核心结论：①上周发达市场表现更优，其中地产与科技板块偏强。②美联储年内降息预期抬升，海外长端利率多数下行。③从经济景气预期看，美国、欧洲经济预期均有抬升，中国经济预期处历史较高水平。

港股美股科技盈利预期上修——全球股市立体投资策略周报

当今全球不同金融市场之间的联动日益复杂，单一市场波动往往会引发跨市场连锁反应，资产配置的多元化已成为管理风险、获取稳健回报的关键路径。基于此，国泰海通海外策略团队特别推出“全球股市立体投资策略”系列周报，高频跟踪中、美、欧、日等全球重要资本市场的涨跌幅、交投情绪、估值、盈利预期、流动性、经济指标等数据，以期为投资者提供参考。

1. 市场：上周发达市场表现较优

上周发达市场表现更优，全球利率多数下行，铜价下跌，美元升值。股市方面，上周（2025/5/26-2025/5/30，下同）MSCI全球+1.4%，其中MSCI发达市场+1.7%、MSCI新兴市场-0.9%。具体来看，发达市场中，日经225表现最强（+2.2%），法国CAC40指数表现最弱（+0.2%）；新兴市场中，韩国综合指数表现最优（+4.1%），台湾加权指数表现最差（-1.4%）。债市方面，中国10Y国债利率上升幅度最大（+0.7BP），法国下降幅度最大（-10.8BP）。大宗方面， COMEX铜（-3.3%）跌幅较大。汇率方面，美元升，英镑贬，日元贬，人民币贬。

上周欧美股市地产与科技偏强，港股医药延续涨势，日股金融表现领先。港股方面，医疗保健业、地产建筑业表现领先，涨跌幅分别为3.4%、1.4%；资讯科技业、非必需性消费表现落后，涨跌幅分别为-3.6%、-2.9%。美股方面，房地产、信息技术表现领先，涨跌幅分别为2.7%、2.4%；能源、材料表现落后，涨跌幅分别为-0.4%、0.8%。欧股方面，能源、信息技术表现领先，涨跌幅分别为1.4%、1.4%；原材料、通讯服务表现落后，涨跌幅分别为-0.6%、-0.5%。英股方面，房地产、医疗保健表现领先，涨跌幅分别为4.8%、3%；公用事业、通讯服务表现落后，涨跌幅分别为-2.1%、-1.3%。日股方面，金融、可选消费表现领先，涨跌幅分别为4.1%、3.6%；信息技术、日常消费品表现落后，涨跌幅分别为1.1%、1.5%。

上周港股美股成交走强，投资情绪出现不同程度改善。从成交量/成交额看，上周恒生指数成交较前周环比上升、为183亿股/6768亿美元，标普500成交环比上升、为42亿股/49650亿美元，欧洲Stoxx50成交环比下降、为12亿股/4604亿美元。从投资者情绪看，港股方面，上周港股卖空占比较前周环比下降，目前为14.7%，滚动三年分位数32%，港股投资情绪处于历史偏高位置；美股方面，上周NAAIM经理人持仓指数较前周环比上升，目前为88.4%，滚动三年分位数84%，北美投资情绪处于历史高位。从波动率看，上周港股波动率下降，美股波动率下降，欧股波动率下降，日股波动率下降，此外美债波动率出现下降。

上周发达市场整体估值较前周提升。截至2025/5/30，发达市场最新PE、PB分别为22.3倍、3.6倍，处于2010年以来从低到高88%、99%分位数水平。从绝对估值看，纳斯达克指数、道琼斯工业指数PE估值最高，最新PE分别为39.7倍、28.8倍，较上周+0.5倍、+0.4倍；法国CAC40指数、日经225PE估值最低，最新PE分别为16.9倍、18.2倍，较前周+0.0倍、+0.4倍。从估值分位数看，澳洲标普200、道琼斯工业指数PE估值分位数最高，最新分位数分别为92%、87%，较前周+1.1pct、+0.8pct；日经225、法国CAC40指数PE估值分位数最低，最新分位数分别为28%、43%，较前周+3.5pct、+0.2pct。

上周新兴市场整体估值较前周下降。截至2025/5/30，新兴市场最新PE、PB分别为14.9倍、1.9倍，处于2010年以来从低到高70%、83%分位数水平。从绝对估值看，创业板指、印度Sensex30PE估值最高，最新PE分别为30.2倍、23.3倍，较前周-0.5倍、+0.5倍；恒生指数、韩国综合指数PE估值最低，最新PE分别为10.4倍、12.4倍，较前周-0.2倍、+0.5倍。从估值分位数看，恒生指数、上证指数PE估值分位数最高，最新分位数分别为67%、59%，较前周+0.1pct、-2.7pct；恒生科技、创业板指PE估值分位数最低，最新分位数分别为8%、10%，较前周-53.6pct、-0.5pct。

港股方面，医疗保健业PE估值最高，地产建筑业PE估值分位数最高。截至2025/5/30，从绝对估值看，医疗保健业、地产建筑业PE估值最高，最新PE分别为46.7倍、37.1倍；金融业、能源业PE估值最低，最新PE分别为7.2倍、7.0倍。从估值分位数看，地产建筑业、电讯业PE估值分位数最高，处于2010年以来从低到高97%、86%分位数；非必需性消费、公用事业PE估值分位数最低，处于2010年以来从低到高9%、17%分位数。

美股方面，房地产PE估值最高，日常消费PE估值分位数最高。截至2025/5/30，从绝对估值看，房地产、信息技术PE估值最高，最新PE分别为43.1倍、36.9倍；金融、能源PE估值最低，最新PE分别为18.5倍、15.0倍。从估值分位数看，日常消费、金融PE估值分位数最高，处于2010年以来从低到高94%、92%分位数；房地产、能源PE估值分位数最低，处于2010年以来从低到高32%、45%分位数。

欧股方面，信息技术PE估值最高，非必须消费品PE估值分位数最高。截至2025/5/30，从绝对估值看，信息技术、工业PE估值最高，最新PE分别为32.0倍、23.2倍；金融业、能源PE估值最低，最新PE分别为10.5倍、8.7倍。从估值分位数看，非必须消费品、工业PE估值分位数最高，处于2010年以来从低到高89%、87%分位数；能源、必需消费品PE估值分位数最低，处于2010年以来从低到高32%、34%分位数。

日股方面，其他产品PE估值最高，银行PE估值分位数最高。截至2025/5/30，从绝对估值看，其他产品、服务业PE估值最高，最新PE分别为34.9倍、26.4倍；采矿、航运PE估值最低，最新PE分别为5.7倍、4.9倍。从估值分位数看，银行、仓储与港口运输服务PE估值分位数最高，处于2010年以来从低到高91%、86%分位数；陆路运输、电力与天然气PE估值分位数最低，处于2010年以来从低到高1%、9%分位数。

上周港股美股科技板块盈利预期均上修。横向对比来看，截至2025/5/30，上周美股2025年盈利预期边际变化表现最优，欧股、港股次之，日股表现最末。其中：

1）港股盈利预期下修，恒生指数2025年EPS盈利预期从2223下修至2219。分行业看，资讯科技业（+7.2）盈利预期上修最多，必需性消费（-3.5）下修最多，按修正幅度降序排列，资讯科技业>能源业>医疗保健业>金融业>原材料业>公用事业>电讯业>工业>地产建筑业>综合企业>非必需性消费>必需性消费。

2）美股盈利预期基本持平，标普500指数2025年EPS盈利预期维持263。分行业看，信息技术（+0.5）盈利预期上修最多，能源（-0.2）下修最多，按修正幅度降序排列，信息技术>工业>医疗保健>房地产>通讯服务>日常消费>公用事业>金融>可选消费>材料>能源。

3）欧股盈利预期基本持平，欧元区STOXX50指数2025年EPS盈利预期持平在347。分行业看，公用事业（+0.2）盈利预期上修最多，材料（-1.8）下修最多，按修正幅度降序排列，公用事业>金融业>信息技术>医疗保健>房地产>非必须消费品>电信服务>能源>工业>必需消费品>材料。