金融数据前瞻来看，我们预计4月贷款投放阶段性回落，人民币贷款增量在5000-6000亿元左右，极低基数叠加当月政府债与信用债的支撑，社融增速有望跃升至约8.7%。展望而言，一揽子支持性货币政策落地后，资金面供给边际趋松，银行间流动性有望进一步向均衡改善，信用投放发力空间亦有望打开，叠加政府债高峰月，5月信贷和社融增量或将同比改善。
▍利率跟踪：支持性政策落地，关注后续市场催化。
1）4月政策利率不变，5月降准降息落地。4月OMO利率未有调整，5月7日央行行长潘功胜在国新办新闻发布会上宣布分别降准降息50bps/10bps，市场流动性预期有望进一步趋稳。
2）资金利率中性均衡，边际趋松。4月DR007平均利率1.73%，环比下行15bps，一年期国股同业存单平均利率1.78%，环比回落19bps。4月央行净投放有效对冲了税期与节假日资金面的收敛，伴随一揽子支持性货币政策工具落地，料5月上旬资金面边际有望趋松。
3）4月国债利率回落。4月10年期国债利率回落19bps至1.62%，月初关税因素助推市场避险情绪为主因，5月流动性边际趋松，后续国债利率运行或窄幅震荡。
4）新一轮存贷利率调整在望。4月LPR按兵不动，部分中小行跟进调降活期存款利率，信贷供给均衡下票据利率相对稳健；5月LPR料将跟随OMO利率下行约10bps；存款端新一轮调整亦有望同步推进。
▍流动性跟踪：精准对冲，平稳运行。
1）公开市场操作精准，有效对冲跨节与税期，呵护资金面稳定。4月，央行通过MLF净投放中长期资金5000亿元，开展买断式逆回购7000亿元（3M）/5000亿元（6M），结合到期的12000亿元（3M）/5000亿元（6M），首次缩量续作；通过OMO净投放3208亿元，国库定存净回笼500亿元。央行合计净投放流动性2708亿元，平稳应对税期及节假日因素。
2）4月政府债延续前置发力。4月政府债净融资规模在8000亿左右，高于上年同期-937亿元的水平，持续有效支持社融。政策指引下，今年以来地方化债节奏前移，二季度或仍是政府债集中发行阶段。
▍信用跟踪：社融偏强，信贷偏弱。
1）贷款：料阶段性回落。3月信贷特别是短贷的集中投放，或存在一定的提前透支作用。此外，4月需求端以房贷为代表的部分品种或存在一定需求回落，料季初月贷款表现或相对一般。预计当月央行口径贷款增量在5000-6000亿元左右（上年同期7300亿元）。
2）政府债：4月发力仍有延续，持续有效支撑社融。从Wind统计数据看，2025年4月包括国债和地方债在内的政府债券净发行约0.79万亿元，高于上年同期的-577亿元，延续一季度以来的发力节奏。
3）社融：余额增速有望跃升至约8.7%。考虑到上年同期的极低基数叠加当月政府债与信用债的支撑，我们预计2025年4月社融增速有望跃升至8.7%左右的水平，对应增量社融规模在1.2万亿元左右。
▍金融市场格局前瞻：政策助力资金平稳，结构性工具有助于信用投放。
1）资金市场：降准助力资金趋松。5月央行降息10bps，个人住房公积金贷款利率调降25bps，叠加结构性工具的加码，有望提振按揭及相关领域的信贷需求，而地方债发力延续与超长特别国债加码下，5月亦为政府债供给高峰，料全月用信端流动性需求较大；与此同时，央行降准50bps则将向市场提供约1万亿元长期流动性，实现有效对冲并助力市场供需均衡与资金面趋松。
2）信用环境：结构性政策助力。服务消费与养老再贷款创设，科技创新和技术改造再贷款额度提升等，或有助于促进信用扩张。此外，去年二季度“手工补息”规范带来低基数效应，社融增速有望持续上行，我们预计5月信贷增量同比多增（上年同期9500亿元），结合政府债供给走强，当月社融增速或进一步跃升至8.8%左右。
▍风险因素：
宏观经济增速大幅下行；银行资产质量超预期恶化；监管与行业政策超预期变化；区域经济景气不及预期；各公司战略推进不及预期。
▍投资策略：支持性政策落地，助力银行可持续发展。
金融数据前瞻来看，我们预计4月贷款投放阶段性回落，人民币贷款增量在5000-6000亿元左右，极低基数叠加当月政府债与信用债的支撑，社融增速有望跃升至约8.7%。展望而言，一揽子支持性货币政策落地后，资金面供给边际趋松，银行间流动性有望进一步向均衡改善，信用投放发力空间亦有望打开，叠加政府债高峰月，5月信贷和社融或将同比改善。
从板块投资来看，银行受中美贸易的影响幅度将显著弱于其他行业，全年相对价值逻辑成立；绝对收益逻辑仍来自于银行系统性风险再评估带来的估值修复驱动，以及人民币大类资产配置框架下的稳定权益回报特征驱动。
个股方面，可把握两条主线：1）高性价比品种，选择2025年业绩增速高于可比同业、分红回报和估值空间占优的银行；2）中长期配置型品种，主要是未来三年盈利增长确定性较强、ROE波动率低、市场预期差大的银行。
注：本文节选自中信证券研究部已于2025年5月9日发布的《银行业2025年5月金融市场观察—新政落地后，流动性环境如何展望？》报告，具体分析内容（包括相关风险提示等）请详见报告。分析师：肖斐斐 胡家俊 彭博 林楠 李鑫
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