3月中下旬，港股市场进入横盘整固期。在经历年初强劲的上涨后，港股在近期上涨势头放缓。贡献年初上涨行情的行业主要是科技互联网行业，资讯科技、非必需性消费和医疗保健行业表现好于恒生指数，期间分别上涨32.0%、27.5%和18.7%。在3月中下旬的震荡行情中，原材料、能源和金融等高分红行业小幅补涨。
虽然港股市场近期升势放缓，但整体市场仍然活跃。港股大市日均成交金额维持在2,000亿港元以上，属于历史较高的水平，远高于近10年1,000亿港元左右的成交额均值。港股市场近期的震荡更可能是反映部分资金调整配置结构，而非趋势性抛售。
外资在港股牛市时期流入港股市场。在北美交易时段，外资加仓买入中国资产；代表中国在美上市企业价格走势的纳斯达克中国金龙指数多日上涨，也导致港股在次日亚洲交易时段高开。此外，尽管近期美元指数维持在较高的位置，港元兑美元汇率仍然表现更为强势，靠近强方兑换界线，侧面反映港元资产的需求上升。期间，外资主要净流入港股科技互联网和消费行业。
除了外资对港股市场变得乐观外，本轮行情的重要推动力之一是南向资金持续加仓港股。虽说自港股通开通以来，南向资金持续净流入港股市场，但2024年4季度以来，内资的净流入速度明显加快。背后主要是国内无风险利率下行，以及拥有更多AI相关企业的港股市场受益于产业预期的改善。
2024年，在国内无风险利率下降的背景中，内资青睐盈利预期稳定的高分红行业，包括银行、通信运营商、公用事业和能源等。今年以来，由于政策和产业预期改善，除了银行和通信依旧受到内资的追捧外，内资的配置重心逐步向科技互联网和消费行业倾斜；净流入规模靠前的行业包括互联网零售、传媒、银行、通信和医药生物等行业，但放缓净流入甚至部分净流出高分红资源股，反映内资的选股偏好由去年的追求确定性，到今年逐步加大关注成长性。
在投资者预期上修、港股估值从低位修复至历史中枢水平后，投资者对企业盈利情况、未来盈利空间以及资本开支计划的观点分歧加大，近期的港股财报季为投资者提供了重要的投资线索。从已公布的企业财报来看，主要科技互联网企业盈利超市场预期，多数企业有计划加大对算力、AI领域的资本开支计划。
往前看，短期市场进入观望和调整持仓结构阶段，但不改中长期向上趋势，科技相关行业仍是中长期的主线逻辑。在当前环境下，我们建议投资者维持“哑铃型”配置策略。一方面，把握科技互联网与硬件相关行业重估机会。另一方面，将盈利预期稳健的高分红行业作为底仓配置，获得确定性的股息收益。
注：本文来自国泰君安2025年3月28日发布的《【国泰君安国际策略】港股策略：在“歇脚”期寻找机会》，报告分析师：周浩、黄凯鸿
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