我们测算，2025年3月末，银行理财规模环比下降1.1万亿元至29.10万亿元。其中，现金理财规模下降3346亿元，占回落规模比例仅30%；纯固收产品规模下降4504亿元，含权的固收+产品规模下降3004亿元。我们分析认为，3月规模下降主要系季节性回落，近期债券收益率实现曲折修复，理财收益率小幅回暖，破净风险降低，预计4月理财规模将重新回到高点。展望全年，理财比价优势仍凸显，2025年规模有望突破32.5万亿，其中，固收+产品有望成为各大理财子发行的重点产品。
▍我们测算2025年3月银行理财规模下降1.1万亿元至29.10万亿元，环比下降3.68%，同比增长10.7%。
究其原因，主要受季末回表影响。回顾历史季末理财规模变动，2022年-2024年3月份平均环比降幅为5.67%，2022年3月降幅甚至在2.15万亿，本轮理财规模季节性下降幅度显著低于往年，且规模29.10万亿高于以往三年同期，实现同比增长10.7%，此次回表较为温和；最后，值得一提的是，从理财产品类型看，3月份现金理财规模下降3346亿，仅占回落规模的30%，而去年同期该占比为77%。
▍债券市场利率走低，2025年债市无忧。
各期限国债收益率及中短期票据收益率自2024年底开始上行，3月中旬至小高峰，此后又呈快速回落态势。具体来看，根据wind，截至4月14日，1年期国债收益率下降至1.42%，10年期国债收益率下降至1.66%，30年期国债收益率下降至1.86%，1年期AAA+中短期票据收益率下降至1.77%，3年期AAA+中短期票据收益率下降至1.88%。长期来看，预计经济强修复仍面临多重制约因素，逆全球化趋势加强，虽然央行降准降息预期延后，但2025年货币政策延续适度宽松基调，我们预计后续债市利率中枢仍将趋于下行。
▍理财收益率小幅回暖，破净风险降低。
根据普益标准，银行理财今年以来平均年化收益率为2.16%，较上期增加26.72bps，其中，固收+类较上期变动37.26bps；此外，在数轮存款降息推动、“手工补息”叫停的背景下，理财收益率的“比价优势”凸显，仍会吸引存款资金迁徙。随着债市收益率修复，产品净值逐步回升，理财破净率持续下降，理财市场稳定性增强。根据Wind，截至3月16日，破净率仅为1.93%，远低于2022年末25%以上的水平。
▍我们预计4月理财规模将重新回到高点，增长大约1.7万亿至30.8万亿。
3月在季末考核压力之下表内存款虹吸理财资金，但综合往年3-4月的发展趋势，我们预计4月理财规模将出现明显的增长。此外，3月下旬央行公开市场净投放，资金面紧平衡得到缓解，国债收益率快速回落，再加上理财收益率回暖，我们预计4月理财规模涨幅大概率超过季末回落额。
▍我们认为低利率阶段，固收+仍然是理财发力点。
3月份固收+产品规模受季节性因素影响而回落，但降幅显著低于现金理财及纯固收产品。3月份纯固收产品规模下降4504亿元，含权的固收+产品规模下降3004亿元。我们认为固收+产品未来仍会呈增长态势，成为理财规模增长的重要发力点。
利率下行大背景下，纯固收产品收益率的吸引力逐步降低，固收+理财作为“黑马”，料未来仍将是各大理财子发行的重点产品。近年来，我国的利率下行导致传统固定收益类资产收益率下降，存款利率、债券到期收益率普遍降低，理财产品收益持续下滑。理财机构为了维持产品的吸引力和竞争力，需要寻找更高收益的投资渠道，固收+产品重回舞台中心。未来理财机构料将注重多元化投资，通过权益、期权、委外等途径增厚收益，以应对“资产荒”并提高收益上限。另外，政策也为固收+产品注入新动力。我国政策积极鼓励中长期资金入市，2024年国务院《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》明确鼓励理财资金参与权益市场，权益市场活跃度的提升也可能带动投资者对含权产品类“固收+”产品的需求。
展望全年，我们预计2025年存款降息仍将继续推进，在这样的大环境下，理财性价比仍会凸显，2025年规模有望突破32.5万亿，其中固收+理财仍有望成为各大理财子发行的重点产品。
▍风险因素：
测算结果由于数据可得性与实际情况可能存在一定差距；市场波动超预期，理财赎回潮卷土重来；逆全球化趋势；货币政策边际收紧；银行理财监管趋严。
注：本文节选自中信证券研究部已于2025年4月17日发布的《理财双周观察系列20250417—3月理财规模季节性回落1.1万亿，4月有望超额修复》，分析师：明明 章立聪 杨宏宇 史雨洁
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