信达策略：高频数据弱，牛初震荡延续

1策略观点：高频数据弱，牛初震荡延续

2022年以来，市场出现过多次季度级别（或以上）的上涨，2022年5-8月、2022年11月-2023年4月、2024年2-5月，股市波动节奏都是：底部快速上涨（政策改善）->高位震荡（高频经济数据改善）->再次下跌（高频经济数据下滑）。政策利多带来的上涨比较快，高频数据带来的波动比较慢（高位震荡或阴跌）。近期经济和股市资金的高频数据逐渐走弱，这可能会限制股市的上涨高度。部分黑色和建材商品的价格跌破了去年9月的水平，年初较强的二手房销售数据，近期也有所回落。居民资金热度高点在3月中，4月以来，融资余额走弱，居民资金热度有所下降。4月波动期间，ETF大幅逆势增长，市场稳定下来后，5月以来，ETF份额有所回落。不过从长期来看，2024年9月以来熊牛转折的长期逻辑依然成立（政策托底、房地产影响减弱、AI和新消费的产业有新变化），所以信达证券认为，这一次市场消化高频数据弱的方式可能是季度级别震荡，而不是阴跌创新低。

（1）2022年以来，投资者对经济预期短期预期受政策节奏影响。2022年以来，市场出现过多次季度级别（或以上）的上涨，2022年5-8月、2022年11月-2023年4月、2024年2-5月，股市波动节奏都是：底部快速上涨->高位震荡->再次下跌。这种波动节奏反映的是A股投资者对政策和经济数据预期的反复，经济下降的过程中，政策利多出现后，市场往往会快速反弹。因为高频数据的改善往往是分行业的分阶段的，时间上会拖得略久一点，所以股市上涨完成后会高位震荡一段时间，等待利多数据的释放，但由于房地产和部分行业产能的压制，数据改善1-2个季度后会再次走弱，股市会再次下跌。政策利多带来的上涨比较快，高频数据带来的波动比较慢（高位震荡或阴跌）。

（2）最近1个月部分经济高频数据再次走弱。2024年9月以来的市场，也经历了快速上涨和高位震荡，近期高频数据走弱，这会在短期内压制市场。4月以来，对比各类商品价格上的强度，有色金属>石油能化>黑色>建材，部分商品的价格跌破了去年9月的水平，这说明和房地产基建投资的相关的需求依然较弱。年初较强的二手房销售数据，近期也有所回落。

从更宽的维度来看，花旗中国经济意外指数5月中旬以来见顶回落，历史上5-7月是经济数据较难超预期的阶段。所以商品价格和房地产二手房销售高频数据和季节性规律结合起来，意味着季度内盈利预期估计难有超预期的表现。

（3）最近1个月股市微观资金数据走弱。股市的上涨除了依靠盈利（或盈利预期），也可以依赖流动性，去年9月以来，政策拐点后，ETF买入力度增强，并且居民资金活跃度提升。而从融资余额来看，居民资金热度高点在3月中，4月以来，市场下跌期间融资余额下降，市场反弹期间，融资余额走平，这充分说明居民资金热度有所下降。4月波动期间，ETF大幅逆势增长，市场稳定下来后，5月以来，ETF份额有所回落。所以从微观资金角度来看，股市继续上涨动力或不足，信达证券估计季度内以震荡为主。

（4）去年9月以来熊牛转折的长期逻辑依然成立：政策托底、房地产影响减弱、AI和新消费的产业有新变化。在长期维度，去年9月以来的上涨和之前三次上涨（2022年5-8月、2022年11月-2023年4月、2024年2-5月）还是有差异的：（1）去年9月以来的政策力度（经济和股市政策）明显更强；（2）房地产虽然没有进入较强的上行周期，但一线城市部分量价数据反弹、全国房地产量价数据下降速度变慢，综合起来意味着房地产景气下降的速度越来越慢，而不是21-24年的越来越快；（3）AI和新消费等行业自下而上的变化，已经带来了少部分行业景气度的改善，这与2023-2024年相比，也是更积极。所以，信达证券预计去年9月以来的上涨短期也会受到高频数据走弱、政策空窗期的压制，但不会重新跌回熊市，更有可能以震荡的方式等待政策或产业的新变化。

（5）短期A股大势研判观点：谈判反复和高频数据弱，5月下旬到7月可能会有二次“小幅”回撤。继续上涨面临的压力有：（1）关税谈判还在进行中，还有不确定的地方；（2）4月的市场波动，对居民资金赚钱效应还是产生了负面干扰，融资余额和市场交易热度明显下降，恢复起来需要些时间；（3）关税缓和后，指数全面突破还需要一个强的板块主线推动，之前有DeepSeek驱动的AI和机器人，目前新主线是新消费，强度不错，但范围不够大。往下空间大概率也不会很大，因为：（1）4月关税是突发黑天鹅，后续即使经济预期有所反复，也很难比4月更极端；（2）ETF规模稳步增长、保险资金也在流入，股市托底力量较大。综上，信达证券认为，市场在5-7月可能还会有震荡回撤，不过幅度可控。Q3后期或Q4，盈利、政策和居民资金三因素中，只要有一个往乐观方向转变，市场有望回归牛市状态。

（4）近期配置观点：季度内偏价值，等Q3再增加弹性行业配置。

上周较强的配置逻辑：新消费、新主题活跃，老热点降温（新能源、半导体）。（1）新消费：交易热度持续上升，热度从黄金珠宝、宠物经济、化妆品等一线龙头向二三四线（如“新饮料”）扩散，创新药也有持续较强的表现。（2）新主题：EDA国产替代、可控核聚变、数字货币/跨境支付等。（3）老热点降温：新能源、半导体等方向之前受益于AI、机器人、自动驾驶等逻辑，机构参与度较高，近期调整较多。

配置风格展望：季度内偏大盘价值。（1）如果是业绩较强的成长股牛市，则超额收益往往比较连续，如果是业绩不稳定的成长股牛市，则经历过持续活跃表现后，往往会有季度的休整，老热点（AI、机器人）休整主要源于业绩兑现没有进入连续超预期的阶段；（2）3月以来，居民资金流入速度放慢，融资余额和交易量回升幅度小于指数涨幅，这会限制这一次小盘风格的高度。

配置行业展望：（1）新消费：自下而上，业绩趋势和产业逻辑能自洽；自上而下看，宏观层面外需不确定，内需更确定，后续还可能有稳内需的政策，新消费也有望受益。目前正在从龙头扩散到其他标的，按照AI机器人扩散的节奏，可能会持续到中报披露期；（2）军工：独立的需求周期，内外部特殊环境下，军工可能会有持续的主题事件催化。（3）进可攻退可守(银行、钢铁、建筑)：海外经济敏感性低，国内政策敏感性高；指数权重相比投资者配置比例大；长期破净个股占比多，市值管理受益方向。（4）房地产（左侧布局新一轮政策）：估值位置偏低；稳增长政策可能还有新增举措。（5）有色金属（黄金、稀土）：产能格局强，经济弱受影响小，经济强或政策多受益；内部黄金稀土等受益于地缘格局的细分行业可能有所表现。

2上周市场变化

上周A股主要指数大多下跌，其中中证500（0.32%）上涨，上证综指（-0.03%）、深证成指（-0.79%）跌幅较小，创业板50（-2.10%）、中小100（-1.55%）、创业板指（-1.40%）跌幅较大。申万一级行业中，医药生物（2.21%）、国防军工（2.13%）、农林牧渔（1.79%）领涨，汽车（-4.11%）、电气设备（-2.44%）、有色金属（-2.40%）跌幅居前。概念股中，猴痘概念股（9.43%）、电子身份证（7.93%）、数字货币（7.90%）领涨。

风险因素：房地产市场超预期下行，美股剧烈波动，历史规律可能会失效。

注：本文来自信达证券2025年6月2日发布的《高频数据弱，牛初震荡延续》，分析师：樊继拓S1500521060001 ；李畅 S1500523070001