纳指隔夜出现暴跌，年初以来已经下跌接近10%，自特朗普胜选后的高点则下挫大约3,000点，跌幅约为15%。
一时间市场哀嚎遍野，特朗普和贝森特近期对于美国经济的表态，则让投资者相信，美国经济的放缓是重建财政秩序的必经步骤，这也意味着特朗普政策的重心眼下落在了严控财政赤字上。
Resetting带来的Recession担忧，也因此愈演愈烈。资金纷纷从股市出逃，并流向特朗普政府目前最关心的KPI——债券市场。
无论是经济放缓还是衰退，亦或是财政赤字大幅收缩，这些似乎都让美债成为了最具吸引力的投资标的。近期短期美债利率的下行速度更快，债券市场出现了“Bull Steepening”的态势，既在一定程度上表明资金更加追逐安全边际看似更高的短债，也从另一个角度表明市场仍然存在一定的对于长期通胀的隐忧。
当然，短债的利率下行是有极限的，目前市场大约price in到2026年底大约有4次降息，这与最为乐观的分析师预期也大致接近，从这个角度而言，2年美债的短期目标位大约在3.5%左右，一旦接近这一位置，而股市仍没有起色，市场可能被迫去追逐长债。
考虑到目前30年国债仍有一定的positive carry，其交易价值也开始凸显。
向前看，市场仍然会纠结于特朗普新政到底会如何演绎，与此同时，贝森特鼓吹的减赤是否可以真正实现。而如果财政赤字得到显著的压缩，以及美国与乌克兰即将达成矿产协议，那么通胀和利率的叙事方式将不可避免地产生变化。
考虑到下半年再度开始的减税，那么留给贝森特来处理财政赤字的时间将十分有限。只是即使痛苦的时间并不长，股票投资者们却已经开始刮骨疗伤了。
从市场的反馈来看，美债利率与美股之间再度出现了跷跷板的效应，但10年美债利率超过4.6%之后，美股在过去两年中都出现了较大幅度的调整，过去的经验也表明，当美股出现较大调整后，美债的主升浪往往才刚开始。
当然，此前的经验也表明，美股的调整时间往往较短，也就是说短暂的调整后，往往容易出现股债双牛。这样的情景是否会在未来重现，市场并不笃定，因为特朗普的政策似乎并没有遵循此前的沙盘推演。
目前而言，特朗普的政策重心，是将主要的焦点转回美国国内。
这似乎也意味着，遏制通胀是所有政策的最终目的之一，明晚即将公布的2月通胀数据将暗示本轮市场调整的长度，如果通胀仍然处于高位，那么股票市场的信心可能将再受打击。
下周的美联储议息会议上，鲍威尔也会面临较大的考验，他固然会照本宣科地表示，仍然需要对特朗普的政策进行评估，但股票市场的波动也会让其难以过度鹰派。预计鲍威尔仍将强调美国经济的韧性，但是否明确表示“不急于调整利率”，仍将取决于美股的表现。
注：本文来自国泰君安2025年3月11日发布的《Resetting带来Recession?美债成为避风港》，分析师：周浩、孙英超
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