7月外贸数据打破了市场的共识:出口未转弱，进口更偏强。这种意外的背后究竟有哪些因素在驱动？是趋势还是扰动？我们认为，其中有三个值得关注的现象：
一是对美出口在6月的短暂反弹后再度转弱，随着中美关税的再度延期，前期抢出口带来的对美需求回升将暂时告一段落；
二是对美以及东盟（转口）出口回落下，整体出口增速却明显反弹，这意味着关税影响下，中国出口商也在加快开拓欧洲以及新兴经济体市场；
三是进口在去年高基数的背景下超预期上升，但背后支撑可能更多来自于半导体等机电进口，与内生经济需求更相关的原材料、能源等进口则表现分化。
综上，在转口贸易以及国内出口商积极开拓市场份额的影响下，我们预计出口短期内仍将保持有韧性，但进口或更偏向于短期扰动，内需增长的回升仍需政策提振和数据观察。
具体来看：
首先，对美出口增长缘何再次转弱？5月以来随着中美关税暂缓3个月，国内出口商再次掀起“抢出口”浪潮，6月对美出口降幅一度大幅收窄。但随着关税的延后，这一趋势在近期似乎有所逆转，中国到美国的集装箱数量再次走弱，“抢出口”进入阶段性尾声。
但转口贸易依然强势，由于美国进口商赶在8月1日（特朗普对等关税暂缓截止期）前疯狂囤货，洛杉矶港口吞吐量再次刷新今年新高，短期内强劲的需求支撑了转口贸易的优异表现，7月我国对东盟出口虽小幅回落，但整体依旧维持高位。
其次，谁来替代“消失”的美国订单？从结构上来看，除对东盟的转口以外，7月我国对欧盟、拉美、非洲等国出口均有明显上升，成为出口改善的主要拉动力量。我们认为核心原因在于，关税影响下，中国出口商正加快在非美地区扩张或寻求新市场。
一方面，在全球制造业PMI放缓的情况下，拉美、非洲等新兴市场经济增长保持较高景气度，成为我国开拓非美市场的重要力量。
另一方面，对欧洲出口的改善也是7月出口回升的主要拉动。今年以来中国对美国和欧盟出口增速出现明显背离，7月对欧盟出口增速甚至进一步回升至9.2%。从出口相似度来看，中国和欧盟的产品结构更为类似，在对美订单下降的背景下，中国贸易正加快向欧洲市场转移，欧洲出口商也愈发能感知来自中国产品的竞争压力。
量价上，国内出口商存在进一步“以价换量”的特征。鉴于中国相对其他国家更高的关税水平，国内订单下降明显，7月制造业PMI新出口订单再度回落。为保住市场份额，提高竞争优势，汽车、手机、以及鞋帽箱包等受关税影响较大的商品均存在持续降价的倾向（这在7月数据中表现得更加明显）。
最后，进口超预期回升，是出口间接拉动还是内生需求改善？在去年高基数的情形下，7月进口超预期回升至4.1%，这一数据的确令人惊喜。但从进口结构上来看，半导体等机电设备进口仍是主要支撑，例如集成电路、医疗器械、高新技术产品、机床等，与内生经济需求更相关的原材料等大宗商品进口则表现分化，铁矿石、钢材、煤炭等进口依旧疲软，但原油和铜进口有所改善，因此内生需求的修复仍有待进一步观察。
往后看，出口的韧性能否持续？当然，最核心的还是美国的需求。鉴于本轮美国进口存在明显透支倾向，而随着8月7日关税的落地，抢进口将再度告一段落。我们在报告《美国经济成色究竟如何？》中提到，下半年预计美国内需将进一步放缓，届时转口贸易对我国出口的拉动可能会有所减弱：
一方面，需求端的透支偿还压力将会更加严峻，消费的边际回升恐难以持续，而在需求透支+库存偏高下，制造业将持续萎缩，这从7月制造业PMI的加快回落中已经可见一斑；另一方面，高利率下的债务置换压力对企业投资的影响预计将进一步显现，考虑到美联储最早也只能在9月开始降息，三季度美国企业投资预计仍不乐观。
但我们预计出口更多是以温和的速度回落，出现大幅下行的风险不大。正如我们在前文提到的，对于非美市场的开拓将成为下半年出口的底部支撑，短期内出口端的韧性可能更强。
风险提示：未来政策不及预期；国内经济形势变化超预期；出口变动超预期。
注：本文为民生证券2025年8月7日研究报告《出口加速: 7月外贸的三个“意外”》，分析师：陶川S0100524060005、武朔S0100125070003
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