近期可控核聚变技术得到市场广泛关注。我国“环流三号”装置于25年3月实现1.17亿度原子核温度和1.6亿度电子温度的“双亿度”运行，EAST装置则创下1亿摄氏度维持1066秒的世界纪录。核聚变技术路线呈现多元化，商业化路径逐渐清晰，全球投资持续加码，24年行业累计融资金额超71亿美元。作为潜在的“终极能源”，尽管当前仍面临等离子体约束、材料耐高温等挑战，但业界普遍认为未来十年是实现技术跨越的关键窗口期。
国金研究为您解读可控核聚变领域的相关投资机会！
Q：核聚变为何被称为潜在“终极能源”？
A：核聚变兼具“高能量密度、原料易得、布置灵活、安全环保”等优点，相较于其他主流发电方式有着明显优势。以氘氚（D-T）聚变为例，聚变单次反应即可释放17.59MeV能量，将现有能源体系的能量密度提升了千万倍；此外，核聚变安全环保，原料易得，发电环境无特定要求。对于能源行业，核聚变不仅意味着技术迭代，更是对能源范式的降维打击。
Q：核聚变产业和技术当前进展如何？
A：从核聚变的商业化落地来看，Q值的大小决定了商业化落地的进程，近年来Q值不断提升、已经大于1，实现能量的盈亏平衡；目前国内多个核聚变Q值目标持续提升，商业化落地进程有望持续推进。当Q值大于30时，才能算作成熟的商业发电。
可控核聚变发电涉及众多原理和工程可行性的测试，根据《可控核聚变科学技术前沿问题和进展》，我国磁约束核聚变产业将经历4个阶段，分别是：实验装置、实验堆、工程堆、聚变电站。
【技术端】：高温超导磁体技术突破，推进板块商业化落地进程。磁约束是核聚变实现反应的主要约束方式，25M3能量奇点公司在高温超导磁体领域实现重大突破，自主研制的大孔径强场磁体——经天磁体成功完成了首轮通流实验，产生了高达21.7特斯拉的磁场，推动高温超导在核聚变落地进展。
【产业落地端】：25年EAST项目实现重要突破，在安徽合肥创造新世界纪录，EAST首次完成1亿摄氏度1000+秒的“高质量燃烧”。可控核聚变领域“聚变三重积”的两大指标分别为燃烧时间、燃烧温度，本次EAST项目的实验结果“亿度千秒”代表着商业化落地的重要进展。
【资本开支密集加速】：当前我国可控核聚变正处于实验堆建设、工程堆验证阶段；根据我们梳理，可控核聚变反应堆建设主要来自于中国核工业集团体系、中科院体系、商业公司、高校系四大方向，单个实验堆的投资金额在几十亿元到上百亿体量；今年以来中科院合肥等离子体物理研究所进行CRAFT低温测试平台、TF绕组、TF磁体焊后机加工及配套服务等多个项目招标，招标金额多为几千万级，持续印证着产业景气度；随着我国多个实验堆持续进入招标阶段，看好可控核聚变产业在“十五五”期间有望进入密集的资本开支期。
Q：从投资角度出发，如何在产业中筛选投资方向？
A：【从产业链环节来看】：核聚变产业链主要为上游材料、中游设备及下游核电应用；其中中游设备目前正处于资本开支的密集阶段，该环节主要包括磁体、偏滤器、第一壁、真空室等；上游材料环节主要是磁材相关壁垒较高。
【从产业链价值量来看】：可控核聚变反应堆结构的成本构成主要来自于建筑结构、磁体、真空室、真空室内部件、冷却系统及其他辅助设备。作为参考，国际ITER反应堆中，磁体、真空室内部件、真空室环节占据的价值量比例分别为28%、17%、8%，其中磁体为价值量最大环节。
【产业投资逻辑】：看好可控核聚变行业在“十五五”期间资本开支进入加速释放周期，相关设备公司的订单有望释放，建议重点关注板块资本开支提升带来的投资机会。
【相关标的】：
①合锻智能：受益于BEST项目资本开支建设，承接BEST关键核心部件的制造任务，进入订单收获期。
②联创光电：高温超导磁体稀缺标的，全球唯一拥有MW级高温超导感应加热技术企业，卡位优势明显。与中核集团联合推进星火一号反应堆商业化进程。
③国光电气：映射至核聚变产业链领域主要负责偏滤器、第一壁等环节生产，有望充分受益行业趋势。
④精达股份：子公司上海超导的带材产品性能优异，卡位高温超导带材稀缺赛道，有望受益下游设备开支提升。
⑤永鼎股份：与国内可控核聚变客户签订了超导带材合同，并按时完成交货任务。
⑥兰石重装：核聚变紧凑型热交换器供应商，参与CFETR项目并交付热交换器产品，核能领域订单高增长。
⑦王子新材：核聚变磁体电源电容器供应商，已实现订单交付正式切入核心装备供应链。
风险提示：可控核聚变实验结果不及预期、可控核聚变资本开支投入不及预期。
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