中信证券：增速较五一回落，短途主题游具结构性亮点

端午假期全社会跨区域人员流动量同比增长3.0%，阴雨天气扰动下同比增速略弱于节前文旅部预测、增速较五一有所回落，但短途游、主题游和近距离出入境等细分市场存在结构性亮点、主动增长趋势。省市客流总体稳中有增，降雨天气影响部分景区客流。端午短假期相对五一长假酒店RevPAR同比表现有所回落，但消费档次升级的趋势延续。展望2025年，中信证券预计休闲旅游景气度延续的确定性较高；中长期来看，中信证券看好服务业消费占比提升，体验性消费需求的持续增长。推荐配置消费景气度回升下具备高弹性的餐饮板块，顺周期有望逐步迎来经营拐点的酒店、人力资源板块，以及景区、博彩、在线旅行社（OTA）中的优质个股，免税板块建议继续关注数据趋势。

▍整体：端午假期旅游市场整体量稳质增，短途游、主题游和近距离出入境主导增长节奏。

根据新闻联播数据，2025年5月31日至6月2日（端午节假期），预计全社会跨区域人员流动量累计6.57亿人次，日均2.19亿人次，同比增长3.0%（低于节前交通运输部预测7.7%的增速，或与阴雨天气影响出行有关），其中铁路、公路、水路、民航客运量分别同比+2.3%、+3.14%、+1.65%、+1.22%。根据航旅纵横数据显示，截至5月27日，端午假期出入境航线机票预订量同比增长约19%。结构上看，境内旅游市场呈现短途游、亲子游、民俗游三大趋势；各地特色文化活动热点差异化，南方降雨天气影响下，区域旅游人次和收入增速表现分化，广东、湖南、四川客流增长亮眼。酒店需求整体稳健，供给充足情况下消费档次升级趋势延续。入境签证政策优化、出入境运力供给增加下，出入境3小时圈订单同比增长均表现亮眼，澳门博彩毛收入（GGR）创疫后新高（5月211.9亿/+5%），印证文旅消费韧性。

▍景区及目的地：省市客流总体稳中有增，降雨天气影响部分景区客流。

中信证券搜集了部分景区及省市接待客流情况，

1）宋城演艺：端午假期合计演出场次约90场，同比增长约3%，重资产演出场次同比增长约9%。

2）北京：端午假期共接待游客821.1万人次，同比增长5.4%；实现旅游总花费107.7亿元，同比增长6.7%。

3）上海：端午假期共接待游客648.08万人次，上海地区含吃、住、行、 游、购、娱、学等全要素旅游交易总金额为124.77亿元，同比增长3.3%。

4）广东：端午假期累计接待游客2321.0万人次，同比增长20.6%；实现旅游收入114.4亿元，同比增长25.6%。

5）湖南：端午假期累计客流1728.81万人次，同比增长12.6%，全省游客人均天花费同比增长16.1%。

6）四川：端午假期前两日累计接待游客968.07万人次，门票收入7234.74万元，同比分别增长16.5%、0.4%。

结合以上，省市客流总体稳中有增，但由于假期不少区域出行受到天气因素扰动，尤其南方整体受雨水影响更大，因此实际景区经营表现有所分化，部分景区客流或相对承压。

▍酒店：端午短假期相对五一长假酒店RevPAR同比表现有所回落，但消费档次升级的趋势延续。

端午节当周整体RevPAR同比去年假期所在周酒店入住率同比下降较多，价格相对具韧性，2025年5月26日~6月1日酒店周平均Occ为55.8%，周平均ADR为204.5元，周平均RevPAR为114.2元，较2024年端午假期所在周（2024年6月3日~6月9日）分别-2.79ppts、+3.5%、-1.5%，分档次看，经济型、中档型、高档型、豪华型的RevPAR分别较去年同期-3.5%、 -7.3%、 -12.9%、-11.3%。分城市等级看，二三线城市表现相对较好，一线、新一线、二线、三线、四线及以下城市的RevPAR分别同比-1.3%、-0.2%、+2.1%、+0.1%、-4.5%。整体日均间夜数1207万，同比+2.9%。酒店需求增长截至5月第5周OTA平台上酒店数量77.4万家，同比+7.9%；酒店客房2,161.2万间，同比+8.4%。目前酒店供给同比增长仍然维持相对高位，但竞争边际放缓下，近期酒店价格同比回升趋势稳定。

▍OTA：2025年端午假期旅游市场呈现短途游、亲子游、民俗游特色，出入境3小时圈同比增长亮眼，增速领先大盘。

1）端午和六一儿童节双节叠加下，亲子家庭成为了端午出游的主力军。据携程数据，亲子订单占总旅游订单的25%，GMV前50景区中家庭亲子类占比近90%；去哪儿数据显示亲子房预订量同比增超五成，同程旅行亲子跟团产品预订热度涨80%。美团假期儿童餐及家庭套餐订单增64%，亲子游乐类团购涨30%。

2）出行结构上，周边短途游为主，携程平台64%为周边本地游，租车自驾订单占比达44%。

3）民俗与避暑双重主题引爆热点。携程平台上”溯溪””漂流”搜索热度环比增50%，西藏林芝、内蒙古赤峰等避暑地订单同比涨200%；佛山因龙舟文化出圈，机票订单同比涨138%。美团数据显示，端午假期，广东、新疆、贵州的文旅订单同比增幅跻身全国省份前三，广东惠州订单增长超34%。出入境双向复苏，出境以日韩泰等“3小时圈”为主，携程冲绳机票同比增长81%，入境游订单同比增近九成，九寨沟、张家界等入境游景区门票GMV同比去年增长超1.5倍。

▍博彩：5月澳门博彩GGR同比增长5%，创疫情后月度GGR新高。

澳门5月GGR在黄金周优异表现的带动下同比增长5.0%至211.9亿（中信证券预计五一黄金周期间行业GGR同比增长12%），恢复至2019年同期的82%。2025年1-5月行业GGR同比增长1.7%，恢复至2019年同期的77.7%（vs. 2024年全年恢复度75%）。从客流角度看，根据澳门旅游局数据，受益于系列惠澳政策（内地新增开放“自由行”的城市、琴澳“团进团出”、“多次往返”等政策），5月1日-5日入境旅客总人数同比+40.7%至85.0万人次。中信证券仍长期看好澳门博彩需求增长，预计全年行业GGR增长 2-4%。

▍风险因素：

经济增速下行超预期；消费降级趋势超预期；恶劣天气、自然灾害影响；境内外出行政策超预期变动风险；境外航空运力恢复不及预期等。

▍投资策略。

端午假期全社会跨区域人员流动量同比增长3.0%，阴雨天气扰动下同比增速略弱于节前文旅部预测、增速较五一有所回落，但短途游、主题游和近距离出入境等细分市场存在结构性亮点、主动增长趋势。省市客流总体稳中有增，降雨天气影响部分景区客流。端午短假期相对五一长假酒店RevPAR同比表现有所回落，但消费档次升级的趋势延续。2025年以来，社服行业呈现三个特征：1）假期出行依旧延续高景气，前期五一旅游大盘超预期；2）价格端呈现止跌回稳趋势，细分行业竞争烈度缓解；3）商旅需求虽未显著回升，但是边际企稳迹象显现。展望后续，年内季度同比基数压力逐渐减轻，市场预期不高的背景下服务业消费中各细分龙头公司具备经营超预期的机会。中长期，中信证券看好服务业消费占比提升、体验性消费需求的持续增长。具体标的包括：1）消费景气度回升下的高弹性品种，推荐餐饮板块。2）推荐商务需求主导的酒店和人力资源板块，有望呈现最大的顺周期弹性。3）推荐休闲属性主导的景区、博彩、OTA中的优质个股。4）免税行业建议继续关注数据回暖。

注：本文节选自中信证券研究部已于2025年6月3日发布的《社会服务行业2025年端午假期旅游数据点评—增速较五一回落，短途主题游具结构性亮点》报告，姜娅S1010510120056；杨清朴S1010518070001；刘济玮S1010521010002；李振寰S1010523010001；王诗然S1010523040002