券商江湖要变天了。

近日，长城国瑞证券、首创证券、国都证券等多家券商收到北京、厦门等多地证监局罚单，主要原因为资产管理产品运作不规范、风险管控不到位。

厦门证监局5月底发布的行政监管措施显示，长城国瑞的私募资管业务存在五大违规问题，一是独立性不足，二是风险管控不到位，三是尽职调查不到位，四是项目存续期限不匹配，五是投资银行类业务内部控制不完善。厦门证监局表示，以上行为违反了《证券公司治理准则》（2012年修订）第二十二条第一款等多项规定，故决定对长城国瑞采取责令改正的行政监管措施，相关情况记入诚信档案。

一波未平，一波又起。就在次日，中国银行间市场交易商协会紧随其后，也发布消息称有7家金融机构发行和交易相关债务融资工具时涉嫌行为违规，其中再次出现长城国瑞证券有限公司，在券商行业中，交易商协会依据《银行间债券市场自律处分规则》启动自律调查并不多见。

目前来看，头部券商的优势越来越明显，这就让众多中小券商在夹缝中求生存。从长远发展来看，众多中小券商还面临转型升级、精修内功等一系列考验。长城国瑞当如何自处？证券公司的未来会是怎样的？

仅存的AMC系券商

提到长城国瑞，很多人会把它和长城证券弄混，但无论从股东结构还是业务范围，二者都有着明显区别。长城证券的股东以国内知名大型国有企业集团为主，前十名股东为华能资本服务有限公司、深圳能源集团股份有限公司等，拥有营业部百余家，分布在全国各地。

长城国瑞前身则为厦门证券，2015年长城公司完成对厦门证券的增资扩股后，长城公司成为第一大股东，厦门证券随之更名为长城国瑞。到目前为止，长城国瑞旗下仍有近半数的营业部设立在厦门，这也是厦门证监局对其分外关注的原因之一。

长城公司的控股还给了长城国瑞另一层身份，那就是AMC系券商，且是中国仅存的三家AMC系券商之一。

“AMC是Asset Management Companies的缩写，翻译出来就是资产管理公司。”宏观经济与金融市场分析师贺兴旺解释道，中国目前有中国华融资产管理公司、中国长城资产管理公司、中国信达资产管理公司、中国东方资产管理公司4家资产管理公司，分别接收中国工商银行、中国农业银行、中国建设银行和中国银行剥离出的不良资产。“AMC券商其实就是分别由这4家AMC公司收购或者完成对券商公司的清算形成的。”

资料显示，4家AMC公司各自对应的AMC系证券公司为信达证券、东兴证券、长城国瑞及华融证券，其中信达证券与东兴证券已经实现A股上市。值得注意的是，信达证券近期在资本市场表现火热，数次领涨拉升券商股，贺兴旺表示，这是因为AMC系券商有着独特的先天优势。

“首先，AMC是由国资直接设立的公司，不仅属于券商中的大哥大，还能在一定程度上显示资本的走向。其次，AMC券商职能类似于财政部或央行，以最终贷款人的身份挽留濒危企业，增加市场流动性，企业出现流动性问题的概率比资产问题要高得多，这也是AMC系公司能够以低廉价格获得超额收益的原因。”贺兴旺补充说，AMC资金大部分源于财政部，经营风险也相对较小，安全性、流动性和收益性三个关键指标都有保障，吸引投资者是必然结果。

放到长城国瑞身上，股东背景也为它增加了一层可靠滤镜。除了持股67%的中国长城资产管理股份有限公司，长城国瑞背后还有着德稻投资和新世界集团的身影，二者占股分别为28.01%和4.99%。底蕴深厚且实力过硬的股东为长城国瑞铺好了保护垫，在他们的保驾护航之下，长城国瑞有着更多施展拳脚的可能。

业绩频繁“红灯”

不过客观来说，对比另外两家AMC系上市券商，长城国瑞显得很是温吞。数据显示，2019至2021年的三年间，长城国瑞营收规模始终徘徊在5亿元至6.5亿元之间。

反映自我造血能力的归母净利润波动明显，相对较高的2021年能达到1.31亿元，但2020年仅有0.61亿元，最低的2019年，归母净亏损为3.1亿元，此后2年的归母净利润加到一起，也不足以与之打平。当时就有接近长城国瑞的人士向媒体透露，“长城国瑞证券表现一直不好，长城公司正在考虑转让。”

据了解，2021年时，北京产权交易所曾经挂出过全牌照综合券商引战（引入战略投资者）的招商公告，公告中虽未明确披露身份，但通过所在地区、经营范围及分支机构数量等侧面信息，基本能够确认为长城国瑞。尽管此番引战没有撼动长城公司的控股地位，但贺兴旺表示，长城国瑞在今天会不会重演历史，依然有待商榷。

贺兴旺的观点并非危言耸听，精英网旗下证券行业分析师发现，2022年末时长城国瑞曾通过司法拍卖处置自有房产，另一笔价值47.18亿元债权资产，则在2021年7月就开始了投资人招募。

此外，2022年北京证券交易所、全国股转公司发布的2022年度证券公司执业质量评价结果中，共有102家证券公司由高到低被分为四档，长城国瑞与五矿证券等20家证券公司并列第三档。

最新公布的2022年财报也显示，长城国瑞去年业绩出现了大幅下滑。这固然有着宏观经济局势不稳，行业整体景气度偏低等影响，但抛去客观因素影响，长城国瑞的表现的确也不尽如人意。

​​​​​​​2022年全年，长城国瑞录得营收2.74亿元，2021年为5.60亿元，同比下降51.00%。同年的归母净利润为-1.32亿，对比2021、2020年的1.31亿元和0.61亿元，长城国瑞等于一年时间内搭进去的利润比过去两年的总和更高。

细致分析，长城国瑞主营业务中只有投行业务维持住了增长，揽收0.25亿元，同比增幅为18.03%。下滑幅度最小的信用业务板块，2022年揽收1.61亿元，降幅为16.31%，但需要看到的是，投行业务在主营业务中占据的比例不高，小基数情况下的增长态势对整体业绩改善意义不大，而相对抗跌的信用业务占比最高，按绝对值计算，江山失守绝非不痛不痒。

剩余几门主营业务中，经纪业务收入0.9亿元，同比下降幅度为28.66%，而厦门证监局重点提及的资管业务收入0.14亿元，下降幅度最大，相比2021年减少了81.18%。

合并利润表显示，2022年长城国瑞的信用减值损失变动较大，2021年为0.31亿元，2022年为1.26亿元，净增0.95亿元。同样的问题也出现在了2019年，据《21世纪经济报道》，2019年长城国瑞净利润同比下降354.11%，而导致其亏损的根本性原因，就是5.78亿元的信用减值计提损失，然而这一信息具体来自何处，揭示了什么问题，答案至今也没能找到。

补齐合规这门课

今年以来，“强监管”成为证监会和地方证监局的主要信号。

据36氪消息，近日出现的3起IPO项目罚单都集中在招股说明书的信披环节，“一案多查”多次出现，中央财经大学教授、资本市场监管与改革研究中心主任陈运森表示，券商投行全链条监管从严已是大势，监管部门进一步强化中介机构的责任承担，促进资本市场健康稳定发展。

事实上我们已经能够发现，定增、可转债等再融资项目以及债券发行项目等业务正得到监管合规方面的更多关注。华商律所执行合伙人齐梦林表示，罚单范围不断扩大意味着监管部门倾向于全方位压实中介机构责任，通过违规处罚、自律调查等形式，促使中介机构担任好“看门人”角色。

给长城国瑞发下涉及自律处分通告的中国银行间市场交易商协会，5月已经发布了四次公告，暴露出涉嫌或存在违规行为的金融机构及个人15家。同为AMC系券商的信达证券上会前，市场对于其IPO进展的重要质疑之一就在于罚单频现，如今来看，这些质疑依旧没有解决。

贺兴旺分析道，长城国瑞遭受的多项处罚与监管，折射出中小券商内部管理治理方面存在大量缺口。随着越来越多的经济部门开始选用人工智能工具来帮助进行信息分析与收集信息，此前未曾提及的信息系统安全管理和个人信息安全保护，也日益成为证券公司需要回答的问题。

2023年，主基调毫无疑问是高质量发展，这背后真正的含义是合规、自主、可控的安保措施，合理健康的商业利润及完整的生态。产业结构转型，新的需求出现，券商的江湖，或许就要在这一轮又一轮的变革中迎来重新洗牌，而“长城国瑞们”，首要的任务是补齐合规这门课。