如何理解新的结构性货币政策工具和新型政策性金融工具？

核心观点

周度ECI指数：从周度数据来看，截至2025年4月27日，本周ECI供给指数为50.32%，较上周回落0.02个百分点；ECI需求指数为49.92%，较上周回升0.01个百分点。从分项来看，ECI投资指数为49.96%，较上周回升0.03个百分点；ECI消费指数为49.75%，较上周回升0.03个百分点；ECI出口指数为50.21%，较上周回落0.06个百分点。

月度ECI指数：从4月前三周的高频数据来看，ECI供给指数为50.35%，较3月回落0.02个百分点；ECI需求指数为49.92%，较3月回落0.02个百分点。从分项来看，ECI投资指数为49.94%，较3月回落0.04个百分点；ECI消费指数为49.72%，较3月回升0.02个百分点；ECI出口指数为50.26%，较3月回落0.05个百分点。从ECI指数来看，4月份经济形势整体仍旧延续较为平稳的态势，供需两端环比动能虽有所减弱，但消费、基建等方面的高频数据仍高于去年同期，需要注意的是对等关税对全球出口的影响已初步显现。地产方面，30大中城市商品房销售面积环比延续回落，指向今年地产小阳春整体偏弱。截至4月前26日，30大中城市商品房销售面积同比增速录得-17.1%，较3月份的2.5%明显回落；出口方面，对等关税对我国出口以及全球出口的影响已逐步显现，韩国4月前20日出口增速较上月同期回落近10个百分点，我国监测港口货物吞吐量在近两周也有所回落，但在去年同期偏低基数下，四月出口增速或不会出现明显下滑，需进一步关注后续贸易摩擦走势对出口造成的扰动。

ELI指数：截至2025年4月27日，本周ELI指数为-1.10%，较上周落1.14个百分点。新结构性政策工具和政策性金融工具将迎来“扩量、降价”。在外部冲击影响加大、国内经济回升向好基础还需要稳固的形势下，4月25日中央政治局会议明确提出创设新的结构性货币政策工具，并设立新型政策性金融工具，具体来看：

（1）结构性货币政策工具一般指人民银行创设再贷款工具，以“报销机制”定向扶持重点领域和行业，截至3月末各项结构性货币政策工具共存续10项，余额合计5.9万亿元，各项再贷款利率维持在1.75%，预计人民银行将基于已经到期的科技创新再贷款等工具经验，创设支持科技创新、稳定外贸等领域的新型再贷款，在消费领域，本月政治局会议进一步明确设立“服务消费与养老再贷款”，意味着本次新设立的再贷款或将重点支持服务消费，预计再贷款方面或逐步创设“服务消费再贷款”、“养老再贷款”、“稳定消费再贷款”、“科技创新再贷款”以及“稳定外贸再贷款”等多种工具，拓宽再贷款额度和使用规模，同时再贷款利率或适度下调，以当前6万亿再贷款余额计算，再贷款利率下调25bps也将为商业银行节省150亿利息，实现结构性降息也是降息的政策效果。

（2）政策性金融工具始创于2022年中旬约7400亿支持重大项目建设的政策性、开发性金融工具，从其诞生之初即发挥着“准财政”工具职能，能够填补银行贷款因收益不足而不愿或无法进入，但亟需金融支持的重点领域和薄弱环节，政治局会议部署创设新型政策性工具，或意味着将继续由国开行、农发行和进出口行主导，创设定向支持外贸、科创和消费等领域的“准财政”工具，同时央行通过PSL等常设结构性工具为其提供资金支持。无论是新型结构性货币政策工具，还是设立新型政策性金融工具，对当前亟需金融资源支持的科创、外贸、消费等于领域的支持，本身也属于“超常规逆周期调节”组成成本，从“量”和“价”两个方面拓宽流动性投放空间，结构性政策工具的“量增、价降”也是“适度宽松”的重要内容。

风险提示：短期出现“抢出口”现象；政策出台力度低于市场预期；房地产改善的持续性待观察。

1 本周双指数概览

1.1 ECI指数：4月经济增长动能有所回落

从周度数据来看，截至2025年4月27日，本周ECI供给指数为50.32%，较上周回落0.02个百分点；ECI需求指数为49.92%，较上周回升0.01个百分点。从分项来看，ECI投资指数为49.96%，较上周回升0.03个百分点；ECI消费指数为49.75%，较上周回升0.03个百分点；ECI出口指数为50.21%，较上周回落0.06个百分点。

从4月前三周的高频数据来看，ECI供给指数为50.35%，较3月回落0.02个百分点；ECI需求指数为49.92%，较3月回落0.02个百分点。从分项来看，ECI投资指数为49.94%，较3月回落0.04个百分点；ECI消费指数为49.72%，较3月回升0.02个百分点；ECI出口指数为50.26%，较3月回落0.05个百分点。从ECI指数来看，4月份经济形势整体仍旧延续较为平稳的态势，供需两端环比动能虽有所减弱，但消费、基建等方面的高频数据仍高于去年同期，需要注意的是对等关税对全球出口的影响已初步显现。

地产方面，30大中城市商品房销售面积环比延续回落，指向今年地产小阳春整体偏弱。截至4月前26日，30大中城市商品房销售面积同比增速录得-17.1%，较3月份的2.5%明显回落；出口方面，对等关税对我国出口以及全球出口的影响已逐步显现，韩国4月前20日出口增速较上月同期回落近10个百分点，我国监测港口货物吞吐量在近两周也有所回落，但在去年同期偏低基数下，四月出口增速或不会出现明显下滑，需进一步关注后续贸易摩擦走势对出口造成的扰动。

1.2 ELI指数：新结构性政策工具和政策性金融工具将迎来“扩量、降价”

截至2025年4月27日，本周ELI指数为-1.10%，较上周回落1.14个百分点。

新结构性政策工具和政策性金融工具将迎来“扩量、降价”。在外部冲击影响加大、国内经济回升向好基础还需要稳固的形势下，4月25日中央政治局会议明确提出创设新的结构性货币政策工具，并设立新型政策性金融工具，支持科技创新、扩大消费、稳定外贸等，具体来看：

（1）结构性货币政策工具一般指人民银行创设再贷款工具，以“报销机制”定向扶持重点领域和行业，截至3月末各项结构性货币政策工具共存续10项，余额合计5.9万亿元，各项再贷款利率维持在1.75%，预计人民银行将基于已经到期的科技创新再贷款等工具经验，创设支持科技创新、稳定外贸等领域的新型再贷款，在消费领域，本月政治局会议进一步明确设立“服务消费与养老再贷款”，意味着本次新设立的再贷款或将重点支持服务消费，预计再贷款方面或逐步创设“服务消费再贷款”、“养老再贷款”、“稳定消费再贷款”、“科技创新再贷款”以及“稳定外贸再贷款”等多种工具，拓宽再贷款额度和使用规模，同时再贷款利率或适度下调，以当前6万亿再贷款余额计算，再贷款利率下调25bps也将为商业银行节省150亿利息，实现结构性降息也是降息的政策效果。

（2）政策性金融工具始创于2022年中旬约7400亿支持重大项目建设的政策性、开发性金融工具，从其诞生之初即发挥着“准财政”工具职能，历史上国家开发银行、农业发展银行和进出口银行等金融机构通过股权投资、为专项债项目资本金搭桥等方式为基建项目补充资本金，与再贷款工具一样，能够填补银行贷款因收益不足而不愿或无法进入，但亟需金融支持的重点领域和薄弱环节，政治局会议部署创设新型政策性工具，或意味着将继续由国开行、农发行和进出口行主导，创设定向支持外贸、科创和消费等领域的“准财政”工具，同时央行通过PSL等常设结构性工具为其提供资金支持。

无论是新型结构性货币政策工具，还是设立新型政策性金融工具，对当前亟需金融资源支持的科创、外贸、消费等于领域的支持，本身也属于“超常规逆周期调节”组成成本，从“量”和“价”两个方面拓宽流动性投放空间，结构性政策工具的“量增、价降”也是“适度宽松”的重要内容。

2 本周高频数据概览

2.1 工业生产：外需下滑或制约工业生产扩张

开工率方面，本周主要行业开工率环比互有升降。其中本周汽车全/半钢胎开工率分别为62.46%和78.11%，分别环比回落2.97个百分点和0.33个百分点；本周PTA开工率录得80.04%，环比回升3.30个百分点，较去年同期回升4.36个百分点；本周钢厂高炉开工率录得84.35%，环比回升0.77个百分点，较去年同期回升5.47个百分点。

库存方面，本周六港口炼焦煤库存合计314.83万吨，环比回落12.50万吨；本周港口铁矿石合计库存录得14258.05万吨，环比回升197.97万吨；本周主要钢厂建筑钢材库存录得242.28万吨，环比回落8.78万吨。

负荷率方面，4月18日沿海七省电厂负荷率均值录得69.43%，环比回落1.00个百分点，较去年同期回落0.29个百分点；上周PTA工厂、聚酯工厂和江浙织机PTA产业链负荷率分别录得75.64%、89.60%和64.05%，分别环比回落1.13个百分点、回升0.25个百分点、回落1.71个百分点。

2.2 消费：乘用车零售增速小幅回暖

乘用车消费方面，4月20日乘用车当周日均销量录得54522辆，较去年同期回升6489辆。根据乘联会发布的最新数据，4月1-20日乘用车市场零售录得89.7万辆，同比去年同期回升12.0%，环比上月同期回落9.0%，其中新能源车市场零售录得47.8万辆，同比去年同期回升20.0%，环比上月同期回落11.0%。

价格指数方面，4月21日柯桥纺织价格指数录得103.87点，环比回升0.06点；4月13日义乌中国小商品总价格指数录得103.87点，环比回升0.41点。

人员流动方面，本周航班执飞率均值为89.16%，环比回落1.39个百分点，较去年同期回升2.27个百分点。地铁日均客运量录得7601.17万人，环比回落120.03万人，较去年同期回落580.26万人。

2.3 投资：主要城市商品房销售面积延续回落

基建投资方面，2025年4月23日石油沥青装置开工率录得30.70%，环比回升2.00个百分点，较去年同期回升7.10个百分点；2025年4月18日全国水泥发运率录得40.33%，环比回落2.44个百分点，较去年同期回落0.13个百分点。

房地产投资方面，上周100大中城市供应土地占地面积录得1053.40万平方米，环比回落22.30%；本周30大中城市商品房成交面积录得141.18万平方米，环比回落5.23%。4月中旬普通硅酸盐水泥市场价录得335.30元/吨，环比回落8.20元/吨；4月中旬浮法平板玻璃市场价录得1328.90元/吨，环比回升11.90元/吨。