本周投资聚焦我们从SWIFT运行机制、董事会机制等方面，深度研究了SWIFT剔除机制。另外，上周资本市场波动率加大，银行股呈相对收益。从已出银行年报和已出1季度预增情况看，银行基本面格局符合市场预期。展望2025年，资本市场或受中美关税、国内对冲政策预期差、经济运行等多重因素交织影响，波动率或将持续偏高。在此背景下，银行股受益其财务数据平稳、分红价值确定、估值波动偏低等特征，全年相对价值和绝对价值乐观，建议增配板块。
▍事项：
本周投资聚焦我们从SWIFT运行机制、董事会机制等方面，深度研究了SWIFT剔除机制。
▍SWIFT制裁的历史案例：触发条件发生，引致欧盟明确出台法案，SWIFT参照执行。我们基于SWIFT官网公布的伊朗和俄罗斯制裁，得到如下结论。
1）伊朗涉及核活动触发制裁。2012年，欧盟发布《欧盟理事会就伊朗制裁问题达成一致》，提到不向相应金融机构提供专门金融报文服务，并出台法案EU Council Regulation (EU) 2012/267，SWIFT依据该法案中止相应银行服务。
2）俄乌冲突触发俄罗斯多家银行被剔除。2022年，俄乌战争爆发后，欧盟及美国等国家发布《关于进一步限制性经济措施的联合声明》明确提出“将选定的俄罗斯银行从SWIFT通讯系统中移除”，相应欧盟法案为“EU Council Regulation (EU) 2022/345”等，其中提到“鉴于局势的严重性，并为了回应俄罗斯对乌克兰的军事侵略，有必要针对向某些俄罗斯信贷机构及其俄罗斯子公司提供专门的金融信息服务实施进一步的限制性措施”，“金融信息服务”即为SWIFT，因此该机构为遵守相应规定，需对俄罗斯及白俄罗斯银行中止服务。
复盘来看，历史两次制裁均有触发条件，随后相应国家做出触发制裁的行为（如欧美认定的侵略战争等）。
▍SWIFT运作机制：SWIFT是中立机构，主管政府认定为欧盟，SWIFT制裁主要依据欧盟政府和立法者。
1）关于SWIFT的权力范围，SWIFT明确提出，“SWIFT没有做出制裁决定的权力。对国家或个人实体实施或解除制裁的任何决定仅由主管政府机构和立法者作出”。
2）关于主管政府认定的阐述，SWIFT表示“虽然世界各地不同司法管辖区独立地实施制裁，但SWIFT不能任意选择遵循哪个司法管辖区的制裁制度。按照比利时法律注册，因此它必须遵守相关欧盟条例，这已得到比利时政府确认”。
▍SWIFT董事会：SWIFT主要治理机构，管理公司并监督管理层，可按照公司规则对用户银行进行常规管理。
1）SWIFT主要治理机构为董事会，对用户剔除具备常规管理的权利。SWIFT股东选举由25名董事组成的董事会，该董事会管理公司并监督管理层，根据公司规则（Corparate Rules），该机构在常规经营管理等触发因素下（例如受监管金融机构的经营许可证已被暂停或撤销）可暂停特定银行的用户身份。
2）SWIFT董事会席位以欧洲国家为主。当前董事席位中，欧洲国家席位占多数（16/25），美国席位占少数（2/25，由摩根大通及花旗银行占有），此外还有部分亚洲国家席位（4/25）等。
▍关于一国或实体被剔除SWIFT的可能性和操作性思考。
我们认为，如下几个方面是实施SWIFT制裁的关键点：1）被制裁国家或实体的触发条件；2）欧盟法律法规是主要依据；3）美国等国联合声明具备影响力；4）SWIFT董事会对于用户具备常规监管权利。
▍风险因素：
宏观经济增速大幅下行；银行资产质量超预期恶化；监管与行业政策超预期变化；各公司发展战略执行不及预期。
▍投资观点：关注板块确定性价值。
上周资本市场波动率加大，银行股呈相对收益。从已出银行年报和已出1季度预增情况看，银行基本面格局符合市场预期。展望2025年，资本市场或受中美关税、国内对冲政策预期差、经济运行等多重因素交织影响，波动率或将持续偏高。在此背景下，银行股受益其财务数据平稳、分红价值确定、估值波动偏低等特征，全年相对价值和绝对价值乐观，建议增配板块。
注：本文节选自中信证券研究部已于当日发布的《晨会》；肖斐斐 胡家俊 彭博 林楠 李鑫
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