3分钟看清五一全球要闻

摘要

五一假期期间，海外风险资产多有修复，供给冲击导致油价大跌；美日第二轮谈判未取得重大突破，美国经济内需仍有韧性；国内出行人流保持高位，跨境游、县域游热度攀升。

一、全球大类资产：五一假期前后，海外风险资产多有修复，但供给冲击下油价大跌

五一假期前后（4月28日-5月2日），海外主要股指多数上涨。美国三大股指延续反弹，标普500、纳指和道指分别上涨2.9%、3.4%和3.0%。亚洲市场，恒生指数上涨2.4%，日经225、韩国综合指数分别上涨3.2%、0.5%。欧洲方面，德国DAX大涨3.8%。

美债收益率小幅反弹，美元指数微涨。债市方面，10Y美债收益率上行4.0bp至4.33%，10Y德债收益率下行2bp至2.46%；汇率方面，利差支撑下、美元指数小幅上行0.5%，欧元、英镑、日元兑美元均有所贬值，跌幅分别为0.5%、0.3%、0.9%。

假期前后，油价大幅下跌、金价小幅回调。原油方面，OPEC+成员国加快了恢复产量的步伐，供给冲击下油价大幅下跌，WTI原油、Brent原油分别下跌7.5%、8.3%。随着衰退担忧有所缓和，黄金价格小幅回落，COMEX金本周下跌1.4%至3225.0美元/盎司。

二、海外事件&数据：美日第二轮谈判未取得突破，一季度美国经济增速意外转负

美日举行第二轮贸易谈判，未达成重大突破。双方在扩大农产品配额、简化汽车检验以及设定后续谈判时间表等方面取得一致，汇率或安全保障相关议题将单独讨论。日方希望在6月达成首脑级协议。日本财长表示美债将是谈判筹码，暗示可能利用金融杠杆反制。

2025年一季度美国实际GDP环比-0.3%（折年），4月非农新增就业超预期。从结构来看，进口构成美国GDP增速下行主要拖累，库存大幅增加或反映美国企业“抢进口”行为；4月美国非农新增就业17.7万人，超市场预期强劲，交运仓储业新增就业较3月改善显著。

日央行5月货币政策会议按兵不动，关注贸易不确定性。由于贸易政策的不确定性，日央行5月暂停加息，但仍维持加息指引。植田和男表示，推迟通胀目标的实现时间，不等同于推迟加息。日央行将2025、2026财年的日本实际GDP增速从1.1%、1.0%分别下修至0.5%、0.7%。

三、国内数据&事件：五一假期人流保持高位，跨境游、县域游热度攀升

五一假期前3日跨区人流量创新高，反映远距离出行的公共交通旅客发送量涨幅显著。五一假期前3日，全社会跨区域日均人流量同比5.7%，较春节假期上行5.2pct。分交通方式看，反映远距离出行的公共交通日均旅客发送量同比7.6%，较春节假期上行6.3pct；自驾日均出行量涨幅较小，同比较春节假期上行4.5pct至4.9%。

结构上，五一假期跨境游、县域游热度攀升。1）国内执行航班同比较春节上行3.6pct至3.2%，跨境出行热度延续，同比21.3%。2）传统景点热度回升同时，县域旅游也有较快增长，假期首日携程平台县域旅游订单同比增长近两成。3）假期旅游持续升温，部分得益于政府加大旅游消费补贴、丰富消费场景。4）电影消费表现平淡，票房同比-43.7%。

4月中央政治局罕见在下旬提前召开，讨论扩内需、促消费、稳定就业等方面政策。本次会议对外部风险保持高度警惕，首次采用“国际经贸斗争”表述，与“反腐败斗争”措辞一致。会议聚焦内部高质量发展，强调“坚定不移办好自己的事”，“着力稳就业、稳企业、稳市场、稳预期”。会议强调“根据形势变化及时推出增量储备政策，加强超常规逆周期调节”。

风险提示：地缘政治冲突升级；美国经济放缓超预期；美联储转“鹰”报告正文

一、全球大类资产：五一假期前后，海外风险资产多有修复，但供给冲击下油价大跌

（一）海外市场情绪回暖，发达经济体股指多数上涨

五一假期前后（4月28日-5月2日），海外主要股指集体上涨。美股方面，三大股指延续反弹，标普500、纳指和道琼斯工业指数分别上涨2.9%、3.4%和3.0%。亚洲市场，恒生指数上涨2.4%，日经225、韩国综合指数分别上涨3.2%、0.5%。欧洲方面，英国富时100指数、德国DAX、法国CAC40分别上涨2.2%、3.8%、3.1%。

（二）美债利率小幅反弹，海外债市多数回调

五一假期前后（4月28日-5月2日），主要发达国家的长期国债收益率多数回升。受非农数据超预期等消息影响，10Y美债收益率上行4.0bp至4.33%。其他债市方面，10Y德债下行2bp至2.46%，10Y法国、葡萄牙、西班牙、意大利国债利率分别上行5.3bp、5.3bp、4.9bp、4.8bp，10Y英国、日本国债收益率分别下行3.6bp、5.6bp。

（三）美元指数小幅反弹，日元汇率快速贬值

五一假期前后（4月28日-5月2日），美元指数小幅上行0.5%，欧元、英镑、日元兑美元均有所贬值，跌幅分别为0.5%、0.3%、0.9%。5月1日，美国4月ISM制造业PMI录得48.7，虽创五个月以来最大萎缩、但高于市场预期的47.9；数据公布后，美元指数快速走强，一度走强至100.4、收复100关口。随后美元指数小幅回落，但在周五非农数据的提振下，仍收在100.0，全周累积上涨0.5%。

（四）原油价格再度大跌，黄金价格小幅回落

五一假期前后（4月28日-5月2日），油价大幅走弱、金价大幅回调。原油方面，OPEC+成员国同意将6月份的石油供应增加41.1万桶/日，加快了恢复产量的步伐，供给冲击下，油价大幅下跌，WTI原油、Brent原油分别下跌7.5%、8.3%至58.3美元/桶、61.3美元/桶。而随着衰退担忧有所缓和，黄金价格小幅回落，COMEX金本周下跌1.4%至3225.0美元/盎司。

（五）巴菲特召开股东大会，看好日元资产，批评贸易战

要闻：5月2日，伯克希尔-哈撒韦召开股东大会，巴菲特、非保险业务负责人阿贝尔、保险业务负责人贾因共同参与。会议深入讨论了诸多投资相关议题。

（1）巴菲特卸任CEO，计划由阿贝尔接任。巴菲特在问答尾声宣布计划向董事会提议年底卸任 CEO，这意味着伯克希尔 “巴菲特时代” 将落幕，投资者需为公司新纪元做好准备。伯克希尔非保险业务负责人阿贝尔或将在年底会接任CEO，巴菲特相信阿贝尔的领导能力。

（2）美国财政政策是当下巴菲特对美国最担心的问题，政府不负责任的行动可能导致货币价值 “令人恐惧”。巴菲特认为“政府的天然走向，就是让货币在时间中“缩水”。这种倾向，所带来的后果非常严重。但在制度设计中，很难建立起真正有效的制衡机制来阻止这种事发生。”

（3）巴菲特看好日元资产，愿意长期持有日本商社股。伯克希尔已在日本投资约200 亿美元，但巴菲特仍愿意继续增持。巴菲特喜欢日本商社的经营模式，不打算在50年内出售这类资产。

（4）巴菲特批评了贸易战，认为“贸易不应成为武器”。巴菲特认为保护主义政策在长期可能对美国产生负面影响，尤其是在美国已经成为全球领先工业国家之后；美国应寻求与他国进行贸易，做各自擅长的事。保护主义政策是一个“严重的错误”。

（5）伯克希尔在当下持有约3000亿美元现金，在当前的投资环境下，巴菲特较为谨慎。这一环境下，房地产的投资比股票更加复杂和困难。美国正在经历一些巨变，但长期来看，当下的变化并不值得过分担忧，他依然坚定看多美国。

二、海外基本面&数据：美日第二轮谈判突破有限，2025年一季度美国经济增速降至-0.3%

（一）美日举行第二轮贸易谈判，未达成重大突破

要闻：5月1日-5月2日，美国与日本在华盛顿举行第二轮关税谈判。

美日举行第二轮贸易谈判，未达成重大突破。日方提出提高大豆与稻米配额，并就牛肉关税的逐步下调进行初步磋商，拟扩大并简化安全及环保检验程序的适用范围，以换取美国在关税方面的让步。日本财长加藤胜信首次公开表示，日本持有逾1万亿美元美国国债，可作为谈判工具之一，虽未威胁立即抛售，但释放了金融反制信号。美国方面，要求日本扩大进口美国稻米、大豆等农产品，并推动天然气项目合作。第二论谈判未出现重大突破，但双方在扩大农产品配额、简化汽车检验以及设定后续谈判时间表等方面取得一致，此次谈判未涉及汇率或安全保障相关议题。日方希望2025年6月底七国集团峰会前完成首份初步协议，并聚焦关税削减、市场准入及供应链安全等核心议题。届时将确立关税削减、市场准入及供应链等领域的具体路径。

（二）美乌签订矿产协议，美国重启对乌军事援助

要闻：4月30日，美国和乌克兰正式签署《美乌重建投资基金成立协议》。

美国和乌克兰已于2025年4月30日在华盛顿正式签署《美乌重建投资基金成立协议》，协议旨在通过共同投资乌克兰矿产资源，支持其战后重建，并强化双边战略合作。协议内容包括：①建立联合重建投资基金。协议设立“美乌重建投资基金”（Reconstruction Investment Fund），由双方共同管理，用于汇集未来资源开采收入，资助乌克兰重建项目；②基金设立比例为 50:50，乌克兰与美国将共同管理该基金，双方均无主导投票权；③协议明确规定地下矿产全部所有权和控制权归乌克兰所有。乌克兰领土和领海内的所有资源均为乌克兰所有，乌克兰政府有权自主决定资源开采地点；④收益分配机制。乌克兰承诺将新资源项目产生的50%收入注入联合基金，用于重建；⑤美国可将后续对乌军事与经济援助折算为对基金的投入，无需乌克兰偿还过去援助金额；⑥不含安全保障条款。尽管协议为美国继续提供军事支持铺路，但并未明确提供对乌克兰的安全防护承诺。协议签署后，特朗普重新启动了对乌克兰的军事支持。白宫在协议签署的同一天批准了向乌克兰出售 5000 万美元的武器。

（三）美国财政部二季度再融资会议维持美债拍卖规模不变

要闻：4月30日，美国财政部公布二季度再融资计划细节。

美国财政部二季度再融资会议维持美债拍卖规模不变。此次财政部再融资会议是贝森特领导下的首次会议。贝森特此前曾批评耶伦领导下的财政部过于依赖短期美债融资，但此次会议未上调长债发行规模。会议公布：未来几个季度内美债拍卖规模保持不变，在赤字压力扩大的背景下，意味着财政部今年或将继续更多地依赖短期债务来满足融资需求。二季度将净借款5140亿美元，比 2 月份预计值高出3910亿美元。主因是债务上限限制导致季度初财政部现金余额较低。三季度净借款预计为5540亿。

（四）美国GDP：2025年一季度经济环比-0.3%（折年）

美国2025年一季度经济增速低于市场预期，主要反映“抢进口”行为。美国2025年一季度实际GDP环比仅-0.3%，低于市场预期的-0.2%。从结构来看，进口构成经济增速下行主要拖累，同时库存大幅增加，或反映关税2.0背景下美国企业“抢进口”行为。此外，美国居民商品消费、服务消费、政府投资消费、住宅投资均有所恶化，经济内生动能走弱。一季度GDP亮点来自于设备投资的反弹，但在关税冲击下可持续性也存疑。

整体来看，2025年一季度耐用品、非耐用品、服务消费全线走弱，但3月消费超预期强劲。一季度美国实际居民消费整体走弱，耐用品、非耐用品、服务消费全线走弱。其中，耐用品消费拖累主要来自于汽车，服务消费拖累主要来自于餐饮住宿。但是，需关注到3月美国居民实际PCE消费较为强劲，环比0.7%，市场预期0.5%，或显示居民提前消费，一季度消费数据走弱主要反映的或是1-2月超季节性寒冷天气影响。

设备投资主要为电脑、通信设备改善，库存增加主要来自批发业。从私人投资领域来看，一季度美国住宅投资消费走弱、设备投资、库存投资大幅改善。住宅投资主要滞后受前期美债利率/抵押贷款利率高位冲击，设备投资结构上看主要为电脑、通信设备投资改善，而库存主要为批发业补库，凸显“抢进口”。

（五）美国职位空缺：3月JOLT空缺低于市场预期

美国3月职位空缺率4.3%，前值4.5%，职位空缺人数719.2万人，市场预期750万人，弱于市场预期。从结构上来看，采矿伐木业、地产业、运输仓储公用事业空缺率大幅下降。

（六）美国就业：4月非农新增就业超预期强劲

美国4月就业数据强于市场预期，非农新增17.7万人。4月美国就业数据超市场预期强劲，非农新增就业17.7万人，市场预期13.8万人，平均时薪环比增速虽然小幅放缓至0.2%，但失业率仍然维持在4.2%的水平，劳动参与率上升至62.6%，市场对美联储年内降息预期小幅弱化。

交运仓储业新增就业在4月大幅改善，未来关注关税对其冲击传导。从非农结构来看，商品生产行业就业表现不弱，新增1.1万人，强于3月，其中建筑业、耐用消费品制造业新增就业人数分别为1.1万人、2000人；服务业新增就业15.6万人，小幅弱于3月的16.1万人。其中，交通运输仓储就业新增2.9万人、专业商业服务新增1.7万人，均强于3月。但是，休闲酒店业、教育健康业新增就业人数2.4万人、7万人，均较3月放缓。

（七）PMI：美国4月ISM制造业PMI回落至48.7

4月美国ISM制造业PMI为48.7，较3月回落。其中，新订单指数小幅回升至47.2，但生产指数下降至44。此外，就业指数回升至46.5，进口指数回落至47.1，价格指数提升至69.8。综合而言，美国制造业在关税预期冲击下已连续降温数月，未来压力仍然较大，关注新订单指数（PMI领先指标）以及价格指数（通胀压力）。

（八）日央行：5月会议按兵不动，关注贸易不确定性

当地时间5月1日，日央行以9-0的投票结果通过最新利率决议，维持利率在0.5%不变，符合市场预期。经济预测方面，日央行分别将2025、2026财年日本经济增速从1.1%、1.0%下修至0.5%、0.7%（相比2025年1月预测），日央行对经济下行风险担忧加深。日央行在预测中表示贸易政策存在极高不确定性“extremely uncertain”。但是，在后续记者会上，日央行行长植田和男表示推迟实现通胀的时间不等同于推迟加息，维持加息立场。

三、 国内数据&事件：假期人流保持高位，跨境游、县域游热度攀升

五一假期出行人流持续高位，跨境游、县域游呈现高涨态势。对比之下，电影消费表现平淡，不同能级城市票房收入均不及春节假期。

（一）五一人流出行创新高，跨境游、县域游热度攀升

要闻：2025年五一假期前3日，全社会累计跨区域人员流动量9.2亿人次，日均人流量同比5.7%，较春节假期上行5.2pct。

数据来源：交通运输部

总结：

特征一：2025年五一假期前3日跨区日均人流量创新高，反映远距离出行的公共交通旅客发送量涨幅显著。五一假期前3日（5月1日至5月3日）全社会跨区域人员流动总量为9.2亿人次，日均人流量同比5.7%，较春节假期上行5.2pct。分交通方式看，反映远距离出行的公共交通日均旅客发送量（含营业性公路、铁路、水路、航空）同比7.6%，较春节假期上行6.3pct，其中铁路、民航旅客日均发送量同比分别10.5%、12.5%，较春节上行13.7、8.7pct。而公路非营业性小客车（自驾）日均人员出行量涨幅较小，同比较春节上行4.5pct至4.9%，占日均人流量比重降至80.2%。

特征二：国内航班执行量明显回暖，跨境出行热度延续。五一前3日，国内执飞航班数较去年同期上行3.2%，同比较春节假期回升3.6pct。热门目的地航班数较春节假期也有明显回升，其中广州、深圳、北京等城市进港航班架次同比分别上行20.8、15、10.8pct。跨境出行方面，国家移民管理局预测，2025年五一假期全国口岸日均通关人数将达215万人次、同比27%。假期前3日，国际执行航班架次同比21.3%，反映跨境游热度较高。一方面，近期出台的境外旅客购物离境退税“即买即退”等政策助推下，入境游表现亮眼；携程数据显示，五一假期首日入境游订单同比增长141%。另外，出境游亦火热，中国至越南、印度尼西亚、韩国等航班数同比分别69.4%、26.7%、16.4%，较清明假期上行36.1、20.4、7.6pct；至日本航班数维持高位（同比52.3%）。

特征三：传统景点旅游热度回升的同时，县域旅游也迎来较快增长。五一假期，传统景点旅行热度回升，四川省A级景区（前3日）接待旅客、旅游收入同比20%、19.1%，涨幅较春节假期上行9.8、18.5pct；深圳、南京、上海等传统热门旅游城市地铁客流量（前2日）同比分别32.1%、13.7%、8%，较春节假期分别上行33.9、24.8、17.4pct。与此同时，县域、乡村旅游热度攀升，假期首日携程平台县域旅游订单同比增长近两成，乡村游订单增长超40%，以贵州荔波、辽宁本溪、广东清远、浙江安吉、河南洛阳、重庆武隆、湖北宜昌为代表的目的地景区平均核销增幅同比50%。

特征四：五一假期旅游持续升温，部分得益于政府加大旅游消费补贴、丰富消费场景。五一假期，各地文旅部门及各支持机构积极探索文旅融合新模式，举办超5万场特色活动，发放文旅消费券等补贴超4亿元。具体来看，四川通过“财政补贴+市场联动”发放各类文旅专项消费券6800余万元，省内A级景区（前3日）接待旅客、旅游收入较春节假期均有回升；天津打造海河夜间经济带，假期首日共接待游客282.5万人，同比25.9%、较春节假期提升9.2pct；浙江推出超2000场活动、340项文旅活动优惠政策，假期前2日共接待游客1774万人，同比9.8%，涨幅与春节假期相近。

特征五：相比旅游消费，电影市场表现较为平淡。电影供给质量会影响观影需求，春节档在《哪吒2》、《唐探1900》等高质量影片的带动下，电影票房同比高达18.2%。而五一假期电影市场表现较为平淡，假期前3日，全国电影院线票房同比-43.7%。不同能级城市票房表现均较一般，其中一线、二线等较高能级城市票房同比分别-40.4%、-45.6%，较春节假期回落66、68.7个百分点。

（二）新房成交仍较低迷，但结构上一线城市表现较好

要闻：春节假期前5日（1月28日至2月1日），30大中城市商品房成交面积合计21.1万平方米，日均成交面积同比-15.7%。

数据来源：Wind

总结：

五一假期前3日，全国商品房成交较为低迷，结构上一线成交有所好转，但二、三线成交仍较弱。假期前3日（5月1日至5月3日），30大中城市商品房成交面积合计21.1万平方米，同比-15.7%、较清明假期上行4.5pct。结构上一线城市成交明显好转，同比降幅较清明假期收窄14.2pct至-2.6%。二线成交有所走弱，同比较清明假期下行0.7pct至-18.9%；三线成交也有较弱，同比维持在-28.2%较低水平。

（三）工业生产小幅回落，建筑业开工表现分化

要闻：截至五一假期前1周（4月24日至4月30日），工业生产方面，钢铁链、化工链、汽车链开工均有小幅回落。建筑业开工表现分化，更多反映地产开工的粉磨开工率小幅回升，而反映基建开工的沥青开工率则有走弱。

数据来源：Wind

总结：

五一假期前，工业生产小幅回落，建筑业开工表现分化。五一假期前1周（4月24日至4月30日），工业生产中，高炉开工略有回落，同比较上周回落0.1pct至4.6%。化工链开工也有走弱，纯碱、PTA开工同比分别较前周下滑2.1、0.7pct至1.8%、4.3%。汽车链开工也延续下行，半钢胎开工率同比-0.8pct至-2.9%。建筑业开工表现分化，更多反映地产开工的全国粉磨开工率小幅改善，同比+0.2pct至1.0%；而反映基建开工的沥青开工率同比边际下行，较前周-3.6pct至0.4%。

（四）3月工企效益：利润正增能否延续？

要闻：2025年3月，工企营收累计同比3.4%、前值2.8%；利润累计同比0.8%、前值-0.3%。3月末，产成品存货同比4.2%、前值4.2%。

数据来源：国家统计局

总结：

3月利润增速回升主要源于营收改善，其他损益、费用等短期指标也有贡献；而成本压力等中期约束有所增大。3月，工业利润当月同比回升2.8pct至2.5%。拆分结构看，利润回升主要源于营收改善，在PPI同比偏弱的背景下，实际营收当月同比较前月回升1.9个百分点至7.1%，支撑利润同比上行6.2%。利润率对工企利润的贡献主要体现在费用、其他损益（投资收益、营业税金及附加等杂项支出）等短期指标回升，其对利润增速的贡献分别较上月上行2.5、2.8pct至3.8%、0.3%。相比之下，成本对利润仍然构成较大约束，拖累整体利润同比下行5.9%。

3月，营收增速回升较大的是煤炭冶金链与下游消费行业，主要受益于基建提速及以旧换新政策拉动。3月PPI同比回落0.3pct至-2.5%，但实际营收增速回升1.9个百分点至7.1%，支撑名义营收增速改善。分结构看，基建提速支撑冶金产业链实际营收改善幅度较大，当月同比较前月回升2.5pct至6.3%；以旧换新政策带动国内商品消费积极改善，也对消费制造业营收有拉动，行业实际营收增速同比边际上行1.5个百分点至9.2%。相比之下，石化产业链营收主要受价格拖累，而剔除价格因素的实际营收增速也有提升，当月同比较前月上行0.5pct至5.2%。

成本压力增大的仍为下游消费行业，反映刚性成本的拖累。3月，工业企业成本率（85.8%）处2020年来同期最高水平。拆分结构看，下游消费制造业成本率环比增加247.4bp至83.7%，上行幅度超过季节性（+181.9bp）。由于中下游产能利用率较低，刚性支出成本较大，中下游成本压力明显偏高。结构上，家具、食品、服装等成本率均有较大上行，环比分别+258.8、155.5、142.7bp。

石化、冶金链成本率改善也不及季节性，整体在历史同期相对高位。3月，冶金链、石化链成本率虽然回落，环比分别-34bp至87.2%、-12.9bp至86.1%；但2019年来其3月平均降幅分别是72.7、83.2bp，冶金链、石化链改善幅度均不及季节性。具体行业中，金属制品、橡胶塑料、石油加工、通用设备成本率并未改善，分别较前月上行106.9、54、36.9、31.9bp至89.2%、85.5%、86.4%、82.2%。

展望后续：国际大宗价格回落有助于缓解成本压力；但中下游刚性成本仍高，叠加关税扰动，未来利润恢复仍面临不确定性。从历史数据看，利润率对利润的影响大于营收。后续大宗价格回落可能使石化、冶金链成本率延续改善，但中下游产能利用率偏低的问题短期难以扭转，成本压力可能持续存在。同时参考上一轮贸易冲突经验，关税落地后，加征行业利润率受资产周转率下滑、刚性成本上升的影响，出现“超额”下行，同时引起利润增速回落幅度超过营收。往后看，伴随关税加码，企业盈利修复进度可能放缓，预计后续工业利润恢复仍有不确定性。

（五）4月PMI：内外开始分化

要闻：4月30日，国家统计局公布4月PMI指数，制造业PMI为49%、前值50.5%；非制造业PMI为50.4%、前值50.8%。

数据来源：国家统计局

总结：

4月PMI整体与分项读数均有走弱，但相对来看新订单指数更弱，生产仍维持较高水平。4月制造业PMI边际下行1.5pct至49%；剔除供应商配货指数的PMI也回落1.5pct。结构上生产、新订单指数均有回落，边际分别下行2.8、2.6pct。由于PMI为环比指标，反映本月制造业景气度较上月的边际变化；产需对比看，新订单指数下行至49.2%，而生产指数仍在荣枯线附近（49.8%），反映本月需求偏弱，生产景气水平相对较高。

需求内部呈现分化特征，其中新出口订单指数降幅较大，但内需订单更具韧性。生产景气相对较高的情况下，4月外贸货运量同比+0.7pct至1.3%，主因前期订单在“抢出口”；但4月新出口订单指数大幅回落4.3pct至44.7%，或意味着后续出口有较大压力。此外，内需订单指数本月下滑2.3pct，但仍在荣枯线附近（49.9%）。

观察行业看，高技术、装备制造等行业PMI普遍回落的情况下，消费品行业PMI降幅较小，可能与内需表现较好有关。从重点行业看，4月高技术制造业、装备制造业、高耗能行业PMI回落幅度较大，分别较前月下行0.8、2.4、1.6pct至51.5%、49.6%、47.7%。相比之下，受外需影响较大的消费品行业PMI降幅却较小，边际仅下行0.6pct至49.4%，可能受内需支撑较大。

建筑业PMI回落主因地产走弱，但基建施工明显加快。4月，建筑业PMI回落1.5pct至51.9%。结构上，地产施工进度可能较慢；高频指标可以佐证，水泥与螺纹钢消费量与地产投资更相关，水泥出货率、螺纹钢表观消费量表现较弱。相比之下，土木工程建筑业商务活动指数较上月回升6.4pct至60.9%，表明各地工程项目建设有序推进，土木工程建筑施工进度有所加快。高频指标中沥青开工率与基建投资更相关，且领先投资3个月左右；去年10月以来，沥青开工率同比大幅回升。

服务业方面，PMI回落幅度较小，更多是生产性服务业支撑。4月，服务业PMI边际仅下滑0.2pct至50.1%。结构上与生产性服务业相关的航空运输、电信广播电视及卫星传输服务、互联网软件及信息技术服务、保险等行业商务活动指数均位于55.0%以上较高景气区间；而水上运输、资本市场服务等行业PMI降至临界点以下。

展望后续：关税加码，外需不确定性加大；但4月中央政治局会议强调“坚定不移办好自己的事”，后续需重点跟踪内需的边际变化。从4月PMI情况看，关税对新出口订单的影响已有显现，但前期订单“抢出口”加之内需支撑下，4月PMI整体下行幅度可控。往后看，关税对出口的冲击或加速显现，外需不确定性有所提升；而4月中央政治局会议强调“坚定不移办好自己的事”，“着力稳就业、稳企业、稳市场、稳预期”。伴随促消费、扩内需等政策加码，内需对制造业景气或形成较大支撑。

（六）中央政治局会议：“坚定不移办好自己的事”

要闻：中共中央政治局4月25日召开会议，分析研究当前经济形势和经济工作。

数据来源：中国政府网站

会议对外部风险高度警惕，对内强调“办好自己的事”，并将“稳就业”放在更加突出位置。针对当前国际形势，政治局会议将其上升为“国际经贸斗争”，与“反腐败斗争”措辞一致。在外部高度不确定性环境下，会议更加关注内部的高质量发展，强调“坚定不移办好自己的事”，“着力稳就业、稳企业、稳市场、稳预期”。

未来，政策的灵活性和超常规性将兼备，会议提出“根据形势变化及时推出增量储备政策，加强超常规逆周期调节”。因当前美国政策的高度不确定性，我国经济表现的可预测性也有所下降。再结合政治局会议“要强化底线思维，充分备足预案”的表述，预计后续政策高度关注经济数据的边际变化，在数据波动加大的时间段再度加码，保证经济增长的稳定性。

政治局会议要求对既定政策的快速落实，明确提出“加紧实施”，“既定政策早出台早见效”。首先，政治局会议敦促既定政策落地，预计两会相关政策后续落实速度将进一步加快。另外，会议再度强调“强化政策取向一致性”，财政货币协同力度预计加强。

（七）中央政治局集体学习：推动人工智能健康有序发展

要闻：中共中央政治局4月25日下午就加强人工智能发展和监管进行第二十次集体学习。

数据来源：中国政府网

4月25日，中共中央政治局就加强人工智能发展和监管进行第二十次集体学习。中共中央总书记习近平在主持学习时强调，面对新一代人工智能技术快速演进的新形势，要充分发挥新型举国体制优势，坚持自立自强，突出应用导向，推动我国人工智能朝着有益、安全、公平方向健康有序发展。习近平主席强调，人工智能作为新技术新领域，政策支持很重要。要综合运用知识产权、财政税收、政府采购、设施开放等政策，做好科技金融文章。推进人工智能全学段教育和全社会通识教育，源源不断培养高素质人才。完善人工智能科研保障、职业支持和人才评价机制，为各类人才施展才华搭建平台、创造条件。

（八）就业公共服务加码，多维度挖掘就业空间

要闻：4月28日，国新办举行新闻发布会，介绍稳就业稳经济推动高质量发展政策措施。

数据来源：国新办

会议部署的稳就业举措以 “扩容” 与 “增效” 为核心，既注重传统领域挖潜又着眼新动能培育。在就业空间拓展上，政策通过新质生产力、消费热点、重点工程、民生服务四大领域政策激励，同步推进城乡基层、中小微企业岗位开发与大企业集中招聘。政策落实上，既加速兑现稳岗返还、费率降低等存量政策，又以 667 亿元中央补助资金强化保障，更通过提高专项贷款额度、扩大稳岗返还比例等增量政策精准滴灌。

高校毕业生、农民工、困难人员三大群体为稳就业保障重心。针对青年就业，17 条专项措施与就业服务攻坚行动着力破解结构性矛盾；面向农民工群体，以工代赈、外出务工与就近就业并重，目标锁定 3000 万脱贫人口务工规模；困难人员帮扶则通过 “两优惠三补贴”政策，包括贷款优惠、税收优惠和培训补贴、岗位补贴、社保补贴等兜牢就业底线。

就业公共服务体系更加精准、完善，通过专场招聘、技能培训方式等助力劳动者精准对接。就业公共服务方面，动员公共就业服务机构和人力资源服务企业，面向受关税影响的城市、园区等，组织专场招聘，定向投放岗位，帮助劳动者转岗就业。在能力建设层面，”技能照亮前程” 行动创新 “四位一体” 培训模式，推动培训与岗位精准对接，尤其针对受关税影响企业开展在岗转岗培训，既提升劳动者竞争力，又助力企业稳岗留工。

（九）“加快建成具有全球影响力的科技创新高地”

要闻：中共中央总书记、国家主席、中央军委主席习近平4月29日在上海考察，30日上午在上海主持召开部分省区市“十五五”时期经济社会发展座谈会并发表重要讲话。

数据来源：中国政府网站

4月29日，习近平主席在上海考察时强调，上海承担着建设国际科技创新中心的历史使命，要抢抓机遇，以服务国家战略为牵引，不断增强科技创新策源功能和高端产业引领功能，加快建成具有全球影响力的科技创新高地。习近平主席指出，人工智能技术加速迭代，正迎来爆发式发展，上海要总结好以大模型产业生态体系孵化人工智能产业等成功经验，加大探索力度，力争在人工智能发展和治理各方面走在前列，产生示范效应。

4月30日上午习近平主席在上海主持召开部分省区市“十五五”时期经济社会发展座谈会并发表重要讲话。座谈会上，习近平主席强调，“十五五”时期，必须把因地制宜发展新质生产力摆在更加突出的战略位置，以科技创新为引领、以实体经济为根基，坚持全面推进传统产业转型升级、积极发展新兴产业、超前布局未来产业并举，加快建设现代化产业体系。要完善国家创新体系，激发各类创新主体活力，瞄准世界科技前沿，在加强基础研究、提高原始创新能力上持续用力，在突破关键核心技术、前沿技术上抓紧攻关。要统筹推进教育科技人才一体发展，筑牢新质生产力发展的基础性、战略性支撑。

风险提示

1、地缘政治冲突升级。俄乌冲突尚未终结，巴以冲突又起波澜。地缘政治冲突或加剧原油价格波动，扰乱全球“去通胀”进程和“软着陆”预期。

2、美国经济放缓超预期。关注美国就业、消费走弱风险。

3、美联储转“鹰”。若美国通胀展现出更大韧性，可能会影响美联储未来降息节奏。

注：本文来自申万宏源发布的《3分钟看清五一全球要闻》，报告分析师：赵伟、陈达飞、屠强、贾东旭、王茂宇、赵宇、李欣越、侯倩楠