核心观点
红利价值驱动下的估值修复逻辑预计仍将延续。基本面角度看，银行净息差全年下行幅度有限，业绩仍处于筑底企稳阶段。但受益于公募基金新规、中长期资金入市等制度变革，银行板块作为基本面稳健、分红稳定、估值较低的品种，对资金吸引力有望持续提升。
摘要
1.政策红利持续释放，银行板块资金吸引力有望提升
公募基金新规落地，银行配置比例有望提升。一方面，业绩比较基准约束强化，或引导银行板块基金配置比例向指数权重抬升。截止2024年末，主动权益类基金持仓银行比例为3.35%，大幅低于沪深300指数中13.67%的银行权重。另一方面，新规规定三年以上中长期收益考核权重不低于80%，银行股稳定高分红有助于为公募基金提供长期稳定收益。
险资入市积极性提高，银行板块有望迎来增量资金。在中长期资金入市的指引下，监管持续鼓励险企加大权益投资，而从险企经营诉求出发，银行股是合意板块。今年以来险企增持、举牌银行股的力度也有所加大，或将持续提供增量资金。
2.避险情绪仍存，防御价值凸显
外部不确定性依然存在，银行股防御价值进一步凸显。虽然关税战暂时“熄火”，但90天暂停期结束后或仍面临关税回调上升风险。往后看，外部不确定性依然存在，市场避险情绪浓厚，而银行板块高股息低估值，安全边际较厚。截止5月19日，银行股近12个月股息率为6.47%，在31个申万一级行业中排名第1，但PB估值仅0.55倍，在31个申万一级行业中排名31。
3.息差下行压力有限，基本面筑底企稳
预计2025年银行净息差呈“L型”走势，下行压力有限。我们认为资产端、负债端皆有利好因素支撑银行净息差企稳。具体而言：
其一，维持息差健康性作为货币政策制定考量的重要性有望进一步提升。
其二，无论是监管还是商业银行，对贷款定价下限都存在一定的心理底线，贷款定价下行压力有限。
其三，存款挂牌利率下调和高息定期存款到期将有效缓解负债成本压力。
4.投资建议：银行股红利价值持续凸显
红利价值驱动下的估值修复逻辑预计仍将延续。基本面角度看，银行净息差全年下行幅度有限，业绩仍处于筑底企稳阶段。但受益于公募基金新规、中长期资金入市等制度变革，银行板块作为基本面稳健、分红稳定、估值较低的品种，对资金吸引力有望持续提升。
风险提示：外部不确定性加强，息差下行压力加大，资产质量恶化。
注：本文来自天风证券于2025年5月21日发布的《天风·银行 | 看好银行股的三点理由》，分析师：刘杰 S1110523110002
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