张小泉的麻烦，剪不断

出品｜虎嗅ESG组

作者｜胡巍

头图｜AI生成

本文是#ESG进步观察#系列第128篇文章

本次观察关键词：治理

在”拍蒜断刀”风波过去两年多后，中国刀剪行业首家上市公司张小泉再次成为舆论焦点。这一次的危机并非来自产品质量，而是其控股股东深陷数十亿债务泥潭。

2025年4月2日，”张小泉集团及法定代表人等被执行31.3亿”的话题冲上百度热搜，将这个拥有近400年历史的老字号推向风口浪尖。一个由激进扩张、关联担保交织而成的资本困局逐渐浮出水面，不仅威胁着张小泉的控制权稳定，也折射出中国传统品牌在资本浪潮中的转型阵痛。

31亿执行案引发关注

2025年4月2日上午，开始有媒体报道了这条新闻：杭州张小泉集团有限公司、上海富春投资有限公司、张樟生、张国标等新增一条被执行人信息，执行标的31.3亿余元，执行法院为浙江省杭州市中级人民法院。这则消息如同投入平静湖面的一块巨石，迅速在财经圈引发关注。

天眼查法律诉讼信息显示，此次执行案件涉及40家企业及个人，除张小泉集团外，还包括其控股股东富春控股集团等关联方。截至本文刊发，张小泉集团现存8条被执行人信息，被执行总金额超过39亿元；其法定代表人张樟生已被限制高消费。

这绝非孤立事件，而是长期积累的债务危机集中爆发。就在执行信息公布的三天前，即3月28日，杭州市中级人民法院已对相关方立案执行。次日（4月1日），张小泉集团又新增两宗被执行案件，上海静安区法院对其执行标的金额合计4723.68万元。

值得注意的是，张小泉集团注册资本仅1681.7万元，却背负数十亿债务，这种”小马拉大车”的财务结构暴露了其经营治理的深层风险。更令人担忧的是，作为上市公司张小泉股份（301055.SZ）的直接控股股东，张小泉集团持有的7600万股上市公司股份（占总股本的48.72%）已全部处于质押或冻结状态。

连环担保显现危机

追溯这场危机的源头，必须将目光投向张小泉背后的实际控制人——张国标、张樟生兄弟构建的”富春资本系”。

公开资料显示，张国标、张樟生兄弟早年通过建材贸易起家，后创立富春控股集团，业务版图逐渐扩展至物流、房地产等领域。2007年，富春控股以1.2亿元收购杭州张小泉集团70%股权，解决了长期存在的”上海张小泉”与”杭州张小泉”品牌之争，也开启了这家老字号与现代资本融合的新篇章。

然而，这种融合很快显露出”异化”迹象。有业内人士指出，张小泉品牌逐渐沦为富春系资本运作的工具，而非核心发展主业——张国标掌舵的富春控股集团，将张小泉品牌积累的资本大量投入物流园区、商业地产等与刀具主业无关的多元领域。

2022年，该集团通过旗下”网营物联”平台在全国布局智慧物流园区，仅陕西杨凌供应链运营中心一个项目投资即超15亿元。同年，其与陕西面食产业发展促进会合作建设的陕西预制菜科技产业园项目，总投资额约3.5亿元。

这种重资产运营模式很快遭遇现金流考验。比如2023年3月，该集团以上海会泽实业应收账款为标的，向上海城邦保理融资2亿元，并由张小泉集团质押2875.63万股上市公司股票作担保。一旦债务未能按期兑付，担保链条就会如多米诺骨牌般倒塌。

截至2025年3月，张小泉集团作为借款方涉及的融资业务共有9笔逾期，债务逾期本金合计8.03亿元；而作为担保方的债务逾期金额更为惊人，未代偿本金高达51.21亿元。两者相加，富春系与张小泉集团相关的逾期债务总额逼近60亿元大关。

这形成了“担保-违约-再担保”式螺旋。实业品牌沦为资本腾挪的质押物，而地产等非核心业务的崩塌最终反噬了根基。

这种风险传导机制在股权结构上体现得淋漓尽致。张小泉3月25日晚间的一则公告显示，张小泉集团99.9981%股权由杭州富泉投资持有，而后者系富春控股集团全资子公司。富春控股通过这一复杂架构实际控制上市公司张小泉股份，但如今这一链条的多个环节岌岌可危。

2025年3月25日，杭州市富阳区法院一纸决定书，将富春控股集团推入预重整程序。法院认定该集团”不能清偿到期债务且明显缺乏清偿能力”，指定了预重整临时管理人。这一司法介入被广泛解读为”弃车保帅”之举，通过预重整修建一道债务风险的隔火墙，避免危机蔓延至上市公司层面。

风险传导渠道犹存

面对控股股东的债务风波，张小泉股份有限公司迅速作出回应。4月2日，公司投关部门相关负责人表示：张小泉集团是张小泉股份的控股股东，双方在财务、业务、人员等方面均是独立经营，上市公司目前的经营一切正常；针对控股股东的债务问题或其涉及的冻结事项，投资者可以关注公司公告，公司一直都有对外披露相关事项。

这一表态试图划清上市公司与控股股东之间的风险界限，但资本市场似乎并不买账。公告发布当日，张小泉股价下跌1.34%，报收16.25元。与2021年9月上市首日的38.16元相比，股价已腰斩。

表面独立的背后，风险传导的渠道依然存在。根据张小泉2025年4月2日公告，公司控股股东张小泉集团持有的320万股股份（占总股本的2.05%），将于同年5月8日至9日进行司法拍卖。这批股份的处置源于2023年10月的一笔质押担保：张小泉集团以其持股为实控人张樟生与张晓之间的金融借款业务提供担保，后因债务违约遭强制执行。

更严峻的是，截至公告日，张小泉集团持有的全部上市公司股份（7600万股）已被司法冻结，另累计有约1.44亿股被轮候冻结，后者数字达到其实际持股量的189.7%。这种”超额冻结”现象意味着，一旦进入执行阶段，张小泉的控制权或将面临多次分割。

富春控股的预重整程序为事态发展增添了新变数。根据公告，本次预重整仅针对富春控股单一法人主体，刻意将张小泉等下属企业排除在外。这种安排理论上为上市公司筑起了防火墙，但实践中难以完全隔离风险。

若富春控股重整失败，质押权人或债权人可通过司法拍卖取得股权，张小泉实控权或将落入外部资本手中。张小泉集团自身也在3月26日新增5073.7万元被执行信息，法人张樟生已被限制高消费，显示危机正在多层传导。

老字号的资本宿命？

张小泉品牌始创于1628年，以”良钢精作”的剪刀工艺闻名，曾是最早一批被国家商务部评为”中华老字号”的民族品牌。但如今，这家历经近400年风雨的企业，正面临其现代史上最严峻的生存考验。

2023年，商务部首次将55个长期经营不善的品牌移出中华老字号名录，对73个经营不佳、业绩下滑的品牌要求限期整改。因”拍蒜刀断”深陷舆论风波的张小泉被列入”予以整改”名单。这场风波中，客服”菜刀不能拍蒜”，以及总经理夏乾良”中国人切菜方式不对”等不当言论，对品牌形象造成了持久伤害。

财报数据显示，张小泉的研发投入体量一般。当同行”十八子作””王麻子“持续加码智能制造时，张小泉的研发占比低于前二者，甚至不如一些传统不锈钢剪刀企业。与此同时，公司销售费用居高不下，2024年前三季度达1.2亿元，反映其依赖营销拉动而非产品创新的发展模式。

张小泉的历史本就是一部资本易主史：从明末张氏家族创立，到2006年被张国标收购完成”去家族化”，再到如今可能因债务处置二次易主。业内有声音指出：当’张小泉’三个字从匠人烙印沦为资本筹码，断掉的或许不只是刀，更是一个民族品牌的价值脊梁。

随着5月股份拍卖日临近和富春控股预重整推进，张小泉面临三种可能出现的情景：

情景一：重整成功，维持现状。若富春控股通过预重整达成债务重组方案，张氏家族可能保留对张小泉的控制权。但考虑到高达59亿元的逾期债务，这种结果需要债权人做出重大让步。

情景二：引入战投，部分易主。金融机构或产业资本可能通过债转股等方式部分接盘，形成混合所有制结构。这种方案有利于稳定经营，但多方博弈可能延长决策过程。

情景三：彻底易主，品牌重生。外部投资者通过司法拍卖取得控股权，实现完全接盘。这对张小泉品牌或许是双刃剑——既可能带来新生，也可能因控制权分散导致战略混乱。

无论哪种情景，这家老字号都站在命运的十字路口。其困境不仅是一个企业的危机，更折射出中国传统品牌在资本化、多元化过程中的普遍挑战。当匠心遭遇资本，当传承碰撞扩张，如何平衡短期利益与长期价值，将成为所有”老字号”必须回答的时代命题。

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本文来自虎嗅，原文链接：https://www.huxiu.com/article/4220557.html?f=wyxwapp