半年时间过去，谁还记得曾经吵得沸沸扬扬的“中国版英伟达概念”。
2024年11月媒体曾报道称，被认为是“中国英伟达”的国产GPU独角兽摩尔线程完成股改，并将启动上市辅导。
在当时高昂的市场情绪以及科技大主线环境下，此消息一出就在国内掀起了一股“摩尔线程概念”涨停潮。
截至目前，摩尔线程的上市安排仍未有新动态，但“摩尔线程概念”板块或将再添一员大将。
5月30日，据港交所披露，摩尔线程参股的合作伙伴——北京五一视界数字孪生科技股份有限公司（简称“五一视界”或“51WORLD”）第二次递交招股书，拟于主板上市。
这也是目前正在以18C递表的7家特专科技企业中一员，其余六家为同样实现了商业化的云迹科技、滴普科技、希迪智驾、仙工智能、基本半导体、驭势科技。
据悉，一旦上市成功，五一视界有望冲击港股“数字孪生第一股”。今年科技企业赴港热情持续暴涨，五一视界的科技含量、商业特性具体如何？
“数字地球”的吸金实力：葛卫东押注，商汤、摩尔线程纷纷入股
以2030地球克隆愿景为驱动的五一视界，从事的其实是一门“卖地球”生意：
以“数字孪生技术”为内核，通过Clonova（空间智能交互平台）与Aperdata（具身智能数据平台）两大AI入口平台，构建连接数字世界与物理世界的桥梁。
按照产业发展阶段，整个地球克隆可分为静态世界、动态世界、半模拟世界、全模拟仿真世界以及数字孪生世界五个阶段。
至今，五一视界已进入第四阶段，即通过整个地球实时生成及渲染技术的实现构建一个全面开放的数字孪生地球，并成功将一天生成一个城市的克隆技术规模商业化。
而成功的背后是历经十年的深耕与沉淀，五一视界围绕在3D图形、模拟仿真及人工智能三大领域构建的核心竞争力，成功打造了一个较为全面的数字孪生业务体系。
具体业务来看，其旗下拥有51Aes数字孪生平台、51Sim合成数据与仿真平台以及51Earth数字地球平台三大核心业务，分别对应以数字基础设施服务聚焦企业数字化转型、侧重于智能驾驶与具身智能开发的解决方案，以及连接开发者和消费者以打造开放式数字孪生社区三大方向。
其中，51Aes作为最早布局的主干平台贡献了其主要营收收入，主要服务于城市、工业、水利等公共性行业；51Sim作为赋能AGI安全高效地走进物理世界的AI合成数据与仿真平台，目前已在商业爆发可能性极强且想象空间更大的智能出行、具身智能领域实现商业化；
至于承载了过去十年所有地球克隆品牌、技术与产品沉淀的51Earth虽然仅落地了2年，但战略意义更重大，这应该是公司未来实现地球克隆计划的关键平台与载体。
透过这些业务布局，可以直观地发现，五一视界是一家典型的数字科技企业，尖端技术是其最鲜明的特色。
而从商业化层面，以上三大生态平台分别兼顾了B端企业服务与C端开发者需求，这意味着在未来的人工智能时代，其生态潜力以及商业可行性的底色很好，值得持续观察。
丰富的融资履历以及强大的机构股东阵营也印证了这点。资料显示，自2015年成立以来，五一视界已完成8轮融资；股权结构上，除去实控人李熠外，截至IPO前夕，其股东还包括投资大佬葛卫东（2.2%）以及光速中国（17.3%）、商汤科技（2.3%）、摩尔线程（0.5%）等知名机构。
其中，商汤科技、摩尔线程等数字企业的加入既是对五一视界技术实力的认可，也预示着未来它们之间存在极大的产业协同可能性与空间。值得一提的是，至今摩尔线程与五一视界已在2021年、2023年两次达成合作，聚焦元宇宙、数字孪生等领域。
可以说，五一视界是名副其实的“摩尔线程概念股”。
砍研发换盈利？
以研促商的商业范式下，五一视界过去三年营收连续增长：从2022年的1.70亿元增长至2024年的2.87亿元。
毛利率虽然在下滑，但2024年仍稳定在51%以上，高于同行业IPO可比公司佳都科技（11.1%），低于北美老牌玩家PTCInc（80.7%），可见其技术溢价实力。
结构上，收入的多元化趋势也愈发清晰。
其中，51Aes继续承担业绩压舱石，2024年依旧贡献了八成以上收入，期间业务毛利率虽然从69.2%一路降至52.8%，但仍处于高位；2022年才开始产生营收的51Earth收入体量还很小，但也呈现出一定的发展态势；至于51Sim业务，从2018年实现商业化至今，收入贡献已提升至2024年的16.6%，对应毛利率也从2022年的39.6%提至45.9%。
虽然整体规模并不大，但据招股资料，按2023年数字孪生解决方案收入计算，五一视界是中国最大的数字孪生解决方案提供商，也是市场领导者中唯一的一站式解决方案提供商。其整个协同生态系统已被全球超千家大中型企业广泛应用，业务覆盖19个国家和地区。
与收入增长同步的是，其调整后亏损也在逐年缩窄：从2022年的1.32亿元降至2023年0.68亿元、2024年的0.46亿元。
然而，这个对于一家数字领域的初创企业来说看似可圈可点的盈利指标，实则有部分是舍弃了一定的研发投入实现的。2022年-2024年，其经调整研发支出从1.32亿元逐年降至0.57亿元；对应研发费用率也从78.96%断崖式降至20.29%。
于以技术立身且产业商业生态尚未形成的五一视界而言，这并非可取之策，若长此以往，可能削弱其技术护城河。或许是巧合，但研发投入下降期间，其收入增速也大幅放缓，从2023年50.6%同比增速降至2024年的12.1%。
大概也是基于这种不理想结果，五一视界坚定走长期路线。由于研发开支、销售开支以及一般及管理开支预期的增加，公司预计2025年度会出现亏损净额增加。“我们正处于爬坡期。”
但继续爬坡的B面是，作为项目型科技企业，其资金紧张问题一直都很凸显。
过去三年其净流出合计过3.5亿元。截至2024年底，其年度经营现金流-1.14亿，持有现金及现金等价物1.34亿元，现金供给与扩张需求明显不匹配。
类似于众多科技初创型企业，五一视界也被困于技术理想与生存现实中。
用“未来潜力”定价：数字孪生是王牌
从生存维度去谈，在短期有限的“回血”现状下，五一视界确实需要尽快平衡好技术迭代与商业落地之间的“跷跷板”。
此时，此番赴港若能上市成功，总将为其带来一定缓冲空间。事实也是如此，根据招股书，五一视界计划将IPO募集资金主要用于研发投入与商业化拓展。
这意味着，上市已是五一视界必须尽全力而为的破局之策。
估值上，考虑到五一视界此次是以港交所18C特专科技公司规则上市，其定价逻辑也将显著区别于传统盈利企业。
成长性才是其估值的核心决定因素。
值得期待的是，在AI工具、数字化技术日趋成熟的当下，数字孪生作为AI与物联网的交叉领域，在智能制造、自动驾驶、具身智能以及智慧生活等热门新兴产业中具备非常大的爆发空间以及商业化落地可行性。
五一视界预计在今年推出两个AI平台——Clonova空间智能交互平台及Aperdata具身智能开放数据平台，大概率将助力公司更大化受益于数字孪生AI训练及验证需求的爆发。
五一视界的资本故事是充满极大想象力的。
至于能否拥有“数字孪生第一股”的名号，相信此番赴港五一视界更看重的是让自身在技术与商业的平衡木上走得更远。
来源：港股研究社
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