2025年5月以美元计价出口同比+4.8%（4月为+8.1%）、进口同比-3.4%（4月为-0.2%），进出口皆低于市场预期（Bloomberg出口、进口市场预期分别为6.0%、-0.8%）。关税政策波动下，出口保持平稳增长，关税缓和影响或尚未完全反映，我们预计6月份仍有回补效应。
关税政策波动下，出口保持平稳增长，关税缓和的影响或尚未完全反映。5月12日《中美日内瓦经贸会谈联合声明[1]》后，关税摩擦缓和，有利于出口修复。但一方面从出口订单到生产再到出口的过程有一定时滞，导致关税缓和的效果可能尚未完全体现到5月出口数据中，另一方面部分短期因素使得4月出口短期逆势改善形成了高基数，因此5月出口同比、环比皆有所放缓。但结合4、5月数据来看，虽然面临关税波动，出口整体保持平稳增长。我们认为主要有以下因素贡献：一是外需层面整体平稳，5月发达经济体制造业PMI为50.0%（4月为49.1%）。二是虽然中国对美国出口受到关税的较大扰动，5月对美国出口同比-34.5%（4月为-21.0%），但是对世界其他地区出口保持较高增速，5月对欧盟、东盟出口同比分别为12.0%、14.8%（4月分别为8.3%、20.8%）。
5月对美国出口环比4月下降12.7%，也部分体现了关税对于出口的滞后性影响。前瞻来看，5月中采PMI新出口订单环比上升2.8个百分点至47.5%，中国至美国订舱量、运价上升，我们认为这些都显示了关税缓和影响或在6月出口数据中进一步显现。
分产品来看，受关税影响较大的劳动密集型产品出口增速低于机电产品。5月机电产品、高新技术产品、劳动密集型产品出口同比分别为7.2%、4.9%、-2.5%（4月分别为10.1%、6.5%、-1.7%）。细分产品来看，手机、家电、家具、灯具、箱包、鞋靴等出口同比下滑，稀土出口同比-48%（4月为-34%），船舶、集成电路、汽车等出口同比增速较高。
进口再度走弱，内需仍需政策支撑。虽然进口下降有一定经济结构转型、国产替代等因素的贡献，但是内需偏弱仍是进口下降的重要贡献因素。此外，5月进口/进口货运量的同比增速为0.4%（4月为0.9%），或显示进口价格同比增速下降。分产品来看，5月大豆进口数量同比+36.2%（4月为-29.1%），除此以外的大宗商品进口数量增速多数下降，比如煤、铁矿石、原油、塑料、铜材等。
[1]https://www.gov.cn/yaowen/liebiao/202505/content_7023399.htm
图表1：出口当月值
资料来源：Wind，中金公司研究部
图表2：进口当月值
资料来源：Wind，中金公司研究部图表3：对美出口当月值
资料来源：Wind，中金公司研究部图表4：对东盟出口当月值
资料来源：Wind，中金公司研究部图表5：分地区出口同比拉动
资料来源：WIND，中金公司研究部
图表6：进出口金额/货运量的同比增速
资料来源：WIND，中金公司研究部
图表7：对主要地区出口和进口的同比增速（单位：%）
资料来源：CEIC，中金公司研究部
图表8：主要商品出口金额的同比增速（单位：%）
注：*代表大类商品，或包括本表中已列名的有关商品
资料来源：CEIC，中金公司研究部
图表9：主要商品进口的同比增速（单位：%）
注：*代表大类商品，或包括本表中已列名的有关商品
资料来源：CEIC，中金公司研究部
注：本文摘自中金公司2025年6月9日已经发布的《关税缓和的影响未完全反映——2025年5月进出口点评》；分析员 郑宇驰 SAC 执业证书编号：S0080520110001 SFC CE Ref：BRF442、分析员 张文朗 SAC 执业证书编号：S0080520080009 SFC CE Ref：BFE988
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