电力设备：看好新技术和供给侧改革方向

核心观点

新技术：当前光伏行业的主要矛盾是需求增速放缓，供给过剩。供给侧改革：2025年预计全球需求增速约10%，相较于2024年大幅放缓，供给端仍然过剩。2025年光伏行业主要边际 变化来自于供给侧改革，也是主要的投资思路之一。

摘要

光伏：看好新技术和供给侧改革方向

1、新技术：当前光伏行业的主要矛盾是需求增速放缓，供给过剩。新技术不仅可以加速淘汰落后产能，提前供给出清的时间点。在弱需求背景下，新技术渗透率提升是增速最高的成长环节。新技术方面，2025年重点关注BC和HJT两条线。

BC量产功率优势明显，规模化降本后迎来盈利与TOPCon的交叉点。自2024年下半年以来，TOPCon技术发展缓慢。但N型BC量产功率较TOPCon高1% abs，同版型组件功率高出30~35W。虽然TOPCon未来仍可通过技术进步提高效率，但是需要增加额外的工艺步骤和改造成本。尤其是在TOPCon正面钝化，需要增加LPCVD、激光设备，使得TOPCon工艺步骤、投资额向BC技术看齐，但是效率预计始终存在差距。因此BC或成为进一步提效的选择。在当前功率条件下，BC较TOPCon理论溢价在0.10元/W以上。虽然当前BC成本仍然较高，但随着规模降本（25年隆基绿能出货目标30GW，爱旭股份出货目标20GW）、效率提升、工艺技术降本，BC组件盈利有望打平甚至超过TOPCon，成为晶硅下一代量产技术。看好BC量产领先的隆基绿能、爱旭股份，设备端建议关注BC扩产带来明确增量的帝尔激光、拉普拉斯。

HJT有望实现海外从0到1产能突破。1）海外扩产HJT不会存在像TOPCon一样的专利壁垒。2）海外选择HJT可以最大程度放大HJT工艺步骤端、自动化程度高的优势，降低人工成本、环保成本，同时由于海外土地、厂房等成本较高，可以最小化HJT设备投资额较高的劣势。3）HJT硅片更薄，海外硅料价格更高相应硅成本方面优势明显。4）美国等市
场以Utility Solar为主，HJT双面率高天然适合于地势平坦地区。5）海外有望实现HJT从0到1的突破。

2、供给侧改革：2025年预计全球需求增速约10%，相较于2024年大幅放缓，供给端仍然过剩。2025年光伏行业主要边际
变化来自于供给侧改革，也是主要的投资思路之一。

股价复盘：2024年10月光伏板块大涨之后，逐步进入到政策兑现期。虽然当前行业自律已经开始执行，但12月行业无更多政策催化，以及国电新疆巴州项目低价中标，使市场质疑行业自律效果，光伏板块股价已基本跌去10月以来涨幅。

淡季涨价已经显示出行业自律效果。光伏行业仍处于全行业亏损状态，达成自律符合所有市场参与者利益。12月中下
旬以来，行业淡季涨价本身已经体现出自律效果，电池、胶膜、玻璃等价格上升也有助于组件成本向下游传导。我们
对于后续组件价格呈乐观态度，在后续的招投标中可能会看到更明确的信号。

板块业绩有望于25Q1达到相对底部，寻找边际改善明显，下半年有增量逻辑的公司。大部分公司业绩有望于25Q1达到相对底部（组件公司报表层面交付均价有望于25Q1收敛到现货价格水平），组件公司可以看拐点/困境反转，硅料、硅片、电池预计可以看到业绩显著分化，找到25Q1边际改善明显，今年边际有变化/有增量的公司，有望迎来需求、
涨价、政策、业绩四重共振。具体环节上，建议关注光伏玻璃（短期产能刚性，节后价格有望上涨）的信义光能，硅片&电池（库存率见达到相对底部，盈利有望率先迎来拐点）的双良节能、钧达股份，硅料（价格达到相对底部，最差的时期已过）看好协鑫科技，胶膜看好成本优势明显第二曲线放量的福斯特。

3、需求结构性亮点：尽管总需求乏善可陈，但印度、中东等细分市场仍不乏亮点，海外电池片供应仍然紧缺。建议关注受益亚非拉市场高增长的中信博，以及率先布局海外电池产能的横店东磁、钧达股份。

储能：推荐全球储能龙头、亚非拉、美国市场三条主线

1、需求端：传统市场不确定性提升，相比于总量更看重结构；亚非拉市场边际改善确定性强。中国储能需求仍需跟踪光伏装机；美国悲观情况下2026年美国储能装机量将有所下滑（但仍将高于2023年水平），而后2027-2028年重回增长态势；欧洲传统户储需求放缓，大储&工商储需求有望高增。亚非拉市场的光储需求向上的边际驱动因素包括：发达国家资金支持的逐步落地、光伏投资成本下降刺激下游需求、弱电网+高光伏经济性，带来分布式光伏及配储需求、政策支持+主权基金推动等。

2、关注供给端的两个变化，大储看构网型、户储适配亚非拉需求。1）伴随新能源渗透率不断提升，“跟网”向“构网”
转变逐步成为行业共识，也成为储能技术未来发展的趋势之一。构网型储能技术是支撑新型电力系统建设的刚需，应对“双高”电网（高比例清洁能源、高比例电力电子装置）带来的发电随机性、波动性、低惯量、离散化等挑战，需要构网型技术来实现频率稳定、电压稳定和功角稳定的支撑。构网型储能系统则更适合于新型电力系统，尤其是在新能源比重较高、电网稳定性较差的地区，例如西北地区、新疆以及西藏等电网较弱的省份，目前部分省份已明确提及构网型储能重要性。2）兼容柴油发电机和铅酸电池、离网切换时间缩短、离网带载能力等更适合亚非拉市场需求的功能，以及成本性价比更高的低压系统成为趋势。

3、重点推荐全球储能龙头，以及亚非拉、美国市场三条主线：

重点推荐全球市占率领先的储能系统龙头企业【阳光电源】。我们持续看好1）行业层面：全球储能需求持续提升。国家分布上我们看好美国、欧洲、亚非拉等海外不同地区储能需求形成多点共振。2）公司层面：24年以来全球多地持续获单，品牌力、营销力、产品力、服务力层面优势有望持续打造公司竞争壁垒。

2024年下半年开始亚非拉相关储能项目规划明显加速，我们预计2025年东南亚各国、印度、非洲等地区储能需求同样
有望加速。重点推荐已在亚非拉市场有所布局的相关公司，有望跟随亚非拉增量市场获得业绩弹性。重点推荐【上能电气】、【德业股份】（与家电团队联合覆盖）、【艾罗能源】，建议关注【锦浪科技】。

美国光储市场的特征之一为竞争格局优秀、盈利能力强。重点推荐已形成对海外出货或取得进展、充分受益需求放量的相关标的【盛弘股份】。

风险提示：下游需求不及预期，政策落地不及预期，技术迭代不及预期，竞争加剧风险，测算具有一定主观性，仅供参考。

本资料为格隆汇经天风证券股份有限公司授权发布，未经天风证券股份有限公司事先书面许可，任何人不得以任何方式或方法修改、翻版、分发、转载、复制、发表、许可或仿制本资料内容。