4月决断，应对波动率放大，待冲击落地继续攻坚。4/4VIX指数迅速上升至45.6，过去5年仅2020年3月中旬高于现在。我们预计财政进一步扩张和货币适度宽松协同配合，后续降准降息政策尚有空间以及大力提振消费有关措施加快落地应对特朗普“对等关税”冲击。
海内外政策要闻
中共中央政治局召开会议。新华社消息，中共中央政治局3月31日召开会议，审议《生态环境保护督察工作条例》《关于二十届中央第四轮巡视情况的综合报告》。会议强调，要坚持和加强党对生态环境保护督察工作的领导，继续发挥督察利剑作用，进一步压实各地区各部门抓好美丽中国建设的政治责任。
特朗普“对等关税”冲击全球。当地时间4月2日，美国白宫发表声明称，特朗普当日宣布国家进入紧急状态，以提高美国的竞争优势，保护美国主权，并加强美国国家和经济安全。声明称，特朗普将对所有国家征收10%的“基准关税”，该关税于美国东部时间4月5日凌晨0时01分生效。此外，特朗普将对美国贸易逆差最大的国家征收个性化的更高“对等关税”，该关税将于美国东部时间4月9日凌晨0时01分生效。
国内外政策导向分析
上周（3.31-4.4）海外政策聚焦特朗普宣布国家紧急状态并发布“对等关税”细则，随后全球市场波动率明显放大，4月3日、4日，美国股市连续两天深度调整，市值蒸发5万亿美元。3月非农就业人口增长22.8万，高于预期的增加14万，再度扰动降息预期。
上周（3.31-4.4）国内政策主要聚焦于中共中央政治局召开会议，审议《生态环境保护督察工作条例》《关于二十届中央第四轮巡视情况的综合报告》；全国高校毕业生等青年就业创业工作视频会议召开；货币财政方面，央行召开2025年研究（参事）工作与反洗钱会议；财政部公布2025年第二季度国债发行有关安排；资本市场方面，证监会召开境外上市备案管理跨部门协调工作机制全体会议；证监会党委书记、主席吴清在北京召开专题座谈会；产业方面，中办、国办发布《关于健全社会信用体系的意见》和《关于完善价格治理机制的意见》；上海市促进民营经济高质量发展大会举行；国务院决定对原产于美国的所有进口商品加征34%关税；地产方面，住建部发布新版国家标准《住宅项目规范》；其他金融政策方面，四大行向财政部募资5000亿元定增。
1、权益：A股方面，受特朗普“对等关税”落地引发全球流动性危机抬头影响，各大指数普遍回调，其中创业板回落幅度接近3%。但万得微盘股指数上周累计反弹1.64%。政策影响：证监会召开深化资本市场投融资综合改革民营科技企业座谈会;三大交易所细化程序化交易细则。
2、固收：受特朗普“对等关税”落地以及跨季压力已过影响，上周资金面整体回归宽松，央行当周总共回笼资金5019亿元（含国库现金）。4月初DR007恢复回落，4月3日回落至1.7%以下。政策影响：财政部公布2025年第二季度国债发行有关安排；央行3月续作8000亿买断式逆回。
3、大宗商品：有色金属开始下跌；原油持续回落；贵金属出现回调；黑色金属偏弱震荡；猪肉区间震荡。政策影响：中国宣布实施中重稀土出口管制；OPEC+预计5月再度增产；上金所强化风险管控应对全球流动性风险；住建部出台住宅规范新规，落实“好房子”新标准；农村农业部强化粮食安全保障。
4、外汇：上周，受特朗普“对等关税”政策影响，截止4月4日，美元指数报102.92，周环比跌1.07%。人民币贬值压力有所缓解，截至4月4日报7.297，周环比升值0.37%。在岸人民币与NDF利差为26bp。政策影响：贸促会问卷显示2025年上半年出口持看好；商务部将16家美国实体列入出口管制管控名单；鲍威尔表示美联储在关税最终影响变得清晰之前不会调整利率；特朗普宣布“对等关税”引起各国强烈反应；尹锡悦成为韩国第二个被弹劾罢免总统。
大类资产轮动展望
4月决断，应对波动率放大，待冲击落地继续攻坚。4/4VIX指数迅速上升至45.6，过去5年仅2020年3月中旬高于现在。我们预计财政进一步扩张和货币适度宽松协同配合，后续降准降息政策尚有空间以及大力提振消费有关措施加快落地应对特朗普“对等关税”冲击。
风险提示：特朗普新政不确定性超出市场预期；隐债化解落地时滞；地缘政治冲突升级；贸易摩擦再度升级。注：本文为天风证券2025年4月9日发布的《波动率放大已处于历史极端状态》，分析师：吴开达S1110524030001
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