1策略观点:高频数据弱,牛初震荡延续
2022年以来,市场出现过多次季度级别(或以上)的上涨,2022年5-8月、2022年11月-2023年4月、2024年2-5月,股市波动节奏都是:底部快速上涨(政策改善)->高位震荡(高频经济数据改善)->再次下跌(高频经济数据下滑)。政策利多带来的上涨比较快,高频数据带来的波动比较慢(高位震荡或阴跌)。近期经济和股市资金的高频数据逐渐走弱,这可能会限制股市的上涨高度。部分黑色和建材商品的价格跌破了去年9月的水平,年初较强的二手房销售数据,近期也有所回落。居民资金热度高点在3月中,4月以来,融资余额走弱,居民资金热度有所下降。4月波动期间,ETF大幅逆势增长,市场稳定下来后,5月以来,ETF份额有所回落。不过从长期来看,2024年9月以来熊牛转折的长期逻辑依然成立(政策托底、房地产影响减弱、AI和新消费的产业有新变化),所以信达证券认为,这一次市场消化高频数据弱的方式可能是季度级别震荡,而不是阴跌创新低。
(1)2022年以来,投资者对经济预期短期预期受政策节奏影响。2022年以来,市场出现过多次季度级别(或以上)的上涨,2022年5-8月、2022年11月-2023年4月、2024年2-5月,股市波动节奏都是:底部快速上涨->高位震荡->再次下跌。这种波动节奏反映的是A股投资者对政策和经济数据预期的反复,经济下降的过程中,政策利多出现后,市场往往会快速反弹。因为高频数据的改善往往是分行业的分阶段的,时间上会拖得略久一点,所以股市上涨完成后会高位震荡一段时间,等待利多数据的释放,但由于房地产和部分行业产能的压制,数据改善1-2个季度后会再次走弱,股市会再次下跌。政策利多带来的上涨比较快,高频数据带来的波动比较慢(高位震荡或阴跌)。
(2)最近1个月部分经济高频数据再次走弱。2024年9月以来的市场,也经历了快速上涨和高位震荡,近期高频数据走弱,这会在短期内压制市场。4月以来,对比各类商品价格上的强度,有色金属>石油能化>黑色>建材,部分商品的价格跌破了去年9月的水平,这说明和房地产基建投资的相关的需求依然较弱。年初较强的二手房销售数据,近期也有所回落。
从更宽的维度来看,花旗中国经济意外指数5月中旬以来见顶回落,历史上5-7月是经济数据较难超预期的阶段。所以商品价格和房地产二手房销售高频数据和季节性规律结合起来,意味着季度内盈利预期估计难有超预期的表现。
(3)最近1个月股市微观资金数据走弱。股市的上涨除了依靠盈利(或盈利预期),也可以依赖流动性,去年9月以来,政策拐点后,ETF买入力度增强,并且居民资金活跃度提升。而从融资余额来看,居民资金热度高点在3月中,4月以来,市场下跌期间融资余额下降,市场反弹期间,融资余额走平,这充分说明居民资金热度有所下降。4月波动期间,ETF大幅逆势增长,市场稳定下来后,5月以来,ETF份额有所回落。所以从微观资金角度来看,股市继续上涨动力或不足,信达证券估计季度内以震荡为主。
(4)去年9月以来熊牛转折的长期逻辑依然成立:政策托底、房地产影响减弱、AI和新消费的产业有新变化。在长期维度,去年9月以来的上涨和之前三次上涨(2022年5-8月、2022年11月-2023年4月、2024年2-5月)还是有差异的:(1)去年9月以来的政策力度(经济和股市政策)明显更强;(2)房地产虽然没有进入较强的上行周期,但一线城市部分量价数据反弹、全国房地产量价数据下降速度变慢,综合起来意味着房地产景气下降的速度越来越慢,而不是21-24年的越来越快;(3)AI和新消费等行业自下而上的变化,已经带来了少部分行业景气度的改善,这与2023-2024年相比,也是更积极。所以,信达证券预计去年9月以来的上涨短期也会受到高频数据走弱、政策空窗期的压制,但不会重新跌回熊市,更有可能以震荡的方式等待政策或产业的新变化。
(5)短期A股大势研判观点:谈判反复和高频数据弱,5月下旬到7月可能会有二次“小幅”回撤。继续上涨面临的压力有:(1)关税谈判还在进行中,还有不确定的地方;(2)4月的市场波动,对居民资金赚钱效应还是产生了负面干扰,融资余额和市场交易热度明显下降,恢复起来需要些时间;(3)关税缓和后,指数全面突破还需要一个强的板块主线推动,之前有DeepSeek驱动的AI和机器人,目前新主线是新消费,强度不错,但范围不够大。往下空间大概率也不会很大,因为:(1)4月关税是突发黑天鹅,后续即使经济预期有所反复,也很难比4月更极端;(2)ETF规模稳步增长、保险资金也在流入,股市托底力量较大。综上,信达证券认为,市场在5-7月可能还会有震荡回撤,不过幅度可控。Q3后期或Q4,盈利、政策和居民资金三因素中,只要有一个往乐观方向转变,市场有望回归牛市状态。
(4)近期配置观点:季度内偏价值,等Q3再增加弹性行业配置。
上周较强的配置逻辑:新消费、新主题活跃,老热点降温(新能源、半导体)。(1)新消费:交易热度持续上升,热度从黄金珠宝、宠物经济、化妆品等一线龙头向二三四线(如“新饮料”)扩散,创新药也有持续较强的表现。(2)新主题:EDA国产替代、可控核聚变、数字货币/跨境支付等。(3)老热点降温:新能源、半导体等方向之前受益于AI、机器人、自动驾驶等逻辑,机构参与度较高,近期调整较多。
配置风格展望:季度内偏大盘价值。(1)如果是业绩较强的成长股牛市,则超额收益往往比较连续,如果是业绩不稳定的成长股牛市,则经历过持续活跃表现后,往往会有季度的休整,老热点(AI、机器人)休整主要源于业绩兑现没有进入连续超预期的阶段;(2)3月以来,居民资金流入速度放慢,融资余额和交易量回升幅度小于指数涨幅,这会限制这一次小盘风格的高度。
配置行业展望:(1)新消费:自下而上,业绩趋势和产业逻辑能自洽;自上而下看,宏观层面外需不确定,内需更确定,后续还可能有稳内需的政策,新消费也有望受益。目前正在从龙头扩散到其他标的,按照AI机器人扩散的节奏,可能会持续到中报披露期;(2)军工:独立的需求周期,内外部特殊环境下,军工可能会有持续的主题事件催化。(3)进可攻退可守(银行、钢铁、建筑):海外经济敏感性低,国内政策敏感性高;指数权重相比投资者配置比例大;长期破净个股占比多,市值管理受益方向。(4)房地产(左侧布局新一轮政策):估值位置偏低;稳增长政策可能还有新增举措。(5)有色金属(黄金、稀土):产能格局强,经济弱受影响小,经济强或政策多受益;内部黄金稀土等受益于地缘格局的细分行业可能有所表现。
2上周市场变化
上周A股主要指数大多下跌,其中中证500(0.32%)上涨,上证综指(-0.03%)、深证成指(-0.79%)跌幅较小,创业板50(-2.10%)、中小100(-1.55%)、创业板指(-1.40%)跌幅较大。申万一级行业中,医药生物(2.21%)、国防军工(2.13%)、农林牧渔(1.79%)领涨,汽车(-4.11%)、电气设备(-2.44%)、有色金属(-2.40%)跌幅居前。概念股中,猴痘概念股(9.43%)、电子身份证(7.93%)、数字货币(7.90%)领涨。
风险因素:房地产市场超预期下行,美股剧烈波动,历史规律可能会失效。
注:本文来自信达证券2025年6月2日发布的《高频数据弱,牛初震荡延续》,分析师:樊继拓S1500521060001 ;李畅 S1500523070001
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