高切低怎么看?

赛点2.0第三阶段攻坚,社融脉冲已出现回升,春节归来进一步观察基本面改善情况,恒生已先行,A股反应滞后。消费板块投资的核心因子是估值,在当前消费板块低估值、利率下行、政策催化下复苏周期抬头(哪怕是很弱的斜率),以宏观叙事而对消费过分悲观反而是一种风险,重视恒生互联网。

市场思考:如何理解高切低的持续性?

我们在《中国两会前瞻:Ai+与提振消费》(20250216)提示两会日历效应与政策前瞻,《回调怎么看?》(20250302)指出调整的背后或主要是一些技术性因素,两会政策的落地及后手有望逐步对冲特朗普冲击,《3月,继续攻坚》(20250303),交易情绪尚未过热、配置指标显示也有空间。

1)拥挤度(成交占比)意味着该板块对于其他板块的“侵占”程度,换而言之,当TMT拥挤度占比回升时意味着其他板块的拥挤度回落。当第一阶段拥挤度上行的TMT行情主升段,若全A指数同样处于上行,这可能表明TMT对于其余板块的“侵占”程度较小,只是TMT在其中处于龙头地位,引领市场上涨,在第二阶段拥挤度下行的行情段,可能出现释放流动性,并且加速其余板块的补涨现象,进而推动指数上行。复盘经验上来看,在13-15年的4轮、23年的2轮TMT拥挤度上升-回落中有类似特征出现。2)由于此前沪深300的拥挤度处于历史低位,但春节后仍录得正涨幅,上周受益流动性溢出效应,超额显著回升。在3/14行情中,全A指数的涨幅则创下节后的单日最大涨幅。考虑到,目前TMT的单日成交占比已经出现明显下行,与2025年年初TMT行情未启动时接近。若宽基指数后续继续新高,由于拥挤度高切低带动的扩散效应可能已经有限,后续或需要场外资金的推动,结合之前的历史经验上看,成交额会是一个行之有效的辅助判断指标,因此,在本周五超过1.8万亿的基础上,至少要维持该量级水平。

国内:2月CPI转负,社融脉冲回升

1)2月CPI同比回落转负,PPI同比降幅小幅收窄,PPI-CPI剪刀差收窄。2月CPI同比-0.7%,前值0.5%;环比-0.2%,前值0.7%。PPI同比-2.2%,前值-2.3%;环比-0.1%,前值-0.2%。PPI-CPI剪刀差由25年1月的-2.8%收窄至2月的-1.5%。2)2月社融规模增量为2.23万亿元,比上年同期多7374亿元,社融脉冲指数回升至2月的24.63%,信贷结构方面,新增企业中长贷同比转负,居民中长贷同比少增收窄。3)交运高频指标方面,地铁客运量指数回升。4)工业生产腾落指数回升,唐山高炉、山东地炼、轮胎回升,甲醇、纯碱回落。5)国内政策跟踪:中国人民银行党委召开扩大会议;总理李强主持召开国务院第八次全体会议。

国际:美国2月通胀降温

1)俄乌冲突跟踪:美乌发表联合声明,乌将实施30天临时停火;普京表示俄方同意停火但许多“严肃”问题需要商讨解决;总统助理表示俄美两国已重建对话。2)中东冲突跟踪:巴以展开新一轮谈判;也门胡塞武装宣布恢复对以海上打击。3)美国2月通胀、核心通胀均低于预期且边际下行。2月CPI同比增长2.8%,前值3%,预期2.9%,环比录得0.2%,前值0.5%,预期0.3%;核心CPI同比3.1%,前值3.3%,预期3.3%,环比增长0.2%,前值0.4%,预期0.3%。

行业配置建议:赛点2.0第三阶段攻坚不易,波折难免,重视恒生互联网

赛点2.0第三阶段攻坚,社融脉冲已出现回升,春节归来进一步观察基本面改善情况,恒生已先行,A股反应滞后。根据经济复苏与市场流动性,可以把投资主线降维为三个方向:1)Deepseek突破与开源引领的科技AI+(详见《DeepSeek系列:AI+投资图谱》(20250206)),2)消费股的估值修复和消费分层逐步复苏(《让一部分人先消费起来》(20250102)),3)低估红利继续崛起。红利回撤常在有强势产业趋势出现的时候,因此低估红利的高度取决于AI产业趋势的进展,而AI产业趋势的进展又取决于AI应用端和消费端的突破。消费板块投资的核心因子是估值,在当前消费板块低估值、利率下行、政策催化下复苏周期抬头(哪怕是很弱的斜率),以宏观叙事而对消费过分悲观反而是一种风险,重视恒生互联网。

风险提示地缘冲突超预期,海外通胀持续超预期,流动性收紧超预期。注:本文为天风证券2025年3月17日发布的《高切低怎么看?》,分析师:吴开达 S1110524030001

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