美国新一轮减税:三个风险

美国减税法案尽管有提振经济的一面,也需要关注减税法案蕴藏的三大风险:融资风险(不合宜的美债供给压力)、经济风险(不公平的收入分配效应)、信任风险(不友好的国际税收政策)。

5月22日美国众议院通过的“大漂亮法案”(OBBB法案):

减税延期为美国实体经济投下了一颗“定心丸”。OBBB法案主要延长了2017年减税与就业法案(TCJA法案)中关于个人所得税的减税条款,此外拓展了企业所得税的抵扣范围。由于TCJA法案的多数条款在2025年底到期,OBBB法案的减税延期起到了稳定居民和企业税收政策预期的作用。

OBBB法案对赤字的影响比预期更加“温和”。法案预计在未来10年共增赤2.3万亿美元,比2月25日通过的预算决议草案减少9000亿美元。主要变化在减支,法案大幅削减了绿色补贴、医保支出、食品补助等福利项目。

法案本身没有显著改变美国财政的债务扩张路径。由于节奏安排上减税在前、减支在后,赤字率将先突破7%,后回落至6.5%左右。政府债务率的长期趋势也没有发生明显调整,这也符合“伯德法则”对于预算法案增赤的限制规则。

尽管法案增赤幅度不大,但美国政府债务扩张依然存在超出长期趋势的可能性,赤字路径尚未可知:

一是,“先减税、后减支”的节奏安排有着明显的政治迎合特征,减支在后期的实际执行或大打折扣。

二是,关税对赤字的扰动,关税会侵蚀个人所得税和企业所得税的税基,对经济的拖累也会对赤字率的分母端造成影响。

三是,“PAYGO”准则的名存实亡,自动减支的豁免条款或不断增强国会两党对扩张性财政的路径依赖。

市场或忽视了OBBB法案蕴藏的三大风险:

融资风险(不合宜的美债供给压力):由于减支安排在预算协调窗口后期,2028年前减税对于美债供给压力尤其高。法案创造了“不合时宜”的美债供给压力,在高通胀、高利率、低储蓄率的环境下,财政扩张容易使财政陷入长债需求短缺和短债成本高企的两难境地,加剧供需错配,提升融资溢价。

经济风险(不公平的收入分配效应):部分税改条款具有明显的累退性,这加剧了美国社会的贫富差距。此外由于多数减税条款是“延长”而非“新增”,需要降低减税对拉动经济的期望。

信任风险(不友好的国际税收政策):法案新增“对等所得税”和“汇款税”对进入美国的资本和劳动要素征税。这两项税收政策连同关税,会进一步催化对美元体系的不信任交易,对国际收支格局造成扰动,使美国陷入“美元信用破裂→资本流入放缓→增赤成本高企→融资利率抬升/挤出私人投资→经济难回复苏→美元信用破裂进一步强化”的负反馈循环中。打破这一循环只能依靠美国自身信用的修复。

风险提示:预算协调窗口后期美国财政赤字扩张超预期,关税对美国经济的拖累超预期,美国信用破裂交易进一步强化

1

新一轮减税:变化和影响

5月22日,美国众议院通过2025财年预算协调法案“One Big Beautiful Bill Act”(简称OBBB法案,中文译作“大漂亮法案”)。预算协调法案在一届美国政府任期中通常只有一个,擘画了未来5年乃至10年的财政赤字路径。

OBBB法案内容的关键词是“减税”,它对2017年美国国会通过的“减税与就业法案”(Tax Cut and Jobs Act,TCJA)的相关条款进行了延期和拓展。我们在图1-3中列示了TCJA法案和OBBB法案分别关于个人所得税、企业所得税和国际企业税收制度的主要条款调整情况。

美国新一轮减税:三个风险

减税延期为美国实体经济投下了一颗“定心丸”。之所以TCJA法案没有将所有减税条款永久化,是因为预算协调程序中存在“伯德规则”的限制:禁止任何超出预算协调窗口期(一般为10年)以外的增支或减税,除非其他条款能够完全覆盖窗口期外的财政成本。鉴于该限制,TCJA中的大多数减税条款将在2025年底到期。OBBB对TCJA主要减税条款的永久化起到了稳定居民和企业税收政策预期的作用,并且还提供了额外的暂时性减税政策,如在2028年(特朗普任期结束)前提升个人所得税标准扣除额度、提升儿童税收抵免额度、增加了三款临时性税收减免政策(小费抵扣、加班费抵扣、车贷利息抵扣)、提高了企业固定资产购置抵扣和利息抵扣额度等。但另一方面,为了平衡预算,OBBB法案大幅削减了绿色补贴、医保支出、为低收入人群提供的食品补助支出等福利项目。

美国新一轮减税:三个风险

美国新一轮减税:三个风险

OBBB法案对赤字的影响比预期更加“温和”。众议院在5月22日通过的版本预计在未来10年共增加赤字2.3万亿美元,而2月25日通过预算决议的增赤幅度达到3.3万亿美元。主要变化发生在筹款委员会负责的减税事务上,对绿色补贴的大幅削减超出事前预期,使得减税对赤字的增幅减少7300亿美元,此外能源与商务委员会(也与绿色补贴削减有关)和司法委员会也大幅削减了非必要支出,增赤的减少幅度也都在1000亿美元以上。

美国新一轮减税:三个风险

OBBB法案本身没有显著改变美国财政的债务扩张路径。法案年均增赤幅度为9.7%,但由于节奏安排上减税在前、减支在后,2028年财政赤字率将由如今的6%突破7%,随后缓步回落至6.5%左右。OBBB法案也没有明显改变政府债务率(政府债务/GDP)的长期趋势,2028年前政府债务率加速上升,此后回到趋势线附近,这也符合“伯德法则”对于财政增赤的限制规则。

美国新一轮减税:三个风险

美国新一轮减税:三个风险

尽管法案增赤幅度不大,但美国政府债务扩张依然存在超出长期趋势的可能性,赤字路径尚未可知:

一是,“先减税、后减支”的节奏安排有着明显的政治迎合特征。法案将对经济产生负面影响的减支延迟到了下一届总统任期开始(2028年)之后,而下一届总统有可能再通过另一个预算协调法案对减支进行再延迟。这样一来,减支在后期的实际执行或大打折扣,财政赤字路径也变得更加具有扩张性。

二是,关税对赤字路径的扰动。一方面,关税征收会抬升企业生产成本,挤压生产要素报酬,从而侵蚀个人所得税和企业所得税的税基。按照各生产要素收入比例和现行税率计算,关税对其他税种的侵蚀比例达到约25%,占GDP比重0.6%。另一方面,关税对于经济的拖累也对赤字率的分母端造成影响,2026年财政赤字率有可能因此接近8%。

三是,“PAYGO”准则的名存实亡。“PAYGO”(pay as you go)准则是1990年《预算执行法》确立的增赤限制规则,它要求任何减税或增支的提案都要与另一项减赤的提案相弥补,否则将触发自动减支条款。OBBB法案在众议院通过后,美国国会预算委员会指出若后续没有立法抵消年均2300亿美元的赤字增加,将有可能触发自动减支指令。然而,自动减支的执行存在豁免情况,如2009年经济复苏法案被国会指定为“紧急需求支出”,因而豁免于自动减支。在国会两党对扩张性财政的路径依赖不断增强的背景之下,“PAYGO”对财政纪律的约束名存实亡。

美国新一轮减税:三个风险

2

融资风险:不合宜的美债供给压力

减税对经济起到提振作用的同时,我们也需要关注本次减税法案可能带来的一些风险和挑战。

对于未能实现预算平衡的OBBB法案,减税需要依赖额外的国债融资。由于减支安排在预算协调窗口后期,2028年前减税对于美债供给压力尤其高。即便计入可能征收的10%对等关税收入,国债融资也需要上升至少20%以满足减税需求。

政府融资需求增加对应储蓄供应,或求诸于内,或诉诸于外。2017年以来,美国国内储蓄率呈现趋势性下滑,这进一步强化了经常账户逆差、资本账户顺差的国际收支格局。正是在这个过程中,美国财政扩张的融资需求很大程度上由外部投资者供应。然而,这一融资结构极其脆弱——当外部投资者对财政可持续性产生质疑,美国财政扩张的代价就体现在不断上升的国债风险溢价上,除非美国国内的“储蓄-投资”结构能够迅速扭转,以使国内投资者承接政府融资需求。

OBBB法案显然创造了“不合时宜”的美债供给压力,不合宜之处体现在:

1)关税加重了对美国通胀前景的担忧,而高通胀作为债务“隐性违约”的主要手段,降低了投资者继续持有美债的意愿;

2)美国尚处高利率环境下,这使愿意持有美债的投资者对于未来美国经济增长的要求更高,同时也容易让政府陷入长债需求短缺和短债成本高企的两难境地;

3)在国内储蓄率尚未企稳回升的阶段进行财政扩张,容易加剧美债供需错配,提升融资溢价。

美国新一轮减税:三个风险

美国新一轮减税:三个风险

美国新一轮减税:三个风险

3

经济风险:不公平的收入分配效应

OBBB法案可能有加剧美国贫富差距的风险。从居民部门的收入分配效应来看,到2027年,最高收入群体(收入最高10%分位的居民)的收入将增长4%,而最低收入群体(收入最低10%分位的居民)的收入将下降2%,2029年后下降幅度还将有所扩大。

部分税改条款具有明显的累退性:

1)法案提升了税收减免或抵扣上限,包括提高了州和地方税收抵扣上限、遗产税适用收入门槛、取消项目抵扣限制等,任何提升抵扣上限的税改都主要惠及高收入群体;

2)税收减免在预算协调窗口后期主要采取削减福利支出进行融资,本质上是用低收入群体补贴高收入群体,从而产生极不公平的收入分配效应;

3)法案提升穿透型企业收入抵扣以及拓展适用企业范围,归根到底是在降低富裕家庭的税率,因为这类企业的股东大多都是高收入居民。

美国新一轮减税:三个风险

OBBB法案的大多数减税条款是“延长”而非“新增”,导致尽管财政赤字增加,但经济上的边际影响却远不如减税开始时。更何况回头来看,2017年TCJA法案对经济增长的促进效应也不明显。以企业投资为例,TCJA法案对企业购置固定资产实施了全额抵扣政策,但法案实施后两年,建筑和设备投资占GDP比重并未显著增加,而未在税收减免范围内的知识产权投资仍保持增长。跨国比较结果也未凸显TCJA法案对美国企业投资的促进作用,2017-2019年美国投资占GDP比重增长在G7国家中明显落后。因此,此次减税法案对经济增长的拉动效应存疑,况且许多税收优惠政策是临时性的,这也会抑制企业做出连续、长期的投资决策。

美国新一轮减税:三个风险

美国新一轮减税:三个风险

4

信任风险:不友好的国际税收政策

特朗普政府征收对等关税的思路还渗透到了OBBB法案中。法案公布了两项极不友好的国际税收政策。第一项是“对等所得税”政策,它针对的是美国反对的三项外国税收:低税率利润税、数字服务税和利润转移税。在美国政府看来,低税率利润税降低了美国企业的竞争优势,数字服务税掠夺了美国政府对企业的征税权,利润转移税则阻碍美国企业将利润汇回国内。如果美国财政部认定某国对美国企业征收了所谓的“域外歧视性税收”,则将对该国企业、个人或政府在美国的收入征税,税率将从5%起步,并在四年内逐步提升至20%。

另一项税收政策针对非公民汇款。法案提出,任何向外汇出的款项,均需收取5%的“汇款税”,这相当于对他国向美国的服务贸易出口征收5%关税。

以上两项税收政策实际上是对进入美国的资本和劳动要素征税。一方面,与关税类似,部分税收负担会转移到国内的资本和劳动要素报酬上来。从实施范围来看,“对等所得税”不亚于“对等关税”:法案中提到的三类“歧视性税收”涵盖大多数欧盟成员国,以及澳大利亚、加拿大、韩国、挪威、瑞士和英国等国家,这些国家在2024年对美国的直接投资占比接近80%。

另一方面,这两项税收政策连同关税,会进一步催化对美元体系的不信任交易。以各种繁杂名义对进入美国的生产要素征税,无疑是在侵蚀美元霸权体系所仰仗的“自由流通和自由交易”原则。同时,这也对美国面临的国际收支格局造成扰动,使其陷入“美元信用破裂→资本流入放缓→增赤成本高企→融资利率抬升/挤出私人投资→经济难回复苏→美元信用破裂进一步强化”的负反馈循环中。打破这一循环只能依靠美国自身信用的修复。

5

风险提示

预算协调窗口后期美国财政赤字扩张超预期,关税对美国经济的拖累超预期,美国信用破裂交易进一步强化

注:本文来自国泰海通宏观(梁中华宏观研究)2025年5月29日发布的《美国新一轮减税:三个风险》,分析师:张剑宇S0880124030031、梁中华S0880525040019

主题测试文章,只做测试使用。发布者:北方经济网,转转请注明出处:https://www.hujinzicha.net/25800.html

(0)
北方经济网的头像北方经济网
上一篇 2025年5月30日 下午3:59
下一篇 2025年5月30日 下午3:59

相关推荐

  • 兴业研究:一致预期下的观望期

    经济预测 2025年5月的主要宏观数据将在2025年6月10日前后陆续发布。我们在此对相关宏观数据进行前瞻,并以此为基础对2025年6月的政策情况给出研判。 数字格局:增长稳健,价格回落。在增长方面,5月中美互降关税后,外需有所改善,出口同比有望增长4%左右;5月假期延长,或推升社会消费品零售同比,但工业增加值同比或回落。在物价方面,关税不确定性阴云未散,大…

    2025年6月4日
    1300
  • 概念掘金 | 单日暴增940%,TikTok营销引爆下载量, 新题材“敦煌网”迎炒作

    公开数据显示,截至北京时间4月15日上午,中国B2B跨境电商平台敦煌网(DHgate)在美国App Store的排名犹如坐上了火箭,从4月11日(上周五)的第352位飙升至4月14日的第二位,仅次于ChatGPT。 这场突如其来的爆火背后,是一连串令人瞠目结舌的数据。仅4月13日单日,其iOS平台全球下载量就达到117,500次,较30日均值暴涨732%,其…

    2025年4月15日
    6900
  • 兴业研究:OPEC+增产与关税冲击加剧油市脆弱性

    2025年4月原油市场先抑后扬,月初因贸易冲突升级与OPEC+意外宣布5月起增产,油价暴跌,一度创2021年初以来新低;中旬起在政策缓和与地缘风险推动下逐步反弹。月底油价围绕地缘谈判与增产预期反复震荡。 进入5月,原油市场将继续在政策扰动与供需博弈中寻求方向。供应端,OPEC+虽自5月起名义增产41.1万桶/天,但多国履约波动叠加补偿减产安排,实际增量或不及…

    2025年4月27日
    4900
  • 金价击穿3000美元!黄金股嗨翻全场,下一站在哪?

    黄金的高光时刻来了! 3月14日,COMEX黄金期货首次站上3000美元大关,盘中最高触及3003.9美元/盎司。 与此同时,现货黄金也一路高歌猛进,刷新历史高位至2990美元/盎司上方。 此外,今日国内金饰价格也涨至900元/克上方。 资本市场上,港股黄金股强势大涨,中国黄金国际涨超8%,招金矿业、山东黄金、紫金矿业等多股跟涨。 金价为何突破新高? ​​ …

    2025年3月25日
    3200
  • 中信证券:民营经济发展前景广阔,大有可为

    2025年2月17日,在时隔六年多后,中央再次召开由总书记参与的民营企业家座谈会。从2018年到2025年,两次座谈会都是在民企信心阶段走弱的背景下召开,也都意在重振民企信心、激发民企活力。 展望未来,我们认为公平竞争和法治建设或仍将是优化民营企业发展环境的重要发力点,一方面推动民营企业公平参与竞争、平等使用要素,另一方面则以民营经济促进法为民营企业发展提供…

    商业 2025年3月25日
    3700

发表回复

您的邮箱地址不会被公开。 必填项已用 * 标注

联系我们

400-800-8888

在线咨询: QQ交谈

邮件:admin@example.com

工作时间:周一至周五,9:30-18:30,节假日休息

关注微信