美国东部时间3月3日，美方宣布以芬太尼等问题为由，自3月4日起对中国输美产品再次加征10%关税。综合考虑今年以来两轮10%关税的落地时间，中信证券测算对华加征“10%+10%”的关税将整体拖累我国2025年全年出口增速3个百分点左右，新增关税将对纺织服装、玩具和运动装备、鞋靴等商品出口构成一定压力。但值得注意的是，自2024年以来，东盟和拉丁美洲等新兴市场需求对于我国出口韧性的重要性持续提升、我国中高端制造商品出口的国际竞争力亦逐步提升，预计以上因素有望在一定程度上对冲美国对华加征关税的负面冲击。
▍2024年国内出口有何新特点？
贸易伙伴——“抢出口”驱动下我国2024年对新兴市场和发达经济体出口均实现一定的同比增长，其中东盟和拉丁美洲等新兴市场需求对于我国出口韧性的重要性持续提升。全年来看，中国大陆对巴西、印度尼西亚、越南、马来西亚、泰国、墨西哥等国出口同比实现双位数以上增长。东盟和巴西占我国出口份额则同比增长分别达0.5和0.3个百分点。
贸易商品——出口商品结构进一步优化，中高端制造商品出口实现高增。2024年，我国船舶出口同比高增56.6%，集成电路、汽车（包括底盘）、通用机械设备、家电等商品出口均同比增长超10%。出口结构方面，以交运设备为代表的中高端制造商品出口份额持续提升，显示出我国出口结构进一步优化的趋势。
量价维度——出口数量仍是整体出口表现的主要贡献，出口价格仍是拖累，但趋势上并没有进一步恶化。2024年以来，海外补库需求的渐次展开、关税预期下“抢出口”效应明显，最终带动我国出口数量对于整体出口规模的拉动作用不断凸显。虽然同期出口价格仍是拖累项，但趋势上看并没有进一步恶化。
▍如何看待美国额外10%关税对中国的影响？
美国对华再次加征10%关税，预计“10%+10%”的两轮关税或拖累我国2025年全年出口增速3个百分点左右。根据PIIE数据，2020年1月中美第一阶段经贸协议后美国自中国进口商品的整体关税税率约为19.3%，综合考虑今年以来两轮10%关税的落地时间，中信证券测算“10%+10%”的对华关税将整体拖累我国2025年全年出口增速2.93个百分点。但值得注意的是，国内企业通过借道等方式绕开贸易限制、美国对全球其他国家同样加征较大幅度关税等因素或导致上述拖累幅度小于预测值。行业方面，根据PIIE数据，2018-2019年中美贸易冲突期间，未涉及关税加征以及仅征收7.5%关税的商品中，纺织服装、玩具和运动装备、鞋靴等品类占比较高，预计今年以来两轮累计20%的新增关税或对相关行业出口构成一定压力。
▍总结。
综合考虑今年以来美国对华加征两轮分别10%关税的落地时间，中信证券测算对话加征“10%+10%”的关税将整体拖累我国2025年全年出口增速3个百分点左右，新增关税对纺织服装、玩具和运动装备、鞋靴等商品出口构成压力。但值得注意的是，自2024年以来，东盟和拉丁美洲等新兴市场需求对于我国出口韧性的重要性持续提升、我国中高端制造商品出口的国际竞争力亦逐步提升，预计以上因素有望在一定程度上对冲美国对华加征关税的负面冲击。
▍风险因素：
特朗普后续关税政策超预期；国内经济基本面修复程度存在不确定性；全球地缘政治风险或扰动我国外贸环境等。
注：本文节选自中信证券研究部已于2025年3月25日发布的《债市启明系列20250305—如何看待美国对华再征关税？》报告，分析师：明明S1010517100001；余经纬S1010517070005；秦楚嫒S1010523020001；周昀锋S1010523110002
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