核心观点
消费板块投资的核心因子是估值，在当前消费板块低估值、利率下行、政策催化下复苏周期抬头（哪怕是很弱的斜率），以宏观叙事而对消费过分悲观反而是一种风险，重视恒生互联网。
摘要
市场思考：A股公司赴港二次上市怎么看？
1）沪深港是全球主要融资市场。过去5年，在上海、深圳、中国香港三地上市的IPO规模均能排到全球前十，但近几年融资规模的表征不同。A股方面，23年8月以后新股融资开始逆周期调节，24年整体大幅回落，25年至今则有所回暖，后续新股发行的逆周期调节机制将更加“灵活精准”，而港股融资从22年就已经走弱，24年规模出现复苏。2）港股上市规则不断优化，核心资产在港股认可度相对更高。2024年10月起香港监管机构加快审批流程并设快速通道，中国央行推进两地金融互联互通，中国香港财政司司长表态愿做中概股回流首选地，2025年5月推出“科企专线”。今年A股企业赴港上市升温，年初至今5家已上市，预计年内上市或达到27家，2025年至今的融资规模已超去年整年。已上市和通过备案的10只AH标的近期市场表现取得明显超额。在现阶段AH溢价方面，有4家AH公司溢价倒挂，在AH溢价率最低的10家公司中有9家公司的市值均超过500亿元，而AH溢价率最高的10家公司有5家市值低于100亿元。而2010年至今招行长期的AH溢价均围绕1范围波动。
国内：4月3大经济数据均回落，财政收支回暖
1）4月3大经济数据均回落，其中工业高于万得预期，社消、投资回落且低于预期，工业增加值同比6.1%，预期5.21%，前值7.7%，社消同比5.1%，预期5.48%，前值5.9%，固投增4%，前值4.2%，预期4.26%。2）4月财政收入累计同比收窄，当月同比回升，税收收入同比回正，财政支出同比回升。4月全国政府性基金收入同比转正，土地成交回暖，一本账、二本帐支出端同比均回升。3）交运高频指标方面，地铁客运量指数回落。4）工业生产腾落指数回落，唐山高炉、涤纶长丝持平，甲醇、纯碱、轮胎回落。5）国内政策跟踪：LPR年内首降；国有六大行下调存款利率；中国与东盟十国全面完成中国—东盟自贸区3.0版谈判；八部门联合印发《支持小微企业融资的若干措施》。
国际：美俄元首就乌克兰和平问题通话
1）俄乌冲突跟踪：特朗普与普京就乌克兰和平问题通话；俄罗斯决定在俄乌边境设立安全缓冲区；俄国防部宣布俄乌各自交换270名被俘军人和120名平民。2）中东冲突跟踪：加沙地带停火谈判陷入僵局；也门胡塞武装表示将对以色列海法港实施“海上封锁”。3）穆迪（Moody’s）下调美国的主权信用评级，从”Aaa”下调一级至”Aa1″。据CME“美联储观察”，截至2025/5/24，美联储2025年6月降息25基点的概率为5.6%，维持现有利率的概率为94.4%。
行业配置建议：赛点2.0第三阶段攻坚不易，波折难免，重视恒生互联网
5月，应对“特朗普”不确定。根据经济复苏与市场流动性，可以把投资主线降维为三个方向：1）Deepseek突破与开源引领的科技AI+，2）消费股的估值修复和消费分层逐步复苏，3）低估红利继续崛起。红利回撤常在有强势产业趋势出现的时候，因此低估红利的高度取决于AI产业趋势的进展，而AI产业趋势的进展又取决于AI应用端和消费端的突破。消费板块投资的核心因子是估值，在当前消费板块低估值、利率下行、政策催化下复苏周期抬头（哪怕是很弱的斜率），以宏观叙事而对消费过分悲观反而是一种风险，重视恒生互联网。
风险提示：地缘冲突超预期，海外通胀持续性超预期，流动性收紧超预期。
注：本文来自天风证券于2025年5月21日发布的《天风策略吴开达：做强国内大循环》，分析师：吴开达
S1110524030001
本资料为格隆汇经天风证券股份有限公司授权发布，未经天风证券股份有限公司事先书面许可，任何人不得以任何方式或方法修改、翻版、分发、转载、复制、发表、许可或仿制本资料内容。
主题测试文章，只做测试使用。发布者：北方经济网，转转请注明出处：https://www.hujinzicha.net/24670.html
