“资本废墟”也能盘活?

“资本废墟”也能盘活?

本文来自微信公众号:氨基观察,作者:郑晓,原文标题:《帮Biotech关门解散,也成了一门生意》,头图来自:AI生成

如何才能赚取超额收益?私募机构的常规路径是,投资有潜力的企业,等待玫瑰的绽放。

随着外部环境的不断变化,赚钱的路径似乎变得多了起来。在海外,有私募基金希望反其道而行之:

解散biotech,回收“困”在失败公司中的资本,从而赚取超额收益。

日前,Alis Biosciences就喊出了这一口号。

在Alis看来,部分在管线临床或监管环节受挫的biotech,账上可能还有不菲的现金,极端情况下市值可能会低于现金。这对于股东来说,显然不是一个好现象。

核心在于,这些biotech通常没有相应的增长或近期临床开发成功的前景,也并无有效、及时的机制能将账上现金返还给股东。这导致这部分资金被“困”在资产负债表中。

如果能够有效地回收这些“冗余资本”,就有了让资本市场生态系统进一步良性循环的可能。因为这些资金,还可以继续被投入到新成立的biotch身上。届时,或许能够创造新的价值。

也正因此,Alis信心满满,希望在帮助biotech解散的路上大干一场。

虽然Alis能否成功还不得而知,但如何“盘活”困境中的biotech资产,不仅是海外市场,也是国内必须要关注的一个问题。

一、释放冗余的300亿美金

Alis之所以提出这样一个与众不同的构思,核心背景在于,“经历过临床、监管或商业挫折”的失败者,处境极为特殊。

市值较小、现金储备也不多,再融资困难,股东通常不希望再给予资金支持,因此这些失败者推动其他管线的资源极其有限,前途黯淡。

对于管理层来说,最好的归宿可能是卖壳,也就是寻找未上市公司合并,这并不是什么新鲜事,操作起来难度也不大。

然而,眼下的问题在于,美股陷入困境的biotech数量众多,而希望借壳上市的资产又没有那么多,通过反向并购退出的机会着实有限。另外,即便有卖壳意向也不一定能成功,反向收购可能会大幅稀释存量股东的价值,引发存量股东的博弈。

当然,股东之间,也会存在无法完全统一意见的情况。

对于部分股东来说,可能倾向于解散公司,然后把公司的账上现金分配。但这意味着,biotech的“管线资产”将会彻底打水漂,显然不能得到所有投资人的认可。RA资本管理公司的创始人Peter Kolchinsky博士就曾评价这种方式:相当耗时。

本身能做的动作不多,并且处处受限,导致这类公司有可能在寻找出路中“耗尽价值”,破产倒闭。在美股市场,这样的企业可能并不少见。

根据Alis所说,目前全球大约有300家这样的企业,市值从500万美元到1亿美元不等。尽管这些企业潜力不高,但是资产的“累积效应”还是非常惊人的。

Alis统计,这些公司的现金储备从1000万美元到4亿美元不等,累积超过300亿美元。如果300亿美元在博弈中消失,显然是整个行业的损失。

也因此,Alis提出了“解放”冗余资产的想法。

二、可以提供的三个选择

Alis的思路相当直截了当,其作为第三方评估者介入,用最短的时间内评估资产价值,避免不同主体之间互撕,最后一起确定未来的操作:

如何将资本返还给股东,同时允许利益相关者在看到潜力的情况下,进一步开发剩余的科学和知识产权。

为了实现这一目标,Alis提出了一种路径、三个选择的方案。

这种路径就是,Alis将上市公司私有化,每家退市公司的现金和知识产权将存放在由AIS管理的各个特殊目的公司(“SPV”)中。

完成这一步骤后,Alis将推动现金返还和知识产权出售工作,共有三个选择:

第一种,SPV中的大部分未承诺现金返还给股东(例如97%),然后出售给对SPV管线资产仍抱有期望的买家。在这一模式下,知识产权的潜在收益分为两部分:一是直接出售的收益,二是Alis将保留少量SPV股份,这些股份未来可能会增值。

第二种选择类似于破产,将绝大多数未承诺的现金返还给股东(例如95%),仅留下足够的资金来管理公司的结构性清算,然后Alis保留与此公司相关的知识产权。

不论是第一种还是第二种,股东都能分到大部分资金,且”IP”价值都不会完全消失。如果Alis自己能够上市,将提供更有价值的第三种模式:

在SPV中留下足够的现金(例如40%的现金余额),为进一步的临床项目提供资金,剩余的60%现金与股权一起立即返还给股东。

相比之下,第三种模式虽然短期内获得的回报可能低于前两者,但未来的潜在价值更大。

这也是Alis所说的,可以为犹豫不决的困境公司,提供解决方案。

三、如何盘活“资本废墟”

不管Alis这番运作的结果如何,其初衷无疑是值得市场肯定的。因为高风险的特点,注定了陷入困境的biotech会持续出现。

不只是美股市场,港股、科创板现在和未来都可能会出现类似公司。

这种情况下,如何更有效地让这些企业的资产盘活,显然是全球生物科技产业都值得关注的事情。

事实上,盯上处于困境中biotech的投资机构,不只是Alis。Concentra Bioscience也是一家这样的机构,核心是收购跌破现金的biotech,然后裁员、关厂、出清等,将公司成功拆解后,将一部分现金补偿给股东、管理层,剩下的留给自己作为报酬,并且屡试不爽。

不过,Concentra过于粗暴的方式,也引发了市场的忌惮、不满。3月份,Concentra希望竞购Pliant Therapeutics,但后者采取了“毒丸”策略来转移收购。

这也反映出一个问题:作为第三方,如何参与biotech资产的盘活,仍然是一件不容易的事情。因为很多企业需要的解决办法,并不只是一个独立的第三方介入。

不只是Concentra,Alis自己也曾遭遇过挑战。

2023年出道的Alis实际上最开始的目标,是给“堕落天使”安上翅膀。所谓的“堕落天使”,指的是管线并未失败,仍在研发过程中,但市值却低于现金的公司。

Alis的想法是收购“堕落天使”,并将其大部分现金返还给公司和收购实体的现有股东。但很显然,Alis的推进并不顺利,因此才转向如今的新策略:帮助已经陷入困境但仍有现金的企业“解散”。

从逻辑上来看,新目标可能更容易实现。因为Alis走的路,依然是一条没有人走过的路。

这场关于“资本废墟”的拆解游戏,能否改变生物医药创新的逻辑与路线?一切还有待时间的验证。

本文来自微信公众号:氨基观察,作者:氨基君

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