本周资金面值得注意的变化是：1）EPFR数据显示，截至本周三（3月5日），主动外资继续流出中国市场且规模较过去几周基本持平，但被动外资流入有所加速；2）互联互通方面，北向资金日均成交规模较上周收窄，南向资金流入放缓；3）全球股票、债券与货币市场流入均放缓；4）美股流入放缓，发达欧洲与日本流入加速，新兴转为流入。
近期地缘格局和资本市场的变化（港股和欧股大涨，美股美元回落）都引发了投资者关于“东升西落”的关注。
那么，从资金层面是否出现资金流出美国，流入欧洲和中国市场如港股的情形呢？我们梳理下来发现，的确出现了小幅“东升”（中国和欧洲市场资金都有流入）但“西未落”（流入美国的资金放缓但未逆转），与我们此前路演反馈中得到信息一致，即本轮港股的外资流入目前还更多是以亚太和新兴市场内部轮动。具体来看：
1)中国市场外资整体小幅回流，但规模明显小于“924”，以被动和交易资金为主，以亚太和新兴内部轮动为主。海外被动资金在此期间持续流入，目前已连续9周流入，但幅度远小于相比去年“924”行情。主动资金（long-only为主）依然流出中国市场，且流出幅度并未明显放缓。叠加近期亚太地区市场的低迷表现和客户路演反馈，本轮港股的外资流入目前可能还更多是以亚太和新兴市场内部轮动。
2)发达欧洲外资流入小幅加速。近期欧洲市场（如德国、法国等）同样表现强劲，资金面上也有加速流入，其中流入德国市场的规模从此前一周的5.3亿美元加速至8.6亿美元，流入法国市场的规模也从4.9亿美元增加至8.5亿美元。我们认为这与近期欧洲尤其是英国和德国财政立场转向，包括大幅增加军费和突破财政约束有关[1]。
3)美股资金依然流入，虽然幅度放缓。港股持续大涨的同时，美国市场遭遇抛售，2月中旬以来纳斯达克指数跌幅已接近10%。不过，EPFR显示当前资金（外资+美国本土）并未撤出美股，虽然流入规模从此前一周的278.7亿美元放缓至119.3亿美元，其中被动资金流入从256.2亿美元放缓至126.7亿美元，主动资金从此前一周流入22.5亿美元转为流出7.4亿美元，因此“西尚未落”。
中国市场：主动外资延续流出，被动加速流入；南向流入放缓
海外资金：EPFR显示主动外资流出较此前基本持平，被动流入加速。截至本周三（2月27日-3月5日），A股主动外资流出加速至1.4亿美元（vs. 上周流出6523万美元），被动资金转为流入5.7亿美元（vs.上周流出1.1亿美元）；与此同时，港股和ADR海外资金整体流入加速至8.4亿美元（vs. 上周整体流入6.7亿美元），其中主动资金从上周的流出2.2亿美元小幅加速至流出2.5亿美元，被动资金从上周流入8.9亿美元加速至10.9亿美元。
互联互通资金：北向资金自2024年8月16日起停止披露净买入金额，本周日均成交额较上周收窄。本周北向资金成交金额约2053.5亿元，较上周2408.1亿元的日均成交金额小幅下跌。个股方面，宁德时代、比亚迪、贵州茅台以及寒武纪-U等标的成交规模最大。
南向资金流入放缓。本周南向资金流入355.5亿港元，较此前一周流入749.7亿港元明显放缓。行业与个股层面，本周南向资金流入阿里巴巴、腾讯控股以及中国移动排名靠前，但流出港交所等，其中港股通每日十大活跃个股显示，阿里巴巴本周继续大幅流入125.8亿港币，其南向持股占比也进一步从上周五的6.8%提升约0.5ppt至7.3%。
全球市场：全球股票、债券和货币市场流入均有所放缓；美股流入收窄，发达欧洲与日本加速流入
跨市场和资产：美股流入放缓，日本与发达欧洲流入加速、新兴市场转为流入。整体上看，美股本周流入放缓至119.3亿美元（vs. 上周流入278.7亿美元），发达欧洲流入加速至39.1亿美元（vs. 上周流入20.4亿美元），日本股市流入同样加速，本周流入29.5亿美元（vs. 上周流入19.0亿美元），新兴市场转为流入26.0亿美元（vs. 上周流出50.7亿美元）。跨资产看，全球股票、债券和货币市场流入均放缓。
配置比例：截至2025年1月31日，全球各类主要类型主动基金对中国配置比例低于基准约1.23ppt，较12月底的低配1.1ppt继续下行。配置比例上，投资方向为全球的主动基金对德国（+0.13ppt）、法国（+0.10ppt）增配较多，美国（-0.34ppt）、日本（-0.10ppt）减配较多；超低配比例上，1月德国（+0.02ppt）、日本（+0.01ppt）、英国（+0.01ppt）超低配比例上行较多，美国（-0.04ppt）、澳大利亚（-0.04ppt）、韩国（-0.03ppt）等超低配比例下滑较多。地区类型上看，管理人来自欧洲的基金为整体流出主力；板块层面看，海外资金对中国医疗保健、消费、半导体及硬件、资本品超配，对互联网、金融及房地产低配。
注：本文摘自中金2025年3月8日已经发布的《资金的“东升西落”？》
分析员 刘刚 CFA SAC 执业证书编号：S0080512030003 SFC CE Ref：AVH867
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