谁来终结债券牛市?

引子

最近几天债券市场持续调整,TL2503已经跌破了20日均线。

谁来终结债券牛市?

背后的原因也比较简单,因为资金面持续紧张,一年存单利率已经来到了1.9%附近

谁来终结债券牛市?

谁来终结债券牛市?

在《消费板块的行情即将开始》和《关于港股和a股的差别》两篇文章中,我们讨论了背后的原理:对非美国家而言,货币当局只能加息扩表,降息扩表是美国的特权

很多人对“加息刺激消费”的看法是搞反了因果关系。

然而,国内投资者受到人民币透镜的干扰,拒绝顺应央行的趋势,并且坚定地认为:央行早晚要放松资金面

于是,我们观察到,十年国债和一年存单的利差大幅倒挂:

谁来终结债券牛市?

目前,倒挂幅度已经来到了14bp,创了近几年的极值。这反馈了央行和内资机构的巨大分歧,内资机构认为:国内的经济很差,央行收紧资金是不合理的

于是,问题来了:

1、内资依靠抱团是否能顶住资金面的收紧?

2、既然央行认为目前的十债利率不反馈基本面,央行要依靠谁让十债利率回归正轨?

我们先说答案,1、肯定顶不住;2、央行的抓手实际上是外资

美元本位的视角

事实上,站在外资的视角十年美债和美元计价的十年中债是竞品。

谁来终结债券牛市?

对于外资来说,他们会一面买入人民币计价的十年中债,一面卖出人民币远期。

于是,他们的收入会分解为三个部分,1、十年中债的资本利得;2、十年中债的利息;3、掉期点收益

谁来终结债券牛市?

根据利率平价理论,一年存单利率+掉期点收益会跟联邦基金利率保持基本相当的水平。

因此,“2”+“3”的收益基本上跟十年美债的carry接近,譬如,当下为1.70%+3.09%等于4.79%,大于十年美债4.51%。

但是,十年中债的资本利得远远好于十年美债

谁来终结债券牛市?

谁来终结债券牛市?

如上图所示,十年美债表现出了极高的波动率,并不是良好的投资标的,但是,美元计价的十年中债却兼顾了两方面的优点:1、较高的票息;2、资本利得趋势向上

一年存单利率和十年国债利率的关系

谁来终结债券牛市?

如上图所示,对外国投资者而言,他们会把美元计价的十年中债分解成两个账户,一个是票息账户,看外汇掉期点的多少;一个是资本利得账户,看十年中债利率的高低

然而,这两个账户的久期是不同的,票息账户的久期较低,可以视为零,即类似于货币基金;资本利得账户的久期高,差不多有8上下。

于是,我们就构造了一种十分巧妙的不对称,当一年存单利率向下时,票息账户利率向上,资本利得账户利率向下,因为后者的久期大,账户净值是快速增加的;相反,当一年存单利率向上时,票息账户利率向下,资本利得账户利率向上,因为后者的久期大,账户净值是快速减少的。

由于非对称结构的存在,央行是能指挥外资买入或者卖出十债的

谁来终结债券牛市?

谁来终结债券牛市?

站在外资的视角,他们很清楚为什么十年中债利率来到了1.60%的低点,因为央行在引导一年存单利率向下,这就导致了美元计价的十年中债表现出极强的收益性。于是,外资持续地买买买。

但是,内资是站在人民币视角去思考问题的,他们不会去比较美元计价的十年中债和十年美债,他们只能用“经济持续变差”来解释这个现象。

其实,还有一个利益相关的主体比较了然这个逻辑,那就是美国财政部。如果我们把美元计价的十年中债搞得太有吸引力,那么,就有更少的客户去买他们的十年美债。

谁来终结债券牛市?

因此,贝森特在最近的一个讲话里说:

1、他很关注货币操纵;

2、强势美元政策不意味着其他国家可以实施弱货币政策;

事实上,他在点谁是一目了然的,但是,国内的投资者都戴着人民币透镜,以为他在说别人。

利率如何反馈经济基本面

去年央行经常说的一句话是,当下的十年国债利率并不反馈经济基本面,显而易见,内资投资者并不信,并且质疑2024年5%gdp增速的合理性。

于是,就有了一个十分重要的问题,到底怎么用利率来观察国内的经济基本面??答案是,美元计价的十年中债利率

谁来终结债券牛市?

如上图所示,红线代表了十年中债利率加上掉期点收益,即美元计价的十年中债利率走势,蓝线为十年美债的利率。

如果中国的经济基本面出现了问题,红线会大幅偏离蓝线,即表现为巨大的主权信用风险

这个逻辑类似于信用债逻辑,当万科面临较大信用风险时,其债券收益率快速上升;相反,当万科信用风险缓释时,其债券收益率快速下行。

最近一年多,红线跟蓝线之间是收敛的,因此,中国的经济基本面并没有什么太大的问题;否则,红线应该加速偏离蓝线,类似于俄乌冲突爆发后,俄国债券的走势。所以,央行一直觉得很冤,提醒大家人民币计价的十债利率不反馈经济基本面

最后还是那个问题,我们该以美元视角看问题还是以人民币视角看问题。

不难发现,无论是央行,还是美国财政部,抑或是外国投资者,大家都是以美元视角看问题的,只有内资投资者以人民币视角看问题。

结束语

站在美元的视角看问题,很多结论是显然的,只要央行持续收紧资金面,推高一年存单利率,外国投资者就会不断地在市场上抛售长债。

谁来终结债券牛市?

但是,不明就里的内资投资者会“每调买机”,不断地承接外资抛出的筹码,直到他们的客户受不了了,开始赎回,于是,2022年q4的故事又来了。

近期,还有不少同业试图去论证“降准降息”的合理性,我对他们的回答是,你们要么假定了中国取代了美国,要么假定了中国是一个封闭的经济体

然而,事实上的真相是,我们依旧是非美国家,我们的经济体也足够开放。

因此,我对他们的建议是,不要找内资聊,也不要找假外资聊,要找那种八竿子打不着的外资聊。终结债券牛市的并不是内资投资者认知内的力量,而是,那些认知以外的力量。

你能意识到的信息茧房并不是真正的信息茧房,那些与生俱来的视角扭曲才是。

ps:数据来自wind,图片来自网络

主题测试文章,只做测试使用。发布者:北方经济网,转转请注明出处:https://www.hujinzicha.net/5448.html

(0)
北方经济网的头像北方经济网
上一篇 2025年3月25日 下午3:06
下一篇 2025年3月25日 下午3:06

相关推荐

  • 跨界 “深水” 难趟!慈星股份野心“碰壁”,股价狂泻超13%

    资本市场再爆重磅消息,又一家上市公司的资产重组之路戛然而止。 2月5日晚间,慈星股份发布公告,宣布终止发行股份及支付现金购买武汉敏声新技术有限公司控股权并募集配套资金事项,公司股票于2月6日开市起复牌。 受此消息影响,慈星股份今日开盘即一字跌停,尽管随后股价有所回升。但截至发稿,跌幅仍超13%,报8.50元,总市值67.51亿元。 资产重组缘何终止? 在昨晚…

    2025年3月25日
    1600
  • 连亏7年,股票却大涨!19天18板“大牛股”停牌核查

    17日晚间,*ST信通公告,将从2月18日开始停牌,对股价异常波动原因进行核查。 公告称,公司股票于2025年2月13日、14日、17日连续3个交易日内日收盘价格涨幅偏离值累计超过12%,属于股票交易异常波动情形。公司基本面未发生重大变化,但股价已严重偏离基本面。为维护投资者利益,公司将就股票交易情况进行核查,股票自2025年2月18日开市起停牌,自披露核查…

    2025年3月25日
    3600
  • 海阳科技即将上会,聚焦尼龙6系列产品,主营业务毛利率逐年下滑

    今天上交所有企业上会。 格隆汇新股获悉,上交所上市审核委员会定于3月14日召开2025年第6次上市审核委员会审议会议,将审议海阳科技股份有限公司(以下简称“海阳科技”)的首发事项,保荐人为东兴证券股份有限公司。 海阳科技系国内从事尼龙6系列产品研发、生产和销售的主要企业之一,尼龙6下游应用领域广泛,目前主要用于尼龙纤维、工程塑料、薄膜等领域。 本次申请上市,…

    2025年3月25日
    2200
  • 日元会一路升值吗?

    摘要 2025年以来“弱美元、强日元”背景下日元相较美元升值4%以上,成为最强G10与亚洲货币。 我们认为年初以来的日元升值来自于欧美投资者主导的基于美日长端息差收窄的交易性因素所导致,而非是基于日本方面的反映真实需求的资金流。 日元升值背后的主导原因:日本通胀→日本央行加息预期加深→日债利率上行→美日息差收窄→投机性资金做多日元 今年以来的日元升值几乎都来…

    2025年3月25日
    2000
  • 精译+点评,巴菲特最新《致股东信》:一个创纪录的奇迹

    2月22日,巴菲特每年经典必读的《致股东信》准时上线。 今年是巴菲特执掌伯克希尔的第60个年头, 在《股东信》的开头,巴菲特一如既往地介绍了2024年盈利情况,并且在股东信的末页,附上了伯克希尔股票的美股市值涨幅。 2024年,伯克希尔每股市值上涨25.5%,同期标普500的涨幅为25.0%。 在1965年至2024年的60年间,伯克希尔每股市值的年均复合增…

    2025年3月25日
    3100

发表回复

您的邮箱地址不会被公开。 必填项已用 * 标注

联系我们

400-800-8888

在线咨询: QQ交谈

邮件:admin@example.com

工作时间:周一至周五,9:30-18:30,节假日休息

关注微信