今年上半年，日本经济企稳迹象初现，下半年日本消费复苏态势或将持续。随着外部因素不确定性下降，日本企业投资预计也将保持韧性。未来日本经济有望温和修复，日本央行短期虽维持观望态度、放缓缩表步伐，但中长期日本货币政策正常化趋势未改，年内仍存在进一步加息的可能性。
▍日本通胀下半年或将有所放缓，但仍具有黏性。
受2024年底以来日本央行连续加息、日元汇率一度走强影响，输入型通胀压力阶段性缓解，但4月后日元回调、美联储降息预期延后，日元走势偏弱重新对通胀形成温和推升。由于日本恢复汽油补贴，日本6月通胀压力有所放缓。考虑后续日元升值空间、原油价格偏弱运行、政府推出从库存中释放大米等缓解措施后日本超市大米价格有所回落，下半年日本通胀或将有所放缓，但预计日本通胀也将保持黏性。此外，也需注意受7月参议院选举结果影响，日本政策不确定性加剧，若新增补贴、消费税削减等财政扩张政策落实，这或进一步推升潜在日本通胀压力，未来日本通胀上行风险仍需关注后续财政及关税贸易政策落地情况。
▍今年上半年日本家庭支出整体呈现复苏态势。
5月日本家庭月度实际消费支出同比大幅回升至4.7%，为近26个月以来最高点，日本消费呈现复苏态势。自2025年4月以来，日本消费者信心指数各分项指标出现改善，居民预期有所企稳。此外，未来若现金补贴或减税政策落地，有望推动日本消费动能增强。然而后续也需观察关税政策对于日本经济负面影响的程度。
▍在日本消费逐步修复、企业盈利较好的背景下，企业投资动能虽有所波动但整体仍有支撑。
机械订单作为日本企业设备投资的领先指标，近期非制造业的投资增速有所降温，但日本制造业机械订单同比增速仍保持在历史较高水平。另一方面，建筑投资的领先指标已开工建筑面积中非住宅的开工面积近期有所上升，并且日本Sentix投资信心指数自4月以来也明显反弹，反映出企业对中长期投资的信心有所修复，但整体而言企业投资二季度因关税影响有所走弱。预计在日本国内内需弱复苏的背景下，日本企业投资仍具韧性。
▍未来日本经济有望温和修复，日本央行年内存在加息的可能性。
2025年一季度日本实际GDP环比零增长，经济动能阶段性放缓，但随着美国与其他国家贸易冲突缓和，日本消费者信心回暖，服务业PMI指数回升，日本内需有所修复，日本经济企稳迹象初现。与此同时，当前执政联盟失去参众两院多数地位，在野党推动削减消费税的财政扩张倾向预计将增强，市场对日本长期财政可持续性的担忧升温。日本央行短期虽维持观望态度、放缓缩表步伐，但中长期日本货币政策正常化趋势未改，年内仍存在进一步加息的可能性。
▍风险因素：
日本经济变动超预期；日本货币政策超预期；美国贸易政策超预期；地缘政治风险超预期等。
注：本文节选自中信证券研究部已于2025年7月30日发布的《债市启明系列20250730—未来日本经济走势将如何？》报告，具体分析内容（包括相关风险提示等）请详见报告。分析师：明明 周成华 王楠茜
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