中金：刚果（金）延长钴出口禁令3个月，钴价有望迎来第二轮上涨

摘要

6月21日，刚果（金）战略矿产市场监管局（ARECOMS）宣布[1]，鉴于市场上钴库存依然充足，决定延长钴出口禁令三个月，适用于刚果（金）所有来源的钴矿。在禁令期结束前，ARECOMS将视市场情况发布新决定，对该措施进行调整、延长或终止。

2月份刚果（金）钴出口禁令发布以来，钴价自历史底部强劲反弹。据USGS数据，刚果（金）作为全球第一大钴资源及供应国，2024年其钴资源储量、产量占全球比例分别为55%、76%。刚果（金）暂停钴出口影响较大，推动钴价自历史底部显著反弹。据生意社和亚洲金属网数据，截至6月20日，MB钴、钴中间品、国内金属钴价格分别收报15美元/磅、11.2美元/磅、22.4万元/吨，较2月24日价格分别+58%、+91%、+47%。

刚果（金）前期在途库存基本已运抵国内，禁令延期3个月有望推动国内钴库存去化，钴价有望迎来第二轮上涨。2月份出口禁令以来，我国自刚果（金）进口钴原料、国内钴盐产量及库存仍维持高位，去库效果尚不明显。除下游景气度较弱之外，刚果（金）在途原料逐步到港或是重要原因。考虑到刚果（金）钴原料运输至国内大约需要3个月左右。距离初次禁令至今已接近4个月，刚果（金）前期在途库存基本已运抵国内。我们认为，此次出口禁令延长3个月，在印尼湿法镍伴生钴增量有限的背景下，国内钴库存有望显著去化，供需收紧有望推动钴价迎来第二轮上涨。

刚果（金）控量提价或将长期化，全球钴价中枢有望系统性提升。我们认为，刚果（金）钴出口禁令主要有两个意图，一是提振钴价遏止战略资源低价外流，二是通过管控战略资源提升国际话语权。本次禁令延期3个月到期后，我们预计刚果（金）政府或将继续寻求其他限量/限价等措施保证该国钴资源长期战略利益，钴价中枢有望系统性提升。

风险刚果（金）钴限量提价措施不及预期，下游需求不及预期。

价格方面，2月份刚果（金）钴出口禁令发布以来，钴价自历史底部强劲反弹。2月21日 [2]，刚果（金）总理与矿业部长签署行政法令，授权战略矿产市场监管局（ARECOMS）在市场稳定性受威胁时采取紧急措施。ARECOMS主席帕特里克·卢阿贝亚证实，出口禁令已于2月22日正式生效。2月24日 [3]，刚果(金)有关部门宣布，该国决定暂停钴出口四个月，以应对全球钴市场供应过剩的局面。

据生意社和亚洲金属网数据，截至6月20日，MB钴、钴中间品、国内金属钴价格分别收报15美元/磅、11.2美元/磅、22.4万元/吨，较2月24日价格分别+58%、+91%、+47%。

供应方面，刚果（金）作为全球最大的钴资源国，主导全球钴供应，暂停钴出口对全球供应影响大。根据USGS数据，从储量来看，2024年刚果（金）钴储量占全球比例达55%，为全球第一大钴资源国；2024年刚果（金）钴产量22万吨，占全球比例达76%，为全球第一大钴供应国供应方面，刚果（金）作为全球最大的钴资源国，主导全球钴供应，暂停钴出口对全球供应影响大。根据USGS数据，从储量来看，2024年刚果（金）钴储量占全球比例达55%，为全球第一大钴资源国；2024年刚果（金）钴产量22万吨，占全球比例达76%，为全球第一大钴供应国供应方面，刚果（金）作为全球最大的钴资源国，主导全球钴供应，暂停钴出口对全球供应影响大。

供应方面，刚果（金）作为全球最大的钴资源国，主导全球钴供应，暂停钴出口对全球供应影响大。根据USGS数据，从储量来看，2024年刚果（金）钴储量占全球比例达55%，为全球第一大钴资源国；2024年刚果（金）钴产量22万吨，占全球比例达76%，为全球第一大钴供应国。

自刚果（金）运往国内周期较长，2月24日以来我国自刚果（金）进口钴原料仍维持高位。根据海关数据，今年2-5月我国自刚果（金）进口钴原料同比分别-4%/+6%/+3%/-6%，环比分别-19%/+20%/+5%/-8%，1-5月进口累计同比-7%。

印尼湿法镍伴生钴虽保持高增速，但难以弥补刚果（金）钴出口禁令带来的供应收缩。根据USGS数据，2024年印尼钴产量约2.8万吨，占全球比例仅10%。根据海关数据，1-5月我国自印度尼西亚进口镍湿法冶炼中间品累计同比+40%。尽管印尼湿法镍伴生钴仍保持高增速，假设其镍钴比维持不变，我们预测2025年印尼钴供应增量在1万吨左右，难以弥补刚果（金）钴出口禁令带来的供应收缩。

由于运输周期较长，禁令以来伴随在途运输的钴原料持续到港，国内钴盐产量及库存均维持高位。据亚洲金属网及SMM数据，今年3-5月国内金属钴、硫酸钴、四氧化三钴产量累计同比+30%、+33%、+161%，且3月以来国内钴盐产量环比并未出现显著下滑。截至6月20日，国内电解钴、硫酸钴、四氧化三钴生产商库存分别为5130、4550、5050吨，周环比+0.1%、+1.1%、+0.6%，较2月24日+16%、-5%、+6%。

刚果（金）钴出口禁令延期3个月，看好钴价第二轮上涨。6月21日[4]，刚果（金）战略矿产市场监管局（ARECOMS）宣布，鉴于市场上钴库存依然充足，决定自6月21日起，钴矿出口禁令延长三个月。该禁令适用于所有来源的钴矿，无论开采方式为工业、半工业、小规模、小矿或手工采矿。在禁令期结束前，战略矿产市场监管局将视市场情况发布新决定，对该措施进行调整、延长或终止。

站在当前时点，我们认为，刚果（金）前期在途库存基本已运抵国内，此次出口禁令再延长3个月，在印尼湿法镍伴生钴增量有限的背景下，或对国内钴原料供应产生较为明显的实质性影响，国内钴产业链库存有望去化，钴价有望迎来第二轮上涨。

需求方面，动力电池为钴主要消费领域，下游需求偏弱。根据我们测算，2024年全球钴需求中，动力电池、消费锂电、传统及其他领域需求占比分别为47%、23%、30%。从开工率来看，根据SMM，5月份国内三元前驱体、三元材料、钴酸锂开工率分别为38%、43%、59%，同比-2/+7/+5ppt，环比-2/+2/-9ppt。从终端产量来看，1-5月我国三元前驱体、智能手机产量累计同比-6%、-2%。

我们认为，刚果（金）控量提价或将长期化，全球钴价中枢有望系统性提升。早在5月14日[5]，刚果（金）战略矿产市场监管管理局局长在新加坡召开的2025年钴业大会上就已指出，尽管国内外钴库存已有所下降，但尚未完全消化，仍对市场价格构成压力。他表示，刚政府下一步的决定不可避免地将涉及全面或部分限制钴出口，直到市场供需实现平衡。

我们认为，刚果（金）钴出口禁令的战略意图可以理解为“一个能力、两个目标”。“一个能力”就是刚果（金）对全球钴供应具备较强的垄断能力，这种垄断能力建立在刚果（金）2024年钴储量、产量分别占全球55%和76%的基础之上。“两个目标”即为，一是控量提价，遏止战略资源低价外流，二是通过管控战略资源提升国际话语权。基于此，本次禁令延期3个月到期后，我们预计刚果（金）政府可能依然将寻求其他限量/限价等政策措施保证该国钴出口的长期战略利益，刚果（金）对钴出口的管控或将长期化，全球钴价中枢有望系统性提升。

在刚果（金）暂停钴出口前，我们测算2025-2027年全球钴行业供需过剩7.8/5.7/4.3万吨，占需求比例为31%/21%/15%。在刚果（金）钴暂停出口后，一是针对2025年供需情况，目前刚果（金）对钴出口暂停禁令为7个月，仅考虑刚果（金）这7个月供应下降，不考虑后续的配额政策及钴运力加大的假设，我们测算2025年全球钴行业供需有望短缺5万吨，占需求的比例为20%。

二是针对2026-2027年供需情况，倘若刚果（金）后续恢复钴出口并采取出口配额制度，我们测算刚果（金）需降低26%以上的供应，即配额在其原本年产量74%以下，2026-2027年全球钴行业有望处于紧平衡状态，从而支撑钴价在较高中枢运行。