2025.06.20
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作者 |第一财经 周楠
本月以来，券商陆续召开中期策略会，年中展望观点相继出炉，机构如何研判2025年A股“下半场”？
年初至今，A股市场先是在DeepSeek的带动下掀起AI投资浪潮。进入二季度，市场虽受关税风波影响，但在“国家队”出手稳市后迅速止跌企稳。两阶段里，科技、新消费和创新药表现抢眼。
对于下半年A股走势，以中金、中信建投为代表的“中字头”券商认为，市场将呈现“先震荡，后向上”“前稳后升”走势，经济内生动能稳步复苏仍是关键，市场上行空间的打开取决于一揽子政策，尤其是财政政策能否继续发力，以支持复苏趋势延续。
关于下半年的配置方向，新消费、科技仍被看好。风格上，有分析认为，市场将从中小票题材轮动，转向核心资产的趋势性行情。还有券商提示称，下半年市场的不确定性将主要来自外部挑战，仍需注重宏观政策应对。
机构预判A股下半年前稳后升
进入6月中下旬，A股2025年“上半场”收官在即。
回顾市场在年内至今的表现：年初，A股波动放大，沪指一度失守3200点，市场交易情绪有所回落。据东方财富数据，年初至春节假期前（1月2日至1月27日），三大指数区间跌幅均超2%。
进入2月份，受DeepSeek带动，相关概念板块有所表现，大盘逐渐企稳，沪指在2月上旬站稳3300点，市场对“春季躁动”行情有所期待；3月之后，又有多重利好因素点燃市场热情，包括两会推出各项利好政策，央行释放“择机降准降息”信号等，沪指在当月中旬站上3400点。
二季度以来，4月初，全球资本市场受“关税风暴”冲击，A股市场在“国家队”出手增持稳市之后，迅速止跌。5月至今，市场呈现震荡分化格局。
目前，A股的“上半场”进入收官倒计时，券商对下半年的市场表现有何预判？
整体来看，多家龙头券商均认为，下半年A股蓄势待起。
“A股下半年预计先震荡，后向上。”中信建投证券首席经济学家黄文涛称，基本面预期限制了市场短期大涨的动能，但下半年确定性的弱美元趋势、资本市场政策支持和流动性环境整体性改善，有望推动A股震荡中枢持续上移。
哪些因素将支撑市场上行？在黄文涛看来，全球基本面超预期改善、国内增量政策落地和新兴产业发展，有望成为市场向上的关键催化。
中金公司认为，A股下半年在节奏上或呈现“前稳后升”。
“历史‘大底’及今年阶段底部或均已出现，A股韧性凸显，预计A股下半年节奏上或为‘前稳后升’。”中金公司研究部国内策略首席分析师李求索表示。
他分析称，年初至今，国内经济显现改善但外部不确定性上升，全球地缘环境和科技叙事变化成为市场新的主导因素，A股在偏窄区间内高频波动，结构上，成长、消费、周期和红利均有亮点。
“当前时点，我们认为，全年A股市场阶段性底部可能已在4月初出现，下半年继续注重结构和节奏层面变化。”李求索说。
还有龙头券商提出，股市“转型牛”越来越清晰。
国泰海通证券策略首席分析师方奕称，中国股市“转型牛”的格局越来越清晰，战略看多2025年。
他说，给出上述预判观点是基于市场经过出清调整后，投资人对经济形势的认识已然充分，其对估值收缩的边际影响减小的情况。与此同时，股票价格反映的是投资者对未来的预期，而预期变动的主要矛盾，已经从经济周期的波动，转变为贴现率的下降，尤其是无风险利率与风险认识的系统性降低。
继续看好新兴科技、新消费赛道
板块方面，年初至今，以AI为代表的科技主线在上涨后出现调整，大消费板块一度开启升势，消费板块被认为是2025年AI+之外的第二主线。
整体来看，下半年，券商仍普遍看好人工智能、新消费等的表现。
“红利为底仓，拥抱‘新机智药’（新消费、人形机器人、人工智能、创新药）新赛道。”黄文涛说，看好以红利资产作为底仓品种的配置策略，同时积极拥抱上述新赛道。
具体而言，这一新赛道即：新消费，包括美妆个护、宠物食品、珠宝等；人形机器人，包括行星滚柱丝杠、六维力传感器、灵巧手等关键零部件；人工智能，包括AI算力、AI Agent、AI应用、智能驾驶等；创新药，包括BD出海、制药、CXO等。
黄文涛认为，从产业角度来看，新赛道技术迭代快、技术路线多，适合主动权益进行前瞻布局。但他也提示称，从市场角度来看，新赛道公司业务复杂度更高。
方奕表示，新兴科技是主线，周期金融是“黑马”。他建议，关注新兴科技成长、周期消费复兴等主题。
具体到科技投资，中信证券首席A股策略师裘翔观察到，下一阶段，伴随中国自主科技能力不断提升，围绕中国自主科技能力提升的投资逻辑，将会逐步转向对原创甚至领先的技术能力的重估。
“2025年DeepSeek、军工、创新药行情就验证了这一点。”他说，其他具备类似潜力的新兴产业包括AR眼镜、自动驾驶、具身智能、无人机、固态电池等。
除上述投资主题之外，红利板块、港股，也被券商重点提及。
裘翔说，最重要的策略选择应是重塑港A配比，进一步提升港股配置；其次是回归核心资产，聚焦新兴行业以及传统行业的龙头公司；接着才是考虑行业选择的问题。
“我们建议，聚焦上述三个不受贸易摩擦影响的长期趋势。最后才是择时问题，三季度末到四季度可能是指数牛市的关键入局时点。”他说。
市场风格上，裘翔认为，下半年，市场风格将回归核心资产。“我们判断，风格上会发生2021年以来的重大切换，从持续4年的中小票题材轮动，转向核心资产的趋势性行情。”他说。
李求索则建议，不确定性环境下，应聚焦确定性，先稳后攻，具体包括三大方向：一是产能周期视角下的机会；二是与经济周期和外部风险关联度不高的高景气机会；三是分红确定性强的红利板块。
他建议，可关注五大主题：并购重组、人工智能、超跌优质龙头、消费精细化和逆周期政策支持。
此外，李求索认为，不确定性主要来自外部挑战，仍需注重国内的宏观政策应对。
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