布局转型牛：新兴科技是主线，周期金融是黑马

北方经济网 • 2025年4月15日上午11:00 • 商业 • 阅读 48

摘要

中国股市进入击球区，布局“转型牛”。我们在4月7日市场大幅波动后，判断“中国股市正在进入击球区，建议重新逐步增加对中国市场的配置”。目前不确定性冲击后，股市将在众多确定性支撑下具备投资价值：1）经历三年出清调整，投资者预期变动的主要矛盾，已经从经济周期波动转变为贴现率变动。2025年当国债利率破2%后，贴现率中无风险利率的降低，带动增量资金入市是中国股市估值上修的关键动力之一。2）924以来，决策层对于扭转形势与支持资本市场的决心明朗。政府表态留有充足的工具箱，明确表示“稳住楼市股市”，预期层面的不确定性是有底的，政策预期或重新升温。3）中美竞争已从经贸竞争，迈向了科技与生产力竞争。中国在AI新质生产力领域的进展，推动投资者开始重新评估经济成长性。布局“转型牛”行情，建议从外需脱敏、经济结构转型（内需+科技）、无风险利率下降等方面布局投资机会。

投资方向一：科技与新消费受益经济结构转型加速推进，具备长期增长确定性。关税摩擦冲击全球贸易体系，外部不确定性进一步提升，将加速国内经济结构转型的推进。一方面，内需刺激政策有望加码，消费预计是重点方向，考虑人口结构与居民消费倾向变化，以服务消费、悦己消费为代表的新消费将成为此轮亮点。另一方面，中美竞争已从经贸领域扩大至科技生产力领域，美国“小院高墙”科技战略下，进一步提高关键环节国产替代以及推进先进技术领域突围，是中国推动经济转型和保持国际竞争力的关键。这一背景下，推荐短期业绩下行风险不大，远期成长空间可观的科技（港股互联网/半导体/军工/AI算力/游戏）、新消费（零售/化妆品）。

投资方向二：周期资源品在供给持续收缩后，有望迎来供需改善。过去几年国内总需求承压，周期行业普遍面临产能过剩压力。现阶段，经过持续调整后，部分行业供需格局有望改善。供给端，近几年随着盈利和现金流压力的持续加大，石化、化纤、建材、钢铁、有色等行业亏损企业数量占比明显提升，2024年以来均值超过30%，将倒逼中小企业加速退出，现有产能迎来收缩。同时石化、化工、建材、电气机械等行业固定资产投资持续下降，有效控制新增产能释放。需求端，房地产对经济拖累最大的阶段可能已经过去，后续内需政策发力，部分城市房地产率先企稳，将有效托底周期品需求逐步企稳。综合来看，部分周期品供需改善值得期待，行业盈利迎来修复，推荐供给收缩幅度大的建材/钢铁/有色/化工/房地产。

投资方向三：金融板块与红利资产受益无风险利率下降，居民资产向股市倾斜。在无风险利率下行和外贸承压的双重叠加影响下，居民资产配置有望向股市倾斜，部分低风险偏好资金保值增值需求较强，红利资产具备配置价值。考虑到关税政策暂缓后仍存在较大不确定性，建议优选与外需脱敏，业务经营稳定性强、股息率较高的：电力/电信运营商/高速公路。金融股受益增量资金带动成交活跃，估值中枢将改善，推荐券商/保险/银行。

风险提示：海外经济衰退超预期，全球地缘政治的不确定性。