债基2025Q1季报：高波动下保持长久期

公募债基2025年一季报已经披露完成，资产配置行为发生哪些变化呢？本文对此进行统计描述分析。

一季度纯债基金规模收缩，一二级债基规模增加。2025年一季度，四类债基资产净值合计8.70万亿元，较上季度减少3828亿元。其中，纯债基金规模收缩，中长期纯债基一季度减少3365亿至6.19万亿，短期纯债基一季度减少1655亿至9714亿；一二级债基规模扩张，一级债基、二级债基资产净值分别为7686亿元、7691亿元，较去年第四季度分别增加321亿元、871亿元。整体看，纯债基金规模收缩，固收+整体规模扩张。

资产配置结构来看，纯债基金的债券仓位有所增加，一二级债基的债券仓位有所降低。截至2025年一季度，中长期纯债基、短期纯债基、一级债基、二级债基持有债券市值分别为7.37万亿元、1.06万亿元、8357亿元、7416亿元，较去年四季度分别减持3306亿元、减持1949亿元、减持27.7亿元、增持699亿元，中长期纯债基减持较多。仓位来看，前述四类债券基金持有债券市值占资产总值比重分别97.50%、97.21%、96.27%、84.44%，较四季度分别增加0.83%、增加0.63%、减少0.18%、减少0.15%，总体看纯债基金债券仓位增加，固收+债券仓位降低。

债基整体继续去杠杆。一季度中长期纯债基、短期纯债基、一级债基、二级债基算术平均杠杆率分别为117%，112%，113%，112%，较去年四季度分别-2.03%，-1.84 %，-4.18%，-2.65%，整体继续呈现去杠杆趋势。

利率债基和信用债基平均久期均小幅下降，债基久期和债券发行平均期限变化具有一致性。从利率债和信用债发行的加权平均期限来看，伴随着债券发行平均期限的提升，中长期利率债基和中长期信用债基久期也在不断拉长。利率债加权平均发行期限由2022年12月的3.35上升至2024年12月的10.71年，再回落至今年3月的7.57年，与此同时中长期利率债基平均久期由2022年四季度的1.99上升至2024年四季度的3.45再回落至今年一季度的3.41。信用债加权平均发行期限由2022年12月的2.55上升至2024年12月的3.49年，再回落至今年3月的3.06年，与此同时中长期信用债基平均久期由2022年四季度的1.62上升至2024年四季度的2.77再回落至今年一季度的2.48。

纯债基金均大幅减持信用债，一二级债基增持利率债。一季度，中长期纯债基持有信用债市值3.50万亿，利率债市值3.70万亿，较四季度分别减持1751亿元、减持1445亿元；短期纯债基持有信用债市值9145亿元、利率债市值1379亿元，较上季度末分别减持1692亿元、减持233亿元。一二级债基均减持信用债、增持利率债。一级债基持有信用债市值6103亿元、利率债市值1479亿元，较上季度末分别减持71亿元、增持11亿元；二级债基持有信用债5045亿元，利率债市值1347亿元，较上季度末分别减少48亿元、增加110亿元。

一季度纯债基信用下沉。一季度重仓信用债分评级来看，在中长期纯债基中，AAA级占比减少0.20%至94.88%，AA+级占比增加0.15%至4.37%；短期纯债基金中，AAA级占比减少0.75%至89.93%，AA级以下占比增加0.54%至5.34%；一级债基中，AAA级占比增加2.17%至86.36%，AA+级占比减少1.15%至6.41%；二级债基中，AAA级占比增加1.25%至96.00%，AA+级占比减少0.64%至1.93%。

风险提示：债市风险超预期，政策超预期，统计存在偏差。

一、债基规模：纯债基金收缩，一二级债基扩张

一季度纯债基金规模收缩，一二级债基规模增加。2025年一季度，四类债基资产净值合计8.70万亿元，较上季度减少3828亿元。其中，纯债基金规模收缩，中长期纯债基一季度减少3365亿至6.19万亿，短期纯债基一季度减少1655亿至9714亿；一二级债基规模扩张，一级债基、二级债基资产净值分别为7686亿元、7691亿元，较去年第四季度分别增加321亿元、871亿元。整体看，纯债基金规模收缩，固收+整体规模扩张。

二、大类资产配置：纯债基金加仓债券，一二级债基减仓债券

资产配置结构来看，纯债基金的债券仓位有所增加，一二级债基的债券仓位有所降低。整体看，一季度债基继续减持债券，四类债基合计较四季度减持债券4584亿元。进一步看债基内部持仓结构，截至2025年一季度，中长期纯债基、短期纯债基、一级债基、二级债基持有债券市值分别为7.37万亿元、1.06万亿元、8357亿元、7416亿元，较去年四季度分别减持3306亿元、减持1949亿元、减持27.7亿元、增持699亿元，中长期纯债基减持较多。仓位来看，前述四类债券基金持有债券市值占资产总值比重分别97.50%、97.21%、96.27%、84.44%，较四季度分别增加0.83%、增加0.63%、减少0.18%、减少0.15%，总体看纯债基金债券仓位增加，固收+债券仓位降低。

三、杠杆率和久期：降杠杆降久期，久期与发行期限变化一致

债基整体延续去杠杆。截至2025年一季度，中长期纯债基、短期纯债基、一级债基、二级债基算术平均杠杆率分别为117%，112%，113%，112%，较去年四季度分别-2.03%，-1.84 %，-4.18%，-2.65%，整体继续呈现去杠杆趋势。

我们按照债券投市值占资产总值比重超过80%同时利率债占债券投资市值比重超过70%的债基定义为利率债基，将债券投市值占资产总值比重超过80%同时信用债占债券投资市值比重超过70%的债基定义为信用债基，筛选出570只中长期利率债基、930只中长期信用债基、32只短期利率债基、297只短期信用债基。

利率债基和信用债基平均久期均小幅下降。中长期利率债基平均久期自2023年二季度的2.17上升至2024年四季度的3.45，今年一季度下降至3.41。中长期信用债基平均久期自2023年三季度的1.66上升至2024年四季度的2.77，今年一季度下降至2.48。短期利率债基平均久期自2024年三季度的1.52下降至今年一季度下降至1.30。短期信用债基平均久期由去年四季度的1.07下降至今年一季度的0.91。

债基久期和债券发行平均期限变化具有一致性。从利率债和信用债发行的加权平均期限来看，伴随着债券发行平均期限的提升，中长期利率债基和中长期信用债基久期也在不断拉长。利率债加权平均发行期限由2022年12月的3.35上升至2024年12月的10.71年，再回落至今年3月的7.57年，与此同时中长期利率债基平均久期由1.99上升至3.45再回落至3.41。信用债加权平均发行期限由2022年12月的2.55上升至2024年12月的3.49年，再回落至今年3月的3.06年，与此同时中长期信用债基平均久期由1.62上升至2.77再回落至2.48。从纯债基金久期分歧度看，中长期债基久期分歧度整体处于低位，而短期债基久期分歧度仍处于较高水平。

四、券种组合：均减持信用债，一二级债基增持利率债

纯债基金均大幅减持信用债，一二级债基增持利率债。整体看，前四类债基对信用债大幅减持3562亿元，对利率债减持1557亿元，对金融债减持1649亿元。截至2025年一季度，中长期纯债基持有信用债市值3.50万亿，利率债市值3.70万亿，较四季度分别减持1751亿元、减持1445亿元；短期纯债基持有信用债市值9145亿元、利率债市值1379亿元，较上季度末分别减持1692亿元、减持233亿元。

一二级债基均减持信用债、增持利率债。一级债基持有信用债市值6103亿元、利率债市值1479亿元，较上季度末分别减持71亿元、增持11亿元；二级债基持有信用债5045亿元，利率债市值1347亿元，较上季度末分别减少48亿元、增加110亿元。