01
营收增长4230%，市盈率超2000倍
4月21日，寒武纪-U开盘上涨，一度涨幅超过6%，最终以695元的价格收盘，总涨幅达到3.8%，成交额达到58.75亿。
火热的市场狂欢背后，是喜人的财报表现。就在4月18日，寒武纪发布2025年第一季度报告，公司实现营收11.11亿元，同比增长4230.22%。没看错，是4230.22%。
而归属于上市公司股东的净利润达到3.55亿元，要知道，寒武纪去年同期的净利润还是亏损2.27亿元，
这也是寒武纪成立以来，首次实现扭亏为盈。
值得注意的是，虽然营收猛增，虽然扭亏为盈，但寒武纪的TTM市盈率也达到了恐怖的2235倍，这意味着按照目前的赚钱能力，寒武纪至少要2000年才能赚到现在的估值水平，很多妖股跟他一比，都算是估值过低的。
02
寒武纪的估值算高吗？
在国际知名的科技公司当中，估值比较高的可能也只有特斯拉，TTM市盈率高达118倍，但根本比不上寒武纪的零头。
跟国际主流芯片、半导体行业公司相比，美国超微半导体公司（AMD）算是比较高的，TTM市盈率为87倍；英伟达TTM市盈率为34倍，台积电TTM市盈率为20倍。跟这些国际半导体具体相比，寒武纪技术上领先多少不好说，但至少在2235倍TTM市盈率的估值上，可以说是赶英超美，遥遥领先。
可问题来了，估值过高，可并不是一件好事情。历史上众多的妖股，下场都不是太好。
所以，2000倍以上的估值，可并不是一种正常状态，从长远来看，一定会回归理性。那么如何回归呢？通常的方式有两种。
首先第一种，是业绩上来，净利润上涨，让估值逐渐回归到正常的水平。特斯拉、英伟达，曾经都曾因股价暴涨，让估值达到一个非常离谱的状态，但奈何人家业绩好，随着营收和利润的不断暴涨，很快市盈率就会到了一个比较合理的区间。
当然，这些通过盈利，而实现估值回归理性的公司终归还是少数，对于大部分妖股而言，跌到匹配你的真的业绩水平，才是常态。
纵观我大A的风光证券史，似乎后者才是多数。
你觉得寒武纪未来会是哪一种结局呢？
03
寒武纪为何会有这么高的估值？
要知道，对于一家正常的公司而言，仅凭11.11亿元的营收和3.55亿元的利润，是不可能撑得起2235倍的市盈率和2901亿的市值的，更何况早在寒武纪转亏为盈之前，股价早就冲上天了。
寒武纪能够被资本如此“宠幸”的原因，其实还是来自于大洋彼岸。
早在2022年，漂亮国出台政策，限制对华高端芯片的出口。A100、H100被美国限制对华出口，于是就有了专门为中国市场定制的H20，但最近，就连H20也被限制了。甚至就连消费级的显卡5090（不带D的）和4090，国内也都很难买到。
这就给了国产替代很大的机会。
要知道，国产的显卡在过去很长一段时间没发展起来，是由于我们的文化环境决定的。
早期，显卡最重要的功能，其实就是拿来打游戏。有足够多爱玩游戏的人，他们会有显卡的需求，而越高级的游戏体验，越需要更高性能的显卡，卖显卡赚到足够多的钱，又可以投入研发，进而造出更高性能的显卡，从而赚更多的钱，形成一种正反馈循环。
04
为何我国没有发展出英伟达？
在很长一段时间里，打游戏在我们的文化当中，被视为一种洪水猛兽，在很多家长眼里，小孩爱打游戏被视为是一种“不乖”，甚至还出现过诸如杨永信之类所谓网瘾学校。爱打游戏的男生，也常常被叫做“臭打游戏的”。就连政策层面，游戏公司要发行一款游戏，有着严格的版号限制。甚至有的游戏公司，在等候多年，好不容易拿到了版号，而这个时候游戏公司已经被“版号”拖到破产了。此外，对于玩家也有诸多限制，甚至玩个五子棋都要先实名认证怕你沉迷。
因此早期，我们也不在意，毕竟英伟达给大家的印象，不就是“臭打游戏”的嘛。
然而，在科技创业圈，有一句名言，叫做“伟大，永远无法被计划”。
谁也想象不到，正是这家服务于“臭打游戏的”公司，发展成为全球市值第二的科技巨头；
谁也想象不到，正是这家服务于“臭打游戏的”公司，生产的芯片和显卡，成为今天发展人工智能和大语音模型最重要的基础设施；
谁也想象不到，正是这家服务于“臭打游戏的”公司，正成为世界最强两大国中美科技博弈的焦点……
05
伟大不能被计划，
国产替代成为必答题
就像DeepSeek并不是来自清华北大，也不是什么国家自然科学基金项目，而是来自于一个搞投资的团队的小小副业。而梁文峰本人，既不是什么清华长聘教授，也不是什么长江学者，更没有拿过什么国家津贴，至少在创业成功之前。
虽然说，现在大家回过神来，不再向过去那样限制游戏产业，甚至还有所鼓励。比如在《黑神话·悟空》火了以后，甚至官媒都罕见下场肯定和鼓励。
但对于国产显卡的发展来说，英伟达已经具备了强大的护城河。
但随着美国对华“高端显卡”的出口限制，对于AI基础设施的显卡进行国产替代，已经不再是选择题，而是必答题。
在美国的限制之下，寒武纪思元590性能据说能达英伟达A100的80%，成为了国产大模型去英伟达化的最佳方案。
字节、腾讯、阿里等，因为要训练自己的大模型，从而有着海量的显卡需求，于是成为了寒武纪的大客户。
可是即便如此，难道就能撑得起2235倍的TTM市盈率吗？
06
估值这么高，到底是谁在买呢？
公开资料显示，寒武纪的股东人数其实并不多，截至2025年3月31日前十大流通股东持股达64.5%。
仔细看其前十大股东名单，除了创始人陈天石和早期投资的几家公司，剩下的大部分都是机构持股，如香港中央结算有限公司、华夏基金、易方达基金等，散户并不多。
前十大流通股东持股达64.5%，那么股价是谁炒起来的？
相信大家有自己的答案。
那么，你认为，寒武纪能成为中国的英伟达吗？
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