如何度过债市逆风期?

当前债市逆风主要与资金面持续偏紧有关,收益率曲线熊平,长端有补跌压力。随着国债收益率曲线调整至合意点位,资金面的风向也有可能出现转变,建议采取哑铃策略,积极把握短端票息机会,同时布局长端潜在的资本利得修复。

本周债市大幅调整。

2025年2月17日至2025年2月21日,债市大幅调整。10年期国债收益率从1.6546%变动+6.54bps至1.720%;10年期国开债收益率从1.6546%变动+7.57bps至1.7303%;TS、TF、T、TL主力合约收盘价分别变动+0.07/-0.22/-0.70/-3.25元。

周一,资金面偏紧,超长债继续补跌。

当日央行净回笼385亿元,债市资金面仍显紧张,隔夜质押回购加权利率在1.9%附近,债市整体走弱,超长债调整更多,TL主力合约收跌0.7%,呈现补跌态势。当日10年、30年国债收益率分别变动+3.88bps和+4.00bps。

周二,资金午后转松,债市深跌后有所反弹。

当日早间,资金面延续紧张,现券收益率大幅上行,但午后资金明显缓和,带动债市情绪修复,TL主力合约从深跌超1%最终回收至收跌0.32%。当日权益市场走弱,也是助力债市短暂企稳的重要因素。当日10年、30年国债收益率分别变动+0.72bp和0bp。

周三,流动性紧平衡,债市温和修复。

当日资金面较前一日下午而言,并未变得更加宽松,但较此前几个交易日而言又稍有缓和,处于紧平衡的状态,隔夜资金利率在1.9%附近。债市延续前一日下午的修复走势,当日10年、30年国债收益率分别变动-3.80bps和-2.00bps。

周四,资金面边际趋紧,债市情绪脆弱。

在持续1天多的资金紧平衡后,市场没有迎来再次的资金缓和,DR001接近2%关口,非银机构隔夜融资利率在2%以上,债市情绪脆弱,二永债等品种跌幅也开始加深。当日10年、30年国债收益率分别变动+2.24bps和+3.00bps。

周五,资金尾盘转松,但债市持续调整。

当日央行净投放840亿元,在税期之际也没有进行较大额度的净投放,上午资金面较为紧张。午后资金转松,尾盘隔夜资金利率降至1.5%左右,但现券情绪较差,抄底力量不足,债市持续调整。当日10年、30年国债收益率分别变动+3.50bps和+3.50bps。

信用方面,整体跟随利率调整。

本周信用债收益率大幅上行,幅度在7~14bps,各等级期限收益率仍处于5%以下历史分位数。信用利差变化幅度在3bps以内,信用债整体表现跟随利率债。

品种选择上,二级债利差小幅上行,城投债利差变化不一。

本周二级债利差窄幅震荡,3年期AAA-国开利差变动+5.59bps,5年期AAA-国开利差变动+3.43bps,当前分别为31bps和37bps,分别处于14%和14%的历史分位数。城投债利差变化不一,幅度在-2~+4bps之间。

债市逆风主因资金紧张,长端仍有补跌压力,建议采取哑铃策略。

本次DR001的7天移动均值在1月17日即超过OMO+30bps,资金超紧张阶段已超过1个月,比较罕见,带动收益率曲线熊平,后续长端有补跌压力,10年国债的调整上限或为1.8%,但要继续大幅上行,仍需宏观条件支持。回顾过去几次资金利率持续上行的阶段,10年国债也明显跟随上行的只有2020年Q3和2021年Q1,彼时GDP平减指数在2~3%,且增长预期较为高涨,和当下的基本面组合有所差别。总的来说,当前债市逆风主要与资金面持续偏紧有关,随着国债收益率曲线调整至合意点位,资金面的风向也有可能出现转变,建议采取哑铃策略,积极把握短端票息机会,同时布局长端潜在的资本利得修复。

风险因素:

货币政策、财政政策超预期;央行公开市场操作投放超预期;信用违约事件频发等。

注:本文节选自中信证券研究部已于2025年2月23日发布的《每周债券策略聚焦20250223—如何度过债市逆风期?》报告,分析师:明明S1010517100001;周成华S1010519100001;丘远航S1010521090001;赵诣S1010524090005

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