7月8日特朗普对同进口关税的表态促使COMEX铜价创历史新高。前期关税担忧下美国市场的虹吸效应显著，但三季度初或进入到美铜关税利多因素的加速兑现期，叠加LME和国内库存偏低，短期铜价波动或将加剧。预计后续美国区域市场将进一步得到夯实，而LME和国内铜价将回归基本面和宏观因素主导，交易因素退潮后，供给偏紧、需求韧性、流动性宽松等多方面有利因素将支撑后续铜价高位运行。建议关注铜价回归长逻辑背景下的板块配置机遇。
▍美国铜进口关税预期再度升级，COMEX铜价创历史新高。
美国时间7月8日，特朗普表示考虑对进口到美国的铜征收50%的附加税。受此影响，7月8日COMEX铜价大幅上涨并一度逼近5.90美元/磅（13000美元/吨），最终收于5.51美元/磅（12147美元/吨），日涨幅逼近10%，盘中和收盘均创历史新高；同时，7月8日LME铜价下跌1.22%至9665美元/吨，7月9日夜盘SHFE铜价回升至80000万元/吨附近。市场价格的日内走势出现背离，并导致COMEX-LME价差拉阔至接近2500美元/吨。
▍关税担忧下美国市场的虹吸效应显著，海外市场库存处于低位。
美国精炼铜产量占比仅3%，但表观需求占比为7%，精炼铜年进口量80-100万吨，高度依赖进口。自2月26日特朗普宣布对铜开启232调查以及3月5日重申25%关税税率以来，关税担忧促使美国下游补货增加，同时COMEX-LME价差促使贸易商跨市转移，美国铜进口量大幅增长。根据Wind数据，1-5月美国精炼铜进口量达到67.3万吨，同比+130%，其中4-5月单月进口量均达到20万吨以上。受美国市场的虹吸效应影响，除美以外市场的短缺形势加剧，7月初LME铜库存、我国国内社会库存分别降至9万吨左右和20万吨以下，较2月中旬高点减少约18万吨和超20万吨。极低的库存水平为铜价高波动提供基础。
▍三季度初或进入美铜关税利多因素的加速兑现期。
根据彭博社报道，美国商务部长卢特尼克称，铜关税将于7月稍晚或8月1日到位。考虑到运输周期以及进关前即开始征收关税的风险，美国下游以及贸易商对于进口铜需求的最后窗口期或进一步提前。考虑到近期LME铜库存出现筑底回升的趋势，7月8日LME铜价背离式下跌，或正在反映“LME对美库存转移放缓”的预期影响。展望三季度，预计关税预期波动以及国内外、海外间的库存转移波动将导致全球市场价格波动加剧，但COMEX-LME价差将逐步修复至最终关税税率水平，交易因素退潮后LME铜价或回归至9000-9500美元/吨的均衡水平。
▍建议关注铜价回归长逻辑后的板块配置机遇。
中信证券认为，美铜关税带来的不是全球市场价格整体中枢水平的显著上移，而是区域性市场的形成以及价差的进一步夯实。考虑到非COMEX的市场交易量以及终端需求占据绝对主导，三季度美铜关税利多因素加速兑现后，铜价有望回归基本面以及宏观因素主导。多方面有利因素将支撑后续铜价的高位运行：1）供给端，中信证券梳理全球主要铜矿企业2025Q1产量同比增速仅为1.3%，全年增速或进一步降至1%以下（去年为3.5%），下半年矿端供给愈发紧张或强化铜价的现实支撑；2）需求端，中信证券测算1-5月国内铜表观需求增速达到13%的较高水平，预计下半年在电网、风电、光伏等领域持续采购的支撑作用下需求增速仍将达到3%-5%，尽管降速但仍将显著高于供给增速；3）宏观层面，历史上铜价在非危机时期的重启降息阶段通常温和上涨，后续美联储重启降息预期升温以及国内潜在政策暖风有利于铜价修复。短期交易因素扰动不改稳健的长期逻辑支撑，建议重视矿端供给系统性降速、电气化和智能化持续助力需求增长、流动性长期偏宽松所铸就的铜价长期向好态势。
▍风险因素：
美铜关税加征时点和加征幅度的预期波动风险；美联储宽松幅度不及预期；下游需求不及预期；铜矿、废铜或精炼铜供给超预期；市场交易因素风险。
▍投资策略：
7月8日特朗普对同进口关税的表态促使COMEX铜价创历史新高。前期关税担忧下美国市场的虹吸效应显著，但三季度初或进入到美铜关税利多因素的加速兑现期，叠加LME和国内库存偏低，短期铜价波动或将加剧。后续美国区域市场将进一步得到夯实，而LME和国内铜价将回归基本面和宏观因素主导，交易因素退潮后，供给偏紧、需求韧性、流动性宽松等多方面有利因素将支撑后续铜价高位运行。建议关注铜价回归长逻辑背景下的板块配置机遇。
注：本文节选自中信证券研究部已于2025年7月9日发布的《金属行业铜热点跟踪点评—关注铜价回归长逻辑背景下的板块配置机遇》报告，分析师：敖翀S1010515020001
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