出品 | 创业最前线
作者 | 左星月
编辑 | 王亚静
美编 | 邢静
审核 | 颂文
经过两年的等待，全球最大的HMB供应商终于提交注册。
4月4日，技源集团股份有限公司（以下简称“技源集团”）在上交所主板提交注册。
技源集团主营HMB营养素，在这一细分领域占据较高的市场份额。
值得注意的是，公司境外收入占比超90%，且与核心客户雅培集团的合作合同即将于明年3月到期。
此外，技源集团的自有品牌尚未成气候，公司寻找“第二增长曲线”也充满挑战。
1、业务集中于美国，与雅培合作即将到期
技源集团是一家专业从事膳食营养补充产品研发创新及产业化的国际化企业集团，主要产品有两类，分别是HMB以及氨基葡萄糖。
其中，HMB又叫β-羟基-β-甲基丁酸，是人体必需的支链氨基酸亮氨酸的活性代谢产物，能促进蛋白质合成并减少其分解，从而增加人的机体力量，延缓肌肉疲劳，也有助于防止老年人的肌肉萎缩，改善人体健康和生活状态，提升机体功能和生活自理能力，并具有加速康复及促进伤口愈合等作用。
（图 / 技源集团招股书）
招股书显示，2022年至2024年（以下简称“报告期”），技源集团HMB产品在全球范围内的市场份额分别约为65.80%、52.27%和53.34%，占据了全球HMB市场的主要份额。
公司的另一核心产品是氨基葡萄糖，简称氨糖，是人体关节软骨基质中合成蛋白聚糖所必需的物质。氨糖能够刺激软骨细胞的生长、抑制关节软骨的分解，同时还具有抗炎作用，可缓解骨关节炎的疼痛症状，改善关节功能，是关节健康领域最为广泛使用的营养素之一。
（图 / 技源集团招股书）
招股书显示，报告期内，公司氨糖产品在全球范围内的市场份额分别约为11.92%、13.85%和12.61%，同样拥有一定的市场地位。
由于占据较高的市场份额，技源集团的利润也逐年走高。报告期内，公司的归母净利润分别为1.42亿元、1.60亿元和1.74亿元。
相比于利润，技源集团的营收起伏明显。报告期内，其营业收入分别为9.47亿元、8.92亿元和10.02亿元。
（图 / 技源集团招股书）
招股书显示，技源集团的主要销售收入来源于境外。报告期内，境外收入占主营业务收入的比例高达91.40%、95.25%和93.93%，境外销售地区主要包括美国、欧洲、澳大利亚、亚洲（中国大陆以外）、南美等国家或地区。可见，技源集团较为依赖境外市场。
（图 / 技源集团招股书）
招股书显示，技源集团的终端客户包括雅培集团、汤臣倍健、Nutramax等知名企业。其中，雅培集团于报告期内一直是公司的前五大客户之一。
报告期内，技源集团向雅培集团的销售金额占销售总额的比例分别为23.44%、17.38%和19.44%，主要向其销售HMB。
（图 / 技源集团招股书）
雅培集团由芝加哥医师华莱士・雅培于1888年创立，总部位于美国。招股书显示，技源集团与雅培集团签订了销售框架协议，合同期限为2020年6月10日至2026年3月31日。
（图 / 技源集团招股书）
如今距离合同到期已经不足一年，若技源集团和雅培集团的合作出现变化，或将冲击公司的业绩。
2、“关税风波”存隐忧，自主品牌建设乏力
2025年以来，由美方挑起的“关税战”已持续数日，这为主要销售市场在美国的企业，带来诸多不确定性。
对于技源集团来说同样如此。就公司2024年的前五大客户来看，雅培集团、Nutramax均是来自美国的保健品厂商。
实际上，技源集团的下游客户所在领域一直由美国、澳大利亚、德国等地的企业占据。
例如，全球范围内较为知名的保健品企业中，安利（Amway）、健安喜（GNC）、善存（Centrum）来自美国；澳佳宝（Blackmores）、斯维诗（Swisse）源自澳大利亚；拜耳（Bayer）、双心（Doppelherz）来自德国。
可见，保健品行业龙头主要集中在境外，公司想要抵御风险，必须也要抓住国内市场。
其实，技源集团也一直在尽力拓展国内的大客户。2022年，汤臣倍健位列公司的第四大客户，公司向其销售4625.21万元，占销售总额的4.89%。
汤臣倍健创立于中国珠海，是中国膳食营养补充剂知名品牌，原料产地遍及全球20多个国家，主要产品包括蛋白质、维生素、矿物质及功能性膳食营养补充剂。
不过，技源集团并没有牢牢抓住汤臣倍健这个境内大客户。在2023年和2024年，汤臣倍健消失在公司前五大客户之列。
「创业最前线」注意到，报告期内，技源集团与汤臣倍健共签订了四个框架协议，其中三个已经履行完毕。正在履行的主要合同标的为氨糖，将于2026年5月31日到期。
此外，根据框架协议，技源集团不再向汤臣倍健提供硫酸软骨素。这意味着，技源集团与汤臣倍健的合作金额缩减、销售产品种类减少。
（图 / 技源集团招股书）
与客户合作之余，技源集团也在加紧自主品牌建设。2019年，技源集团分别设立子公司上海技源和Nourigen，分别是国内和美国的自有品牌制剂产品的销售平台。
据悉，技源集团创立了Ageless LX、诺锐金、愈硕、红斗士等自有品牌。其中，Ageless LX是核心品牌，系列产品系围绕HMB在促进降脂减重等方面的功效，主要针对40岁以上的女性群体专门设计开发，以满足目标消费者减脂塑形、体重管理、减肥过程中减少肌肉流失等多方面的需求。
Ageless LX系列产品主要采用电商销售模式，通过Amazon等互联网平台及公司自营网站进行线上推广及销售。
不过，技源集团的自有品牌销售规模不大。招股书显示，报告期内，公司自有品牌产品的销售收入分别为2103.91万元、3414.11万元和2410.93万元，占营业收入的比例比较低。
（图 / 技源集团招股书）
对技源集团来说，在建设自主品牌方面，仍任重道远。
3、美籍华人创业，大额资金买理财
技源集团在全球市场的扩展与创始人的背景不无关系。
技源集团的创始人周京石出生于1962年，是美国国籍。周京石1985年毕业于北京理工大学，取得化学工程系高分子材料专业学士学位，后赴美国留学，并于1988年取得美国博林格林州立大学有机化学专业硕士学位，1990年取得美国辛辛那提大学制药工程专业硕士学位。
1990年至1996年，周京石先后就职于安利、雅芳这两家知名护理公司，担任研发岗位。
在安利、雅芳工作多年后，周京石积累了行业经验，并于2002年创办了技源集团前身江阴技源药业。
周京石的妻子龙玲并不是美国国籍，但是同样深耕化学领域。1993年龙玲毕业于华东理工大学，取得有机化学专业硕士学位。并且龙玲还曾在华东理工大学留校任教，任化学系讲师。
截至招股书签署之日，公司实际控制人仍为周京石、龙玲夫妇，通过技源香港和技源咨询合计控制技源集团84.47%表决权。
在周京石、龙玲夫妇的管理下，技源集团曾出现财务不规范的情形。
其中，2019年，技源集团向关联方技源中国违规转贷3350万元。此外，技源集团还向子公司拆出票据3594.46万元；向关联方拆出票据834.09万元。
而公司明确，所涉转贷及票据拆借行为不具有真实的交易背景，但均用于日常经营、支付货款，均已按期归还。可见，技源集团在管理层面存在一定漏洞。
（图 / 技源集团招股书）
此次IPO，技源集团拟募集资金6.03亿元，其中1.5亿元用于补充流动资金。
（图 / 技源集团招股书）
事实上，技源集团并不缺钱。招股书显示，截至2024末，公司拥有货币资金1.72亿元、交易性金融资产1.71亿元，而公司的短期借款仅有2001.71万元。
（图 / 技源集团招股书）
不仅账面资金充裕，还手握大额的理财，技源集团此次IPO仍计划募资用于补充流动资金，合理性受到外界质疑。
此外，公司还计划募集资金用于扩产。技源集团在招股书中表示，通过在现有厂区内购置先进的生产设备，并新建、扩建自动化产线，以扩大生产规模，并且提升膳食营养补充产品的生产产能规模、基础研究能力、核心技术水平。
只是，在面临关税风波的当下，技源集团是否还有必要继续募资扩产值得商榷。
接下来，技源集团能否抵御风险，扩大市场份额，成功上市，「创业最前线」将持续关注。
*注：文中题图来自摄图网，基于VRF协议。
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