中信证券测算二季度国债净融资规模约1.77万亿元，较往年同期高出约7000亿元；地方债总发行规模为2.8万亿元，净发行规模约2万亿元。货币政策长期维持支持性立场，随着财政政策扩张发力，货币配合的必要性提升，可以通过降准、扩大公开市场操作规模等方式增加流动性供给。但短期来看，政策余量充足而不急于全部落地，结合近期股市修复韧性强，经济数据超预期，汇率压力仍存等因素来看，操作时点上或有更多考量。
▍一季度政府债供给情况。
国债方面，一季度净融资规模超过1.4万亿元，占全年计划6.66万亿元的22%。由于全年计划发行规模较大，因此即便在一季度发行进度明显快于往年同期，剩余发行额度仍然超过5万亿元，远高于往年同期剩余额度的水平。地方债方面，一季度地方政府债券发行规模达2.84万亿元，创历史新高，其中特殊再融资债贡献主要增量，新增债发行偏慢。
▍二季度政府债供给预测。
特别国债发行计划公布，节奏上整体较2024年有所提前，财政“靠前发力”的倾向较为明显。综合普通国债的发行计划，预计二季度国债净融资规模约1.77万亿元，较往年同期高出约7000亿元。地方债方面，置换隐债的特殊再融资债在二季度剩余规模约6000亿元，可能全部发行完毕。而根据各地披露的二季度地方债发行计划来说，新增专项债预计发行1.2万元，新增一般债预计发行1500亿元。综合来看，预计二季度地方债总发行规模为2.8万亿元，到期规模为8600亿元，净发行规模接近2万亿元。
▍货币政策配合的必要性正在提升。
货币政策长期维持支持性立场，随着财政政策扩张发力，货币配合的必要性提升，可以通过降准、扩大公开市场操作规模等方式增加流动性供给，支持财政政策发挥出最大功效。但短期来看，政策余量充足而不急于落地，虽然目前宽货币空间打开，但结合近期股市修复韧性强，经济数据超预期，汇率压力仍存等因素来看，操作时点上或有更多考量。
▍风险因素：
货币政策、财政政策超预期；央行公开市场操作投放超预期；信用违约事件频发等。
注：本文节选自中信证券研究部已于2025年4月23日发布的《晨会》报告，分析师：明明S1010517100001；章立聪S1010514110002；史雨洁S1010523100002；杨宏宇S1010524040001
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