俄乌谈判,四方诉求存在较大矛盾

摘要

大类资产&海外事件&数据:俄乌谈判达成初步共识,未来存在三种可能情形发达市场股指多数下跌,黄金价格持续攀升。当周,纳指下跌2.5%,恒生指数上涨3.8%;10Y美债收益率下行5bp至4.42%;美元指数下跌0.1%至106.65,离岸人民币涨至7.2524;WTI原油下跌0.5%至70.4美元/桶,COMEX黄金上涨1.8%至2931.0美元/盎司。俄乌谈判,四方诉求存在较大矛盾。俄罗斯目前战场局势占有优势。美俄会谈达成四点共识,但美、俄、欧、乌四方诉求仍存在较大矛盾,美国诉求集中在迅速停战,俄方强调对占领区的控制权,乌克兰则坚持恢复领土完整及获得安全保障。2月美国密歇根消费者通胀预期提升,日本四季度GDP、1月CPI改善。2月美国密歇根消费者信心指数回落至64.7,但未来1年、5年通胀预期分别上升至4.3%、3.5%。1月美联储纪要显示缩表可能放缓。日本四季度GDP环比2.8%(折年),1月CPI同比上升至4.0%。

风险提示

地缘政治冲突升级;美国经济放缓超预期;美联储再次转“鹰”

(一)大类资产:发达市场股指多数下跌,金价持续攀升

当周,发达市场股指多数下跌,新兴市场股指走势分化。发达市场股指,恒生指数上涨3.8%,澳大利亚普通股指数、纳斯达克指数分别下跌2.9%和2.5%;新兴市场股指,开罗CASE30、韩国综合指数、胡志明指数分别上涨3.1%、2.5%和1.6%,伊斯坦布尔证交所全国30指数、泰国SET指数分别下跌2.7%和2.0%。

俄乌谈判,四方诉求存在较大矛盾

当周,美国标普500行业走势分化。公用事业、医疗保健、能源、日常消费分别上涨1.4%、1.1%、1.1%和0.9%,可选消费、通讯服务分别下跌4.3%和3.7%;欧元区行业走势分化,医疗保健、必需消费、公用事业分别上涨3.0%、1.6%和0.9%,材料、科技、非必需消费均下跌1.5%。

俄乌谈判,四方诉求存在较大矛盾

当周,恒生指数全线上涨,行业方面走势分化。恒生指数、恒生科技、恒生中国企业指数分别上涨3.8%、6.0%和4.0%。行业方面,资讯科技、医疗保健、电讯业、非必需性消费、金融分别上涨10.3%、8.8%、6.0%、4.1%和1.9%,原材料、能源分别下跌3.1%和2.4%。

俄乌谈判,四方诉求存在较大矛盾

当周,发达国家10年期国债收益率多数上行。美国10年期国债收益率下行5bp至4.42%,德国10年期国债收益率上行8bp至2.54%,法国10年期国债收益上行9bp至3.22%,英国10年期国债收益率上行3bp至4.56%,意大利10年期国债收益率上行4bp至3.55%,日本10年期国债收益率上行8bp至1.44%。

俄乌谈判,四方诉求存在较大矛盾

当周,新兴市场10年期国债收益率走势分化。泰国下行3bp至2.30%,越南下行5bp至3.16%,印度上行12bp至6.82%,土耳其上行196bp至28.23%,巴西下行13bp至14.61%,南非上行12bp至10.59%。

俄乌谈判,四方诉求存在较大矛盾

当周,美元指数下跌,其他货币兑美元走势分化。美元指数下跌0.1%至106.65,欧元兑美元贬值0.3%,英镑兑美元升值0.4%,日元兑美元升值2.0%,加元兑美元贬值0.4%。主要新兴市场货币兑美元多数贬值,印尼卢比兑美元贬值0.7%,墨西哥比索兑美元贬值0.5%,韩元兑美元升值0.4%。

俄乌谈判,四方诉求存在较大矛盾

俄乌谈判,四方诉求存在较大矛盾

当周,人民币兑美元持平前值、兑日元贬值。美元兑人民币持平前值,美元兑在岸、离岸人民币汇率分别为7.2516和7.2524,日元兑人民币升值1.4%,欧元兑人民币贬值0.4%,英镑兑人民币升值0.2%。

俄乌谈判,四方诉求存在较大矛盾

当周,大宗商品走势分化。WTI原油下跌0.5%至70.4美元/桶,布油下跌0.4%至74.4美元/桶;焦煤上涨4.1%至1130元/吨,螺纹钢上涨3.0%至3361元/吨。

俄乌谈判,四方诉求存在较大矛盾

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当周,贵金属、有色走势分化。LME铜下跌1.2%至9531美元/吨,LME铝上涨1.9%至2693美元/吨;通胀预期下行1bp至2.42%,COMEX黄金上涨1.8%至2931.0美元/盎司,COMEX银上涨1.1%至33.1美元/盎司;10Y美债实际收益率下行4bp至2.00%。

俄乌谈判,四方诉求存在较大矛盾

俄乌谈判,四方诉求存在较大矛盾

(二)俄乌局势:谈判达成初步共识,未来存在三种可能情形

俄罗斯目前控制着乌克兰部分的领土,包括卢甘斯克、顿涅茨克、扎波罗热和赫尔松。在过去的一年里,俄罗斯军队慢慢扩大了控制的领土数量,但乌克兰军队的反抗这些进展尽可能缓慢和困难,并对俄罗斯领土进行了反攻。

俄乌谈判达成初步共识,美国总统特朗普公开表示期望于4月20日前达成和平协议,以缓解当前俄乌紧张局势。美俄两国代表团于2月18日在沙特阿拉伯首都利雅得举行会谈,这是自2022年以来的美俄首次重大外交接触。此次会谈双方就结束俄乌冲突达成四点共识:恢复外交关系;建立谈判团队;战后合作探讨;继续高层对话。然而此次会谈未邀请乌克兰和欧洲国家,引发乌方强烈抗议。

各方就俄乌冲突的诉求存在显著差异,且核心利益之间的矛盾加剧了谈判的复杂性。具体而言,美国的主要诉求集中在迅速实现停战、减少军事支出以及确保稀土资源的稳定供应,以降低对全球经济及战略资源的依赖性;俄罗斯则强调其对占领区的控制权,要求乌克兰保持中立,明确拒绝乌克兰加入北约,并坚决反对西方维和部队的部署;乌克兰则坚持全面恢复领土完整及获得国际安全保障,并推动与北约和欧盟的进一步一体化进程;而欧洲国家则聚焦于维护欧洲地区的安全稳定,支持乌克兰的抵抗力量,同时致力于遏制俄罗斯的地缘政治扩张。各方诉求的冲突使得俄乌谈判进程愈加艰难,为达成和平协议增添了诸多不确定性因素。

俄乌谈判,四方诉求存在较大矛盾

俄乌谈判,四方诉求存在较大矛盾

(三)美联储:1月会议纪要显示缩表可能放缓

1月美联储会议纪要:1)强调“数据驱动”,在调整利率之前希望看到更多的去通胀信号;2)担忧关税对通胀冲击,美国企业联络人普遍表示将通过提价消化新增成本;3)考虑到债务上限,美联储官员考虑放缓缩表速度。

当前市场预计美联储将于5月进行下一次降息,并且将在10月继续降息一次。本周美国经济数据有所走弱,如Markit服务业PMI、密歇根大学消费者信心指数回落,但与此同时,密歇根消费者通胀预期是超预期上行的,就本周美联储官员发言来看,美联储对于降息仍然持观望态度。

俄乌谈判,四方诉求存在较大矛盾

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俄乌谈判,四方诉求存在较大矛盾

(四)地产:美国1月成屋销售回落

1月美国成屋销售408万套,低于市场413万套的预期,其背后主要因素仍然为年初的美债利率上行。2025年上半年,在关税不确定性等因素影响下,预计期限溢价仍将成为支持美债利率高位的因素,进而抑制美国地产销售。

俄乌谈判,四方诉求存在较大矛盾

(五)日本:四季度GDP、1月CPI通胀改善

日本1月CPI同比4.0%,符合市场预期。核心通胀中,商品贡献有所提升,服务贡献有所回落,推动市场对日央行加息预期提升。此次CPI数据发布后,市场对日央行7月加息预期提升。

日本四季度GDP环比2.8%(折年),经济走强动力主要来自于净出口改善,其中商品、服务贸易差额均改善,前者反映日本投资恢复,后者反映日本旅游经济恢复。展望2025年,日本“内循环”将是其经济、通胀稳步改善的动力。

俄乌谈判,四方诉求存在较大矛盾

俄乌谈判,四方诉求存在较大矛盾

(六)失业金:当周初申领失业金人数略高于市场预期

截止2月15日当周,美国失业金初申领人数21.9万人,略高于市场21.5万人的预期,但超出的幅度并不大,美国就业市场仍然是稳健的。

俄乌谈判,四方诉求存在较大矛盾

俄乌谈判,四方诉求存在较大矛盾

三、全球宏观日历:关注美国1月PCE

俄乌谈判,四方诉求存在较大矛盾

风险提示

1、地缘政治冲突升级。俄乌冲突尚未终结,巴以冲突又起波澜。地缘政治冲突或加剧原油价格波动,扰乱全球“去通胀”进程和“软着陆”预期。

2、美国经济放缓超预期。关注美国就业、消费走弱风险。

3、美联储超预期转“鹰”。若美国通胀展现出更大韧性,可能会影响美联储未来降息节奏。

注:本文内容节选自2025.2.24发布的申万宏源宏观研究报告《高频跟踪 | 俄乌谈判达成初步共识,未来存在三种可能情形》。分析师:赵伟、陈达飞、赵宇

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