中国中免集团的股价从今年2月约240元/股的高位到近期几近腰斩，截至6月26日收盘为117.44元/股，引发业界热议，免税渠道的未来发展成为争议的焦点。

根据中免2022年财报，公司去年全年总营收544.33亿元，同比下降19.57%，归属于母公司的净利润为50.3亿元，同比下降47.89%。虽然状况在今年一季度有所好转，财报显示，2023年第一季度公司总营收207.69亿元，同比增长23.76%；然而归属于母公司的净利润为23.01亿元，同比下降10.25%。

回看中免集团近几年财报，利润同比下滑起始于2022年一季度，至今已连续五个季度利润同比下滑，疫情期间预测的爆发并没有在开放后到来。虽然中免集团并未在其财报中公布不同商品品类的业绩占比，但在此前公司的招股书及公开资料中有提到，香水美妆类产品在中免占有非常重要的地位，有时占比甚至能超过六成。可以说，中免集团遭遇的“滑铁卢”给美妆行业在免税渠道的未来发展敲响了“警钟”。

01 曾靠海南实现飞跃的中免“飞”不动了？

海南省离岛免税新政的实施，曾给中免创造过一段高速增长期。

在2019年到2021年期间，海南旅游总收入从1050亿元增长到1384.3亿亿元，蓬勃的旅游经济也拉动了离岛免税的增长，中免的收入在此期间从479.66亿元一路增长到了676.76亿，归于母公司的净利润增速也从49.56%增长至57.23%。

中免乘着海南岛的“东风”实现了连续增长，离岛免税业务营收占比从2019年的27.6%增至2021年的69.5%，代替机场免税渠道成为了中免最赚钱的业务板块。根据弗若斯特沙利文报告的数据，2021年中国中免以约25%的市场占有率跃居全球头部免税运营商，可谓一时风光无两。

图源：中免集团官网

但随之而来的2022年，中免遭遇了不小的变数。彼时，全国多点频发的疫情严重打击了海南旅游业及机场客流，反应在数据上便是集团一整年的营收和利润双双下滑。

陷入增长泥潭的中免在资本市场也难免遭遇危机，截至6月26日收盘，中免A股股价为117.44元/股，总市值约为2430亿元，不仅相较于今年2月的高位几乎腰斩，比起2021年时超400元/股和超8000亿元总市值的“巅峰期”，更是相去甚远。

无论是中免在财报中的自我分析，还是外界对中免的一些评价，均认为导致2022年下滑的主要罪魁祸首是疫情，只要疫情结束，各种不利因素散去后，中免的业绩就会随着旅游业的回暖迎来回升。

图源：中免集团官网

然而，开放后的2023年第一季度，中免没有迎来期待中的暴涨，营收虽然回升，但利润仍旧同比下滑，开放后的第一个季度利润比不过封控中的去年同期，这出人意料的结果让中免没法再让疫情来“背锅”。

02 外患：劲敌环绕下竞争压力倍增

虽然疫情已成为过去时，但中免所要面临的外部竞争环境却在变得愈发复杂和艰难。

过去三年，疫情导致的跨境旅行受限给了海南一个“红利期”，经济内循环和国内旅游成为热门话题，海南承接了大量无法出境旅游的游客，他们带来的消费回流给了中免很大的增长机遇。

但来到开放后的2023年，官方陆续放宽出入境政策，让跨国旅游重新回到中国消费者的视野里，许多此前不得不选择在海南购物的游客又会再度重返中国港澳地区，或者韩国、日本等国家，代购们也将重操旧业。海南贡献了中免将近6成的业绩，海南承受的压力自然也会转换为中免的压力。

图源：中免集团官网

除了境外的竞争对手，中国内地同样也在诞生新的“劲敌”。

今年4月，王府井国际免税港在海南万宁开业，并与COSMO联合举办了海南首届香化节，这一突如其来的“不速之客”给了中免前所未有的危机感。

王府井集团在2020年6月获得中国第八张免税牌照，2022年6月，王府井集团收购万宁首创奥莱，并正式获准在海南省万宁市经营离岛免税业务。虽然王府井的免税业务尚处于起步阶段，但身为国内百货巨头的王府井已经在加强全渠道供应链体系建设，并力求早日实现免税+有税双轮驱动战略。

图源：王府井集团官网

我国免税业务的开展需要取得相应牌照，政策壁垒使得免税业务具有较高的入行门槛，在特许经营模式下，免税牌照的稀缺性一度构成了中免重要的竞争力。但这种稀缺性正在逐渐丧失，王府井集团不仅拿下了第八张牌照，还是第三家免税全牌照拥有者。

此外，包括百联集团、欧亚集团在内的十余家企业也在排队申请免税牌照，中免面临的竞争格局愈发严峻，想要在这种环境里保持增长态势并不容易。

03 内忧：中免需要听见消费者的声音

外患之下更有内忧，中免要面对的不仅是外部环境的竞争压力，自身运营层面的隐患也不容忽视，这一点从消费者的角度得以窥见一二。

在社交媒体上，消费者对于中免的“吐槽”并不少见，对中免品控能力的质疑声不绝于耳。虽然中免有绝对的正品保障，但一些消费者对中免所售产品的质量把控存在质疑，包括瑕疵产品、临期产品以及糟糕的售后服务，免税产品在价格优惠的同时是否也存在“质量打折”的情况成为一种普遍存在的担忧。

除了产品质量不稳定，产品价格的不稳定同样也是打击消费欲望的隐患。免税商品相比专柜货最大的优势就是价格，然而当消费者发现自己在免税渠道买贵了的时候，便会产生严重的信任危机。

此外，今年6月8日起中免还将实施新的会员积分规则，此前每消费30元积1分，规则更改后需要消费100元才能积累1分，不同等级会员的积分加倍规则也遭到降低，不少中免的会员对新规则感到非常失望，认为中免是在“自废武功”。

消费者是中免的“衣食父母”，消费者的声音需要被重视。外部竞争愈发激烈只是一种表象，集团自身在运营上的瑕疵才是导致客户流失的关键。

图源：中免集团官网

政策加持下的海南仍然充满发展机遇，中免仍有翻盘的希望，但内忧外患之间，中免需要重新审视自身的问题，聆听消费者的心声，自身的核心竞争力提升了自然也不会再害怕来自竞争对手的压力。