春季行情热度到哪了？

回顾

年度策略+《大象起舞》系列长期推荐科技+红利，并阶段提示红利超额机会。1月初以来持续建议关注科创增量资金行情，至今涨幅11.6%；2月初以来强调港股科技兼具胜率&赔率，至今涨幅同样达到11%。

核心观点

AH科技成长核心资产带动市场不断上行，目前短期成交热度逐渐进入中高区间。海外流动性环境边际转松，国内金融数据改善，消费内需拉动经济修复预期转好，春季躁动行情越来越热，短期部分行业成交热度进入中高位，后续方向不变、波动或加大。

配置层面，我们继续推荐券商、科技主题（包括港股科技）：1）我们从年前开始建议投资者重视科综ETF增量资金行情，截至当前筛选标的池超额显著，下周18只ETF将正式开始发行，继续关注；2）低空经济（整机&零部件/基建/运营商）拥挤度依然处于低位，两会窗口期或具备潜在政策预期差；3）Terrific Ten引领，AI行情全面扩散，恒生科技+软件应用（端侧华为链等+To B金融/医疗/教育等）+硬件支持（算力链AIDC/服务器/芯片+电力链燃机/柴发）；4）人形机器人拥挤度高位的情况下，关注2025年量产落地的业绩兑现度（海外特斯拉链+国内宇树/华为链）。

内外宏观环境依然利于市场表现。

1）海外方面，美元美债利率双双回落，继续创造有利的外部环境。尽管美国CPI数据超预期（预期2.9%、实际3.0%），再次冲击美联储降息路径，但美国经济逐步回落的事实也渐渐清晰（1月零售同比4.0%、前值4.5%），美元指数从109.9降至106.8。

2）国内方面，金融数据改善，政策加码提振消费，经济修复预期加强。

金融数据改善，政策加码提振消费，经济修复预期加强。新增社融70567亿元（同比+5833亿元），其中企业中长贷改善明显，整体信贷脉冲修复。国常会研究提振消费，促进“人工智能+消费”、健康消费等，作为扩大内需重中之重。目前高频经济数据（尤其地产）来看，相比过往几年有所改善，市场对于经济修复的预期在增强。

3）当前市场情绪进入到中高位，方向不变、短期波动加大。全A指数周日均换手率处于2017年至今前5.4%、融资持仓和融资成交占市场比重处于17.3%、15.6%分位数。计算小盘、低价股、亏损股指数相对全A的周日均换手率，分为处于2017年以来42%、61%、74%分位数，主题交易热度仍有上升空间。

港股迎春，中国核心资产重估。年初至今恒生科技指数（24%）和恒生指数（13%）在全球主要指数中名列前茅，整体中国核心资产、尤其科技领域公司，随着幻方Deepseek、宇树科技机器人等等产业催化出现，估值得到重估，具体而言：

1）宏观层面，海外流动性缓和、国内经济修复预期抬升，是有利于港股表现的宏观环境。过往来看，DDM模型角度港股分子端盈利跟随国内，分母端流动性跟随海外。

2）微观层面，以恒生科技为代表的中国科技成长核心资产极具性价比。此前港股科技受到中美摩擦、行业监管、科技制裁等各维度压力估值极限压缩，相对估值折明显。

3）资金层面，南下资金大幅涌入强多定价权（占市场成交额已达50%），成为港股优质资产重估的边际力量，且重点配置恒生科技和高股息两大类资产。

4）热度层面，市场热度已经较高，后续关注波动可能，但总体配置方向并未改变。港股卖空占比降至10.1%（分位数9.9%），看多情绪短期较热。

亏损股为代表的主题交易整体到过热仍有距离，ETF增量资金持续流入中。

1）整体层面，小盘/低价股/亏损股相对全A周日均换手率，处于42%/61%/74%分位（2017年以来），其中2025年来小盘和亏损股热度重新抬头向上。

2）重要主题，亏损股/低空/人形机器人/AI拥挤度近1年分位为82%/20%/100%/98%，自春节后亏损股/低空热度显著回升，人形机器人/AI拥挤度持续最高位。

3）资金流入，春节后，低空/人形机器人/AI三大主题相关ETF周度资金净流入总和都在10+亿元，其中AI周度平均净流入就达10亿元，人形机器人达4亿元。

特朗普关税：上周提示的对等关税如期宣告，下周重点可能在芯片、药品、资源品等。对等关税对我国及其他美国重点进口来源国（前8大）影响测算。

1）中美之间？考虑到最新的10%关税已落地，纳入测算后潜在加征关税HS6位商品数量436项（占比约8%），对应关税金额约7亿美元（税率约0.2%），重点商品主要是两轮车（潜在税率35%）。

2）美国与其他前8大进口来源国之间：印度、越南潜在加征关税税率接近10%。墨西哥、加拿大、德国、日本、韩国、越南、印度潜在加征关税商品数量分别为106、57、2445、1262、396、2870、4624项，占比约2%、1%、46%、24%、7%、54%、87%，对应关税金额分别为7、38、29、3、3、101、81亿元，税率0.1%、0.9%、1.8%、0.2%、0.2%、8.5%、9.2%。