高瓴:“学会摘桃子”比“做时间的朋友”更划算?

观点 | 2022-08-08| 22

有“中国德鲁克”之称的管理大师陈春花翻车之后,被誉为“中国巴菲特”的张磊日子也不好过。

过去一个月里,高瓴和张磊一直处在风暴之中,作为曾经滋养过京东、腾讯、字节跳动、蓝月亮等企业的投资大神高瓴最近似乎频频失手,还陷入无差别裁员的谣言中。

外界曾给高瓴算过一笔账,如果按照目前高瓴的持股市值计算(加上分红等),高瓴光在格力电器上的亏损就超过了60亿元。

据《中国企业家》报道,高瓴多方出击询价意在转手交易,但因高瓴涉及的管理资产过于庞大,目前尚无接盘侠浮出水面。

张磊作为掌舵人,在高瓴遭遇危机之时,却选择了隐匿,于是有传言称张磊已经远遁海外,这些传闻都被高瓴以“辟谣”的方式否认了,高瓴目前的真实状况给外界一种雾里看花的感觉。

外界开始对高瓴作出种种质疑,有媒体观点质疑张磊那句“做时间的朋友”的名言,翻看高瓴的投资时间轴,大部分都是在创业公司“桃子快要成熟”的时候入资“摘果子”,而并不是张磊所宣称的“做时间的朋友”,毕竟资本天生逐利,哪儿来的朋友?

事实真是如此吗?

独角兽的缔造者

在中国投资圈有两个人具有举足轻重的江湖地位,一个是张磊,一个是沈南鹏。

论名气沈南鹏的名气更大,但论实力两者却不分伯仲。沈南鹏掌控半个互联网企业,而张磊的投资遍布五大所,成为投资界的“陈近南”,金庸小说里写道,为人不识陈近南人称英雄也枉然,而在投资界不识张磊,也同样难称“枭雄”。

张磊自2005年海归回国创立高瓴集团以来,手里掌握5000亿元左右的等值基金规模,加上他随时可以实现的配资和杠杆,张磊的资本调度能力应该远远大于这个金额,有投资人士称张磊可以调度万亿左右的规模,这是一个天文数字。

翻看高瓴的投资版图,几乎遍布全球,并在每一块大陆上都成为产业赛道引领者,只要高瓴投资的企业往往都能成为行业的巨无霸和独角兽,以至于高瓴甚至被国外分析师拿去与华尔街顶尖投资基金相提并论,高瓴的投资案例也成为众多商学院的教学案例。

高瓴最初的投资带有“赌”的性质,在2005年,张磊带着耶鲁大学的全部发展基金2000万美元直接All In腾讯,或许是张磊眼光不错,也或许是运气不错,这次投资一炮打响,腾讯目前已经是全球互联网巨头之一。

随后众多行业的独角兽企业都和高瓴有关。比如2010年天使轮投蓝月亮,六年后获利高达10倍,最终获益高达20多倍。而张磊投资罗秋平(蓝月亮国际集团有限公司执行董事)的故事也被投资圈津津乐道。

当时张磊敲开罗秋平办公室的大门,直接说“我可以投资3000万美元(当时约合2.9亿元),但蓝月亮必须3年不盈利。”罗秋平被这个年轻人的惊人举动所吸引,投资人一般要求公司盈利,而张磊却要求公司亏损,罗秋平小心翼翼的问:您确定是要亏损,而不是盈利?张磊表示自己很确定。

张磊的逻辑是,他发现中产阶级更需要中高端的洗衣液,当时日化产品几乎被保洁和联合利华所垄断,而这两大巨头都没有高端洗衣液。针对巨大的中高端洗衣液市场,蓝月亮一开始需要更多投入,自然也会面临亏损。就这样蓝月亮成为张磊投资的得意之作。

2011年,那时是京东的成长初期,张磊又力排众议砸进去3亿美元,最终获利高达300亿美元,投资和收益比例令人咂舌。接着是去哪儿网、美团、滴滴……而事实证明这些企业都已成长为行业的独角兽,市值动辄数千亿元。

自张磊2005年海归回国成立高瓴之后,经过17年的发展,张磊管理的资产规模由最初的2000万美元拓展到超过5000亿元,增加了1200倍,高瓴也成为全亚洲最大的私募投资基金之一,在全球都享有一定的声誉。

17年来,高瓴的年收益率达到惊人的40%以上,“股神”巴菲特的投资收益率也不过每年20%左右,张磊的投资收益率高出巴菲特近一倍,也让他获得了“中国巴菲特”的称号。

高瓴和张磊投资的秘诀究竟是什么?不可否认中国快速发展的经济环境让张磊创造了“投资神话”,仔细拆解高瓴的投资案例会发现,高瓴并不像张磊所言的那样在“做时间的朋友”,投资的这些企业大多是快到“果实成熟期”。

做时间的朋友是伪命题?

在2017年人大毕业典礼上,张磊那句“做时间的朋友”一度还成为投资界的经典名言,被很多投资人奉为圭臬。

投资人刘波分析指出,张磊这句“做时间的朋友”,其实就是投资行业所称的“长期主义”。走价值投资的路线一般需要较长的投资周期,投资如果要坚持“长期主义”,就需要在热门赛道精准找到有潜力的初创企业,一旦企业最终上市,投资机构会获得巨大回报,但是“长期主义”见效很慢,甚至有很大风险,一旦押错宝,经过漫长等待后可能是颗粒无收。

2015年以前的张磊,确实是有在天使轮或B轮发力。随后张磊的投资战略开始出现转移,投资天使轮或者B轮的企业数量日益减少,开始重仓一些已经成熟的企业,比如宁德时代就是最好的案例。

投资人刘波指出,高瓴的投资风格并不是如张磊所言的那样坚持“长期主义”,而是更像吸收了格雷厄姆和巴菲特的价值投资理念,并结合中国市场的混合体,这其中有“梭哈”了身家的“赌博式”投资,也有短期逐利的短线投资。比如如果真要做时间的朋友,为何高瓴一出手就赌博式的全部押出全部身家给腾讯,投资界不是最忌讳把鸡蛋放在一个篮子里吗?蓝月亮和京东,都是在几年内短期获得巨大收益。

“做时间的朋友”这种长期投资,并不是张磊独创,在中国投资界张磊的前辈但斌,就是长期主义的坚定支持者,但斌写过的《时间的玫瑰》和张磊的《价值》一书中,都以长期主义为核心。

但但斌这种极力鼓吹长期主义、价值投资的教父级别人物,也没有通过“长期主义”的检验。反而因为其重仓多个行业表现欠佳而不得不公开道歉,比如但斌重仓白酒板块,白酒板块在2021年表现非常拉胯,新发基金跌破预警线,这都说明长期主义的投资理念,有时候只适合出现在投资理论之中。

“坚持长期主义”的但斌想以身证道,结果2021年收益持续暴跌,不堪重负的但斌再次道歉,同时发文表示:除了美股正收益以外,A股、港股的投资目前都是负收益,做的不好只怪自己。这等于间接否定了自己信仰的长期主义投资理论。

再看后来者张磊,虽然张磊也标榜“坚持长期主义”,根据结果来看张磊也没有言行一致,时间的朋友或只是投资的噱头,“做利益的朋友”反而味道更浓。

入股京东是张磊的得意之作,2010年刘强东最初只想要7500万美元,张磊直接给了他3亿美元左右,高瓴占股高达20.37%。

电商行业研究员徐培亚指出,京东这样的电商企业是极具发展潜力的,值得长期投资。但是高瓴却在京东2014年上市之后开始大量减持,尤其是刘强东的美国桃色事件后,高瓴几乎清仓了京东的股票,最高时高瓴持有京东1.6亿股,而如今只有2100万股,高瓴从京东前五大股东变成了散户。

徐培亚指出,虽然京东的股价现在有所波动,但高瓴的减持应该是违背了长期主义投资理念,当然同时也让高瓴投资收益减少很多。

高瓴同样的事情还发生在阿里身上,2017年二季度,高瓴重仓阿里持有357万股。但仅仅过了几个月,高瓴就开始大幅减持。高瓴在短期内快进快出这样的案例比比皆是,此外还出现押宝同时押“敌我”两边的情况出现,这样的遭遇就发生在拼多多身上,2018年高瓴刚建仓拼多多,但很快又增持阿里,谁都知道阿里和拼多多是死对头。

号称要“做时间的朋友”的高瓴,在蔚来身上也栽过跟头,高瓴作为持股高达7.5%的蔚来第三大股东,在2019年蔚来股价低迷之时,张磊似乎忘记了自己说过扶持创业型公司的豪言壮语,毅然选择清仓撤退,差点置蔚来于死地。

随后蔚来在合肥政府的帮助下渡过难关股价迎来一路狂飙,出现了50倍的涨幅,如果高瓴能坚持到现在,将多获得300亿元左右的回报。高瓴这一套增持减持比散户还速度还快,摆明是在炒短线,高位出手套现才是王道。

张磊投资教育股更是一则典型的“反面教材”,张磊原先一直重仓教育股,并公开表示教育事业值得长期投资,多次强调教育是永远不需要退出的投资,要走长期主义路线,张磊宣称“做教育股需要真正做时间的朋友”。

然而教培行业“团灭”之时,张磊跑的比谁都快。高瓴甚至提早嗅到危险的气息,从2020年就开始减仓中概教育股,直到2021一季度基本清仓了所有中概教育股。后期教育股的表现虽然证实了张磊眼光独到,但是却给了“做时间的朋友”理论一记响亮的耳光。

因为张磊一直对外宣称信奉“价值投资”,却被投资者发现说一套做一套,有投资者在论坛戏称:“做时间的朋友只是忽悠之辞,如果张磊赚钱的窍门都让别的投资者学会了,他又去赚谁的钱呢?”

投资人许艺认为,相比长期主义的慢慢赚钱,没有谁能拒绝短线赚快钱。“张磊肯定有长期投资的项目,但也未必如他宣称的只做时间的朋友,他很多操作都是短线操作,毕竟高位收益装进自己口袋才是真正收益,现在高瓴的很多项目已经直接从C轮开始了,这就是‘摘果子’的典型行为。比如近两年清仓蔚来、清仓爱尔眼科,清仓良品铺子、特斯拉等。”

许艺指出,张磊频频出现投资决策失误,甚至动摇了投资理念,可能和高瓴承受的资金压力过大有关。

大力出奇迹的重仓模式

其实“做时间的朋友”只是张磊提出的投资理念之一,张磊还信奉重仓模式。

张磊的另一个投资逻辑“重仓模式”,说白了就是看准了立即下重注,如果前期错过了,后期千方百计寻找机会再上车。张磊称这种方式为“补一枪”。

张磊甚至在公开场合表示:流水不争先,争的是滔滔不绝。这又和张磊标榜的“做时间朋友”的长期主义存在较大出入。

高瓴的重仓模式案例很多,BT财经梳理了高瓴近2年的重仓案例。

其中以宁德时代最为大手笔,2020年7月,宁德时代定增募集资金197亿元,高瓴集团就认购了106亿元。拆解开来,高瓴资本认购100亿元,珠海高瓴穗成(高瓴旗下企业)认购6亿元,认购份额超过50%。经过这一轮认购,高瓴持股宁德时代达到2.27%,跻身宁德时代十大股东,位列第九位。

同样在2020年7月,小鹏完成C+轮融资获得近5亿美元,高瓴参投,具体投资多少并未公布,坊间认为高瓴参投金额在5亿美元中比例不会小。在同月,理想赴美上市,募资总额为9.83亿美元,高瓴认购了9500万股中的3333万股,超过1/3,认购金额超过3亿美元。同年12月,高瓴认购隆基绿能6%的股票,以每股70元计算,6%的股票约为2.26亿股,认购金额近160亿元,一跃成为隆基绿能的第二大股东。

2021年2月,高瓴认购比亚迪最新一轮定增,认购金额高达2亿美元。

投资人史保刚对张磊的重仓模式并不意外,“张磊之所以敢于高位重仓,是高瓴投资后能带来“高瓴效应”,高瓴投资的企业大部分都能在短期内股价得到拉升。”以高瓴2020年9月以高位72元/股收购恩捷股份2083万股为例,一个季度后,恩捷股份股价涨幅为130%,股价涨至165.45元/股,高瓴获利近20亿元。

但史保刚对张磊的重仓模式表达了担忧:“在经济发展良好的情况下,这种重仓模式容易赚到大钱,但一旦经济下行,或者有些其他因素干扰的话,就会承受较大的风险。”

史保刚所说的其他因素包含外部贸易环境变化以及疫情等诸多因素,受其影响中概股股价集体暴跌,而中概股大部分企业都有高瓴参投,这直接导致高瓴在美股的投资收益快速下滑,甚至出现亏损。

有数据显示,2022年至今高瓴在美股的投资亏损高达35%。由此看来,张磊的“重仓模式”理论也并非屡试不爽的灵丹妙药。

中概股的半年报尚未发布,能参考的只有一季报,一季报数据显示,高瓴在美股的前十大重仓股中除唯品会收益为正之外,其余九家全部亏损,更有四家股价几近腰斩,亏损巨大。这也给高瓴带来巨大的经营压力,或许这才引发了高瓴裁员的传闻出现。

资本逐利才是本性

资本的本性是逐利,这是公认的事实。

高瓴如果不逐利也做不到17年1200多倍的收益,这本无可厚非,包括清仓或者增持都是正常投资之道,张磊让人诟病的是他的言行不一,标榜着“做时间的朋友”,背后却经常短线操作,说着长期主义,却经常奉行重仓及短期主义。

“张磊作为在国内投资界有影响力的行业大佬,他的言行会带动很多人追捧,有些抄作业没抄明白的投资者,就成了张磊收割的韭菜,这些‘韭菜’的数量也就决定着张磊收益的高低。”投资圈内人士刘波对张磊的言行不一表示质疑,他认为这种不负责任输出,造成了很多投资者血本无归。

“所有的投资,首先得看好这个行业,再有钟情的创始人,持续投入才能形成长期主义”这是张磊对长期主义的注解。

但是很多投资者可能并不知道,张磊还说过另外一句名言:“资本可以离开公司,但不能离开有价值的赛道。”

听起来张磊这两句有点矛盾,但如果从高瓴清仓蔚来,又重仓比亚迪,或许就能找到答案,毕竟张磊在蔚来身上栽跟头栽的过大,想在比亚迪身上找回来,但有些投资机会转瞬即逝,一旦错过就不再,比亚迪虽然很优秀,但不可能创造出蔚来50倍的收益回报。蔚来或许才是张磊一生的痛,且永远无法弥补。

“张磊没有错,投资的目的就是追求利益最大化,但他不是时间的朋友。”一位投资人说道。

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