香港金管局在5月大规模释放流动性后，美港利差持续较高以及港币需求阶段性有所下降，导致此前6月与7月港元汇率承压。但近日在港币供给收缩、港币需求增加的背景下，港元、港币利率共同走高。短期而言，港币汇率或偏强运行，HIBOR利率在逐步恢复常态化水平。
▍今年5月，港币利率的大幅下行主要源于美元走弱、港元走强，为缓解港币升值压力，香港金管局干预汇率。
今年三月至四月，由于美国政策与经济不确定性加大，亚洲资产吸引力上升，因而今年三月至四月港币兑美元持续走强。港币兑美元不断走强，为维护港币联系汇率，香港金管局大量买入美元并抛售港元，致使中国香港银行同业市场流动资金结余在5月8日达到1741亿港元。金管局干预操作显著增加了香港银行体系的流动性，使得资金更为宽裕，进而直接推动港币利率大幅下行。
▍香港金管局在5月大规模释放流动性后，6月与7月美港利差持续较高以及港币需求阶段性有所下降，导致此前6月与7月港元汇率承压。
1）今年6-7月美港利差持续较高是港元汇率走弱的核心原因。2）6月后港股派息需求逐步见顶也增加了港币贬值压力。3）香港银行体系季节性港币需求下降，也是6月-7月港币走弱原因之一。
▍但近日在港币供给收缩、港币需求增加的背景下，港元、港币利率共同走高。
近期随着香港金管局不断回收流动性，香港银行同业市场流动资金结余从5月8日达到1741亿港元的高位，现已回落至537亿港元（8月18日数据）。港币供给持续收缩的同时美元从99高位有所回落，叠加8月11日以来南向资金流入有所加速，导致港币走强至7.82（截至8月18日）并且推动HIBOR利率8月18日大幅跳升。同时，HIBOR利率走高，美港利差缩小，致使套息交易平仓，也推动了港币利率与汇率升高。
▍展望未来，短期而言，港币汇率或偏强运行，HIBOR利率在逐步恢复常态化水平。
1）供给方面：未来港币供给或维持当前偏紧的态势。今年5月香港金管局干预汇率释放大规模流动性后，香港银行体系总结余大幅增加，美元兑港元一度处于7.85“弱方兑换保证”附近，并且6月下旬以来港币多次触发弱方保证，香港金管局不断向市场卖出美元、买入港元，银行体系总结余在六月下旬后逐步减少。近日，随着港币供给收紧、港币需求增加，港币升值，美港利差收窄。当前港元汇率已不在弱方兑换底线水平附近，短期香港金管局或维持当前偏紧的流动性水平。
2）港币需求方面：预计港交所IPO活动将继续增长，活跃的IPO以及南向资金流入或构成港币需求的支撑，同时美港利差有所收窄，套利交易活跃度下降，整体而言未来港元需求或存在韧性。虽然派息旺季结束以及银行在半年末的季节性融资需求减弱，但港交所持续增长的IPO活动（基于港交所数据，截至6月30日，仍有超过180家公司处于上市筹备阶段）、近期南向资金流入有所加速预计将支撑港元需求。短期而言，港币需求或支撑港元偏强运行，HIBOR利率在逐步恢复常态化水平。
▍风险因素：
美国经济变动超预期；特朗普政府政策超预期；中国香港经济或金融体系波动超预期；地缘政治风险超预期等。
注：本文节选自中信证券研究部已于2025年8月20日发布的《债市启明系列20250820—港元、港币利率走势将如何？》报告，具体分析内容（包括相关风险提示等）请详见报告。分析师：明明S1010517100001、周成华S1010519100001、王楠茜S1010524020002
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