核心观点
7月，以稳应变，谨防过热。根据经济复苏与市场流动性，可以把投资主线降维为三个方向：1）Deepseek突破与开源引领的科技AI+，2）消费股的估值修复和消费分层逐步复苏，3）低估红利继续崛起。
摘要
市场思考：如何看待指数后续节奏？
1）由于整体市场的显著放量，上周小盘拥挤度出现明显下行。指标从65%下行至62.4%，目前的幅度已经与25年4月比较接近，1月幅度则更大。
2）前两次后续市场出现调整的背景是市场处于成交额减量+小盘拥挤度上行，表现在市场出现调整之前先出现了缩圈至小盘的现象，而上周以前，市场存量稳定。这一轮从4月初挖坑以后开始上行，但期间成交额（MA20）均处于1.2万亿左右的相对低位，在修复过程中并没有出现过热的情况。另外，本轮从4月初至今的行情并没有过热，融资余额增幅较小。
3）复盘2014年，14年上半年小盘持续跑赢大盘，像沪深300这类的大盘指数的收盘价在14年的3-6月份创2013年以来的新低，小盘表现更强的这个特征和现在相似。到了14年下半年，在14年7月-8月上旬和14年11月-12月也出现了【小盘拥挤度下行】+【成交额上行】这个组合，全A指数上行新高。另外，期间在14年8月下旬-10月又回到了小盘风格，再度出现【小盘拥挤度上行】+【成交额上行】的组合，指数仍然平稳走高。
4）在流动性为主要矛盾的市场中，【成交额】仍然是第一性，重点监测交易过热信号。在2014年的市场中，无论是大盘还是小盘的相对占优，成交额始终保持着上行。6/27万得全A指数（MA5）在24年9月下旬至今的分位数为85.7%，但成交额（MA5）分位数为51%，一定程度上还是存在着量价不匹配，考虑到上证创年内新高，仍有吸引更多场外资金进场交易驱动的动量效应，后续重点监测成交额放大与市场过热信号。
国内：工业企业利润增速走弱
1）5月工业企业利润当月同比报-9.10%，1-5月，工业企业利润总额累计为-1.10%，较前值1.40%下行；5月末，规模以上工业企业产成品存货6.65万亿元，1-5月产成品存货累计同比报增长3.50%，前值3.90%。2）6/23央行25Q2例会表示经济呈现向好态势，社会信心持续提振，但仍面临国内需求不足等挑战，同时要实施适度宽松的货币政策。3）交运高频指标方面，地铁客运量指数回升。4）工业生产腾落指数回升，涤纶长丝、甲醇、轮胎回升，山东地炼、纯碱回落。5）国内政策跟踪：中国人民银行等六部门联合印发《关于金融支持提振和扩大消费的指导意见》；何立峰在河北调研时指出要积极扩大内需提振消费，更好推动经济高质量发展；李强出席2025年夏季达沃斯论坛开幕式并致辞。
国际：美国5月核心PCE增速略超预期
1）俄乌冲突跟踪：特朗普在北约峰会与泽连斯基会面，俄罗斯导弹袭击乌克兰，俄乌再次交换战俘。2）中东冲突跟踪：伊朗与以色列分别宣布停火，伊朗已采取措施确保核项目继续，特朗普表示以伊冲突或许很快再次爆发。3）美国5月核心PCE增速略超预期，PCE同比上涨2.3%，预期2.3%，前值为2.1%；核心PCE同比上涨2.68%，预期2.6%，前值2.5%。
行业配置建议：赛点2.0第三阶段攻坚不易，波折难免，重视恒生互联网
7月，以稳应变，谨防过热。根据经济复苏与市场流动性，可以把投资主线降维为三个方向：1）Deepseek突破与开源引领的科技AI+，2）消费股的估值修复和消费分层逐步复苏，3）低估红利继续崛起。红利回撤常在有强势产业趋势出现的时候，因此低估红利的高度取决于AI产业趋势的进展，而AI产业趋势的进展又取决于AI应用端和消费端的突破。消费板块投资的核心因子是估值，在当前消费板块低估值、利率下行、政策催化下复苏周期抬头（哪怕是很弱的斜率），以宏观叙事而对消费过分悲观反而是一种风险，重视恒生互联网。
风险提示：地缘冲突超预期，海外通胀持续性超预期，流动性收紧超预期。
注：文中报告节选自天风证券研究所已公开发布的研究报告《上证攻坚新高后，怎么看？》，分析师：吴开达S1110524030001
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