗普政府有很强烈的意愿推动制造业回流，特别是与国家安全相关的产业，如钢铁和铝、造船、半导体和医药等。
中国出口下行风险得到较大缓解。本次会谈前，美国对中国加征所谓的“对等关税 ”税率为125%，而本次会谈后，美国在初始的90天内暂停实施24%的关税率，同时保留加征10%的关税率，并取消剩余的91%的关税率。同时，双方建立机制继续就经贸关系进行协商等表态也降低了未来关税政策的不确定性。根据我们初步计算，2024年美国对中国加权平均关税率为11%。2025年2月4日和3月4日美国以所谓“芬太尼”为借口对中国加征20%的关税，现在还有所谓的“对等关税”10%，但钢铝和电子产品有关税豁免。根据我们初步估算，今年特朗普上台以来美国对中国加征的加权平均关税略低于30%，较中美在日内瓦经贸会谈之前有明显的下调。
虽然出口风险下降，但高频数据显示，中国国内部分经济活动指标（比如房地产）边际有所转弱。4月PMI新出口订单下降4.3个百分点至44.7%，为疫情影响消退后的最低点。中美经贸会谈降低了出口风险，但部分被保留的关税对出口的影响也不能忽视。从内部来看，近期房地产市场走弱，四月份30城商品房成交面积同比-12.6%（3月为9.7%），样本城市二手房成交面积同比增长也持续放缓。从投资实物工作量来看，4月前4周水泥出库量同比下降22.7%；玻璃表观消费量同比下降12.9%，和3月增速相比由正转负。
后续中国国内经济走势主要看宏观政策力度，尤其是财政政策力度。在经济数据边际走弱的背景下，上周金融货币政策已经及时出手，从具体政策措施来看，降准释放流动性，缓解资金压力，大体在市场预期范围之内。本次降息是利率中枢的普降，节约实体经济付息成本，后续银行存款利率也有可能随之调降。结构性货币政策工具进一步扩容，与其他政策协同，加强调控针对性。同时，官方明确回应市场对“平准基金”的关注[5]。除了货币金融政策以外，在需求不足、通胀低迷的情况下，财政政策加码也非常重要。
图表1：最新美国有效关税率将从此前的28.4%下降至15.5%
注：1900-1918年和2024年为美国政府财年，1919-2023年为日历年，2025年为作者估算。资料来源：USITC，Wind，中金公司研究部
注：本文摘自中金研究2025年5月13日已经发布的《中美双方经济下行压力缓解》；张文朗 分析员 SAC 执证编号：S0080520080009 SFC CE Ref：BFE988、肖捷文 分析员 SAC 执证编号：S0080523060021 SFC CE Ref：BVG234、苏思雨 联系人 SAC 执证编号：S0080124070043、郑宇驰 分析员 SAC 执证编号：S0080520110001 SFC CE Ref：BRF442、周彭 分析员 SAC 执证编号：S0080521070001 SFC CE Ref：BSI036、段玉柱 分析员 SAC 执证编号：S0080521080004
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