转债指数突破新高，价格存在理论上限的情况下后续涨幅较正股收敛。截至7月8日，转债指数较年初上行8.28%，转债加权平均收盘价为124.00元（为2020年以来93%分位数），收盘价中位数为125.78元（为2020年以来93%分位数）,低价转债（价格低于110元）数量占比下探至3.63%，转债的绝对价格上行至历史极值。虽然当前转债所经历的供需压力是前所未有的，但是从转债130%强赎条款上来看，上行空间不太可能持续突破理论价格。
即便权益市场表现较为正向，转债当前估值层面也存在一定压制，转债当前平价区间估值已经较历史水平出现较大抬升。转债市场的平均平价为94.72元，平均转股溢价率为44.46%。对于后市权益市场走向进行三种假设来看，若权益市场继续上行，转债尤其是银行、券商转债将赎回退出，市场规模下行，指数仍有上行空间，但不可能所有转债都不强赎，上行空间受限。若权益市场震荡，转债可能存在高位收益确认的卖出，因为权益和转债都在阶段性高位，且年初至今收益贡献较为突出；若权益市场下探，溢价率较高的高价转债会有明显的估值压降。
我们认为短期内权益市场可能横盘整固，转债适合挖掘当前价格下的结构性机会，策略主要在于相对低价策略和不强赎策略。根据国泰海通策略的最新观点，认为下一阶段，股指短期仍有一定空间，但此时股指或横盘整固为主，不再是短期看点，聚焦结构。
转债当前择券面临的困境是：①低价转债所剩无几，价格区间一定程度上失去价格保护；②权益市场阶段性高位；③转债估值和价格呈现双高特征。针对当前的几个困境，转债的破局方案主要在于后续市场边际变化：①业绩将对市场形成短期支撑，转债需要寻找业绩与估值共振的方向，比如电子、半导体行业的转债；②转债既然面临强赎的问题，那么不强赎的转债有望成为新主线，甚至形成高价下的溢价率，公告短期内不强赎的转债是值得博弈的方向；③底仓替代角度寻找价格洼地或估值洼地，以应对当前双高的定价。
风险提示：理财赎回风险；转债转股溢价率压缩风险；转债正股表现不及预期。
注：本文来自国泰海通证券发布的《转债新高，困局何解》，报告分析师：刘玉
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