预计下半年仍高位震荡

2月29日以来，黄金快速拉升主要是海外数据走弱、美联储官员偏鸽讲话叠加情绪面扰动引发的，当前部分技术指标已显示黄金进入超涨区间。展望后市，黄金价格或已接近年内高点，美国经济“软着陆”预期下，避险情绪难大幅抬升，黄金或难有大行情。美联储降息预期落地前，黄金或仍有小幅空间，预计下半年仍高位震荡，关注美国“二次通胀”等超预期风险对黄金的扰动。

▍当前走势：海外数据走弱、美联储官员偏鸽讲话叠加情绪面驱动黄金快速拉升。

1）海外经济数据走弱引发市场担忧情绪升温。2月29日以来，美国PCE及制造业PMI指数连续低于市场预期驱动本轮黄金行情启动；

2）场外交易面和情绪面扰动推升贵金属行情，盘面或存在超涨现象。央行购金或场外交易可能短时推升了成交量的上升，后续需关注全球央行持有黄金规模季度数据进一步验证。部分技术指标已显示黄金进入超涨区间；

3）鲍威尔偏鸽发言和美国非农数据低于预期引发美元指数回落，进一步带动黄金价格上涨。鲍威尔讲话肯定了年内降息的可能性，对通胀降至目标区间保有信心，并强调经济形势大体按照预期演变。此外，随后公布的美国非农数据低于预期，美元指数进一步回落，黄金进一步冲出新高。

▍后势研判：黄金或接近年内高点，中期关注“二次通胀”风险扰动。

在美国经济软着陆预期抬升的背景下，叠加大选影响下美元有望偏强运行，本轮黄金行情或逐渐接近尾声。不过在美联储降息预期落地前，黄金或仍有小幅空间，全年预计仍高位震荡。

1）美国经济“软着陆”预期下，避险情绪难大幅抬升，黄金难有大行情。当前美国经济仍有韧性，及时降息或能避免衰退，预计年内黄金难有大幅上行空间。后续关注红海事件以及俄乌冲突等地缘政治事件扩大化的风险；

2）美联储降息预期博弈落地后，特别是大选前美元指数或将上行并抑制黄金价格走势。市场博弈降息预期时美元指数往往短时回落，不过降息落地后美元指数或小幅回升，叠加大选年美元指数有望偏强运行，从而抑制黄金价格走势。

3）美国长端美债下行空间有限，实际利率难进一步大幅回落，警惕“二次通胀”风险通过抬升通胀预期压低实际利率的可能性。综合美国经济基本面、美国财政部发债情况、美国债务表现等因素分析来看，全年美债利率波动中枢或位于3.5%-4%区间，实际利率难大幅回落，从而影响黄金上行的动力。不过，应当警惕“二次通胀”风险通过抬升通胀预期压低实际利率的可能性。

▍风险因素：

美联储宽松周期节奏变化超预期；美国经济走势超（低）于预期；美国通胀走势超预期；中美关系等短时地缘政治风险扰动超预期；美国与非美经济基本面差异引发美元币值波动超预期；美国大选及两党博弈超预期。

注：本文节选自中信证券研究部已于2024年3月13日发布的《资产跨历史周期比较系列之十一—年内本轮黄金行情或接近高点》报告，证券分析师：崔嵘、李翀